内容提要
2024年7月，银行间外汇市场交投活跃，成交量同比连续三个月上升；人民币汇率月初小幅走贬，中旬起大幅震荡收涨，境内外汇差收窄；市场主动卖汇规模有所增加；即期成交规模增长，市场流动性水平偏紧；境内外期权波动率持续走低；中美利差持续缩窄，长期限掉期点小幅走升。
一、银行间外汇市场交投活跃，成交量同比连续三个月上升
7月银行间外汇市场日均交易量1887.22亿美元，同比上升3.99%，环比上升4.88%。人民币外汇市场日均交易量为1481.01亿美元，同比上升8.03%，环比上升5.78%，其中掉期为增量主力，日均同比增速为16.72%。市场交投整体趋于活跃，交易总量连续三个月同比走升。
二、美元指数大幅走低，人民币汇率月初小幅走贬，中旬起大幅震荡收涨，境内外汇差收窄
美国通胀降温、经济放缓，美联储转鸽，美元指数大幅下挫后窄幅波动，月末再次走低。月初，美国最新PMI、就业数据表现不佳，通胀增速四年来首次转负；货币政策方面，多位美联储官员陆续暗示接近降息，而欧央行因通胀顽固仍未表态降息。受此影响，美元指数连续下跌，跌破104关口后转向窄幅整理。月末，美联储宣布政策利率不变，并暗示可能9月降息，市场解读偏鸽，叠加日本加息、缩减购债，美元指数再度下挫。月末美元指数收于104.10，全月贬值1.67%。
人民币汇率月初小幅走贬，中旬起震荡走升。月初，受6月制造业、通胀等宏观经济数据表现不佳影响，在美元指数明显回落的背景下，人民币对美元汇率仍小幅走贬。中旬起，美国经济预期放缓、特朗普遇刺等事件导致国际市场动荡，避险情绪升温；叠加日本入市干预、日元加息预期升温，日元及人民币空头回撤、套息交易集中平仓，其间人民银行下调多个重要利率基准，人民币汇率大幅震荡走升。月末人民币对美元即期汇率（CNY）收于7.2261，全月升值0.55%。离岸人民币（CNH）基本维持相对CNY贬值方向，月末报7.2270，全月升值1.0%。
人民币汇率波动率提升，与美元相关性明显下降。月内人民币汇率收盘价年化波动率为3.35%，较6月提高2.62个百分点，略低于历史平均水平。分阶段看，月初人民币汇率波动仍然偏低，日收盘价年化波动率仅为0.59%，较6月进一步下降；月中人民币汇率波动加剧，至月末日收盘价年化波动率升至4.14%。当月人民币汇率日均振幅为131BP，较6月扩大77BP。全月人民币对美元汇率与美元指数的相关性为38.24%，环比大幅下降50.83个百分点，表明当月人民币汇率走势受美元指数的影响程度明显减弱。
月末人民币汇率收盘价相对中间价偏离度逐步缩小，但整体仍处于历史较高水平。月初至24日，人民币对美元汇率成交价持续贴近每日波幅上限，16:30收盘价相对当日中间价日均偏贬程度在1375BP水平；25日至月末，收盘价相对中间价偏贬程度逐步收窄，月末下降至915BP水平。当月收盘价相对中间价日均偏贬1312BP，环比缩小83BP，但偏贬程度仍相对处于较高位置。
人民币汇率指数震荡走低，月末略有回升。当月CFETS汇率指数从6月末的100.04点震荡走跌至99.19点；下旬起，CFETS汇率指数小幅回升，月末收于99.26点，较6月末下跌0.78%。
离岸人民币（CNH）基本维持CNY贬值方向，日均汇差环比收窄。离岸人民币（CNH）基本维持在岸贬值方向，日均汇差为-167BP，环比缩小29BP。上半月，境内外汇差从上月末的-328BP水平逐步震荡收窄至-113BP；下半月，境内外人民币汇差在-100BP水平上下波动，其中25日人民币汇率大幅走升、境内外汇差盘中一度转正；月末境内外人民币汇差为-70BP。
三、市场主动卖汇规模有所增加
市场主动卖汇规模增加。从即期发起方交易看，7月市场机构日均净卖汇16.17亿美元，较上月扩大12.43亿美元。全月23个交易日中，16个交易日为净卖汇方向，日平均净卖汇28.36亿美元；7个交易日为净买汇方向，日平均净买汇11.68亿美元。羊群效应方面，7月市场羊群效应指数为65.88点，较6月下降2.21点，当月羊群效应有所下降且略低于近一年来平均65.95点水平。
6月银行客盘结售汇逆差扩大，结汇率下降至58.05%，创年内新低，与售汇率差距再次走阔。6月银行代客结售汇呈现较大逆差，逆差规模为396.50亿美元，环比扩大253.26亿美元，刷新年内最大逆差。银行客户结汇率为58.05%，环比下降2.73个百分点，创年内新低；售汇率为71.75%，环比增长3.18个百分点，创年内最高；客户结汇意愿低于售汇意愿13.70个百分点，环比扩大5.9个百分点。
四、即期成交规模增长，市场流动性水平偏紧
7月，人民币外汇即期日均交易量401.15亿美元，环比增长16.18%。月初，即期市场交投相对清淡，日均成交311.01亿美元；月中起人民币汇率波动加大，市场成交活跃度明显提升，日均成交量升至449.22亿美元。银行间外汇市场流动性指标下降，7月即期流动性指标日均为0.03，环比下降2.77个点；以最优买卖报价点差看，即期询价与撮合交易活跃时段最优买卖报价平均点差分别为2.34BP和2.73BP，较上月分别扩大1.32BP和1.38BP。
五、境内外期权波动率持续走低，市场短期贬值预期大幅下降
7月，境内外短期限平价期权隐含波动率月初小幅下探，USDCNY 1M ATM期权隐含波动率月中一度降至2.06%，接近年内低点，随后小幅回升至2.40%附近，月末快速上升，收于4.13%，接近年内高点。1M 25D RR隐含波动率全月持续波动下降，月末大幅走低，收于-1.00%，位于近十年新低。离岸市场与在岸市场走势大体一致，USDCNH 1M ATM期权隐含波动率月初在2.90%～3.30%的区间内震荡，月末大幅走升，收至4.64%；1M 25D RR隐含波动率则逐步下降，月末降幅增大，收至-1.05%。
总体而言，7月初市场交易情绪延续平稳态势，月末市场情绪波动带动期权波动率大幅震荡。1M 25D RR波动率维持负值，屡创新低，反映出衍生品市场对人民币短期贬值预期大幅下降。
六、中美利差持续缩窄，长期限掉期点小幅走升，短期美元流动性紧张推动短期限掉期点下行
本月受美国通胀降温影响，10年期美债收益率持续走低至4.2%～4.3%区间波动；月末美联储表态即将降息，美债收益率曲线加速下行，10年期美债收益率最低逼近4%关口至4.09%，创下近5个月以来新低。受此影响，10年期中美国债利差本月持续缩窄并升破-200BP关口，月末收于-194BP，较上月末下行21BP。1Y掉期点月末报-2862BP，较上月末上涨99BP。
境内美元流动性紧张带动短端掉期点持续下探。7月下半月，人民币对美元短端掉期点均呈现加速下行趋势，月末TN、1W、1M分别收于-8.85BP、-60.12BP和-266.1BP，较上月分别下跌1.91BP、8.37BP和34.10BP。其中，26日至月末TN掉期点均值降至-11BP，远低于今年以来-7BP左右的均值水平。掉期点隐含利率方面，月末1D和1W掉期点隐含美元利率最高升至9.70%和7.35%，均创下年内新高，显示境内短期美元流动性紧张程度显著加剧，进而对短端掉期点形成一定压力。
七、外币利率市场美元流动性下半月持续收紧，境内外美元拆借利差大幅走阔，资金情绪指数创年内新高
境内美元隔夜拆借利率持稳后走升，中长期限利率整体有所回落。7月SOFR整体有所波动，1日SOFR大幅上升7BP至5.40%，追平历史最高；之后SOFR快速回落至5.32%，并整体维持在5.33%至5.35%区间窄幅波动；月末当天SOFR再度大幅上升5BP至5.38%。境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率整体短升长降，其中隔夜利率持稳后持续走升，前半月整体维持在5.39%附近，后半月市场流动性有所收紧，隔夜利率从5.40%持续上升至5.44%附近，月末再度大幅上升。月末，隔夜美元拆借加权利率收于5.59%，较上月末走升17BP；1W和1M利率分别收于5.49%和5.65%，较上月末分别持平和回落3BP；3M利率整体震荡下降，月末收于5.61%，较上月末回落10BP。
境内外美元拆借利差后半月走阔，资金情绪指数创年内新高。7月境内外隔夜利差（境内-境外）上半月小幅收窄，其中1日受SOFR跳涨的影响，利差转为-1BP,为今年1月5日以来首次转负；此后市场流动性小幅宽松，利差从8BP快速收窄至5BP；下半月利差再度走阔至10BP以上，月末当天利差走阔至21BP，创下年内新高。资金面情绪指数前半月维持低位，在42点附近窄幅波动；后半月震荡走升至50点以上，其中7月26日当天大幅走升10点至66点，创年内新高，此后连续回落。月末日间情绪指数收于48点，较上月末走升8点。
市场交易量较上月基本持平，供需结构整体维持稳定，外资行从净拆出转为净拆入。7月外币利率市场日均成交310.04亿美元，环比小幅上升2.96%。月末受市场流动性紧张的影响，24日起日均交易量下降至280亿美元以下。市场供需双方整体维持现有流动方向，主要为中资大行向其境外分行拆出美元，各机构类型净头寸方向除外资行从净拆出转为净拆入，其余均维持不变。7月境内大行日均净拆出111亿美元，环比增加9亿美元。境外银行（含中资银行境外分行）日均净拆入76亿美元，环比减少6亿美元。其余类型机构中，股份制商业银行维持净拆出，日均净拆出30亿美元；政策行维持净拆出，日均净拆出1亿美元；外资行从净拆出转为净拆入，日均净拆入5亿美元；城商行维持净拆入，日均净拆入43亿美元。
作者单位：中国外汇交易中心市场一部
