全球圆柱电池安全结构件龙头，市占率超15%，对LG能源收入占比超七成，而LG将于24年月推出新的4680大圆柱电池，特斯拉更将24年作为大圆柱电池产能提升年

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文：海豚音

写于2024.4.9晚间

这两天固态电池再度卷土重来接力低空经济成了新宠，消息面催化不断，昨晚智己L6的技术发布会凭借光年固态电池而在资本市场引起了不小轰动。事实上智己搭载的应该算是半固态电池，全固态电池的量产至少要到2030年，且即使技术没有太大问题，但是成本仍然高得吓人，即使是半固态电池，成本也会比液态电池高出30%~40%。当然固态电池在2024年可能会是一个发展的重要节点，预计2024年全年装机总量将历史性地突破5GWh大关。此外丰田、大众、蔚来等也均计划在25年实现固态或半固体电池量产，宝马则计划30年前量产。

与此同时这波风口也将一家叫清陶能源的新兴黑马推在了台前。与清陶能源有合作的当升科技、翔丰华、利元亨、三祥新材等均遭到了反复爆炒，其中锆基材料厂商三祥新材更是走出了九天七板。更有多只锂电材料股密集回复固态电池进展,老次新电解液龙头瑞泰新材尾盘罕见20厘米涨停，一改科创股弱势的局面，此外锂电铜箔三只新老次新中一科技、德福科技、嘉元科技集体异动。

不过相比业绩大幅下滑甚至亏损的材料股，海豚还是更偏好有业绩支撑的锂电池零部件以及锂电设备股，比如超跌的锂电连接器第一股西典新能，还有已经悄然二连板的平安电动。虽然没有沾边热门题材，但是在固态电池对锂电板块整体拉动下，这些优质的锂电股终究应该迎来属于自己的春天。

从技术发展看相比固态电池，显然大圆柱的电池量产节点将会越来越近。今天就继续给大家说一只近端里优质的锂电池次新标的——中瑞股份，其为继金杨股份后又一纯正圆柱电池产业链标的，但是相比金杨，中瑞则因为抱上了特斯拉的大腿在动力电池应用占比更大，产品附加值更高，整体毛利率水平达到了35%左右，远高于金杨股份18%左右毛利率水平，即使放眼整个锂电板块里也可以说傲视群雄。那么其质地究竟如何？且看海豚今日为你深度剖析。

众所周知锂电池根据封装形式不同分为方形、软包、圆柱电池三种，各自优缺点如下图：

因为方形动力锂电池早期广泛应用于公交大巴，截至目前仍是我国锂电池主流产品，市占率超86%。但是方形电池性能短板也很明显，型号多样工艺难以统一，单体差异大，产线自动化水平不高。

相比之下圆柱锂电池则凭借自动化程度高、标准较为统一、高安全性、有利于高能量密度技术的应用，且量产后的低成本等优点被称为“锂电之光”，为下一代锂电池技术进步的路径之一，目前使用量也在逐年增加，圆柱锂电池占有率也正逐步提升已超6%，并先后经历了“18650 电池—21700 电池—4680 电池”产品迭代，具体来看——

2017年松下率先研发的21700圆柱电芯成功搭载在特斯拉model 3上，其相比上一代18650 电池能量密度提升了20%，且电池包所需电芯数量减少至4416颗，大幅减少了pack成组难度和所需附件数量、成本也随之下降9%。

2020特斯拉在电池日率先发布了4680大圆柱锂电池（直径46毫米、高度80毫米），是2170小圆柱电池（直径21毫米、高度70毫米）能量容量的5倍，续航增加了16%,成本预计将下降14%。

虽然23年业内期盼的大圆柱电池量产元年没能到来，到2023年中期仍处于小规模量产阶段，但是各大电池厂商的布局步伐并没停止，随着全极耳成型、汇流盘焊接等工艺环节良率的提升，截至2024年3月产能规划超GWH级别的超15家：

特斯拉将24年定为4680电池产能的重要增长年，24年3月底宣布德州超级工厂的4680电池的年产能达到了6.2GWh，与2023年10月相比提高了24%，足以装备超1000辆Cybertruck电动皮卡。同时特斯拉还宣布将在2024年三季度再新建4条4680电池产线，未来Model Y、Semi半挂式卡车、Cyber电动卡车和Roadster 2电动跑车等都将使用4680大圆柱形电池。其中将于2024年量产交付的装载4680大圆柱的Cybertruck电动皮卡（电池包容量为232KWH）预定量已达200万辆。

宁德时代、亿纬锂能、LG新能源、松下、三星SDI、比克电池、远景动力等也均布局或规划有大圆柱电池，其中搭载亿纬锂能大圆柱电池的江淮瑞风RF8也已上市，同时亿纬锂能还宣布大圆柱三元、磷酸铁锂锂电池已分别获得了486GWh、88GWh的意向订单。

中瑞的大客户LG 新能源宣布公司新的4680圆柱电池最早将于2024年8月推出;

此外根据宝马的规划，其计划将从2025年起在下一代电动汽车车型中使用46mm标准直径的大圆柱电池。

总体而言大圆柱电池完美契合新能源汽车安全、成本、性能再平衡三大刚需，预计2023-2027年全球大圆柱电池装机量复合增速将达168%，届时到全球大圆柱电池装机量将从2024年的100GWh提升至2027年的429GWH,市场规模将超2000亿。

锂电池精密结构件主要有组合盖帽/盖板、壳体、连接片等组成，其直接影响锂电池的密封性、 安全性、能量密度等，起到传输能量、承载电解液、保障安全性、固定支承电池等作用。2021年我国锂电池精密结构件市场规模已达133亿，随着锂电池即将进入 TWh 时代，对精密结构件高性能、高质量、高效率、低成本将与日俱增，预计到2025市场规模将超270亿元。

圆柱锂电池的安全结构件为组合盖帽，为最后一道保护装置，保障着电池的使用安全，在电池内部压力达到危险值时及时切断电流、泄放内部压力，从而起到防止电池爆炸、保护电池安全的作用。

可以说圆柱锂电池组合盖帽虽然体积相对较小，但结构却相对复杂，尤其是专门实现电池安全保护功能的定制化 CID 组件，整体在高精密度、高一致性、高稳定性方面要求较高，因此进入壁垒不低。

中瑞股份成立于2001年，初期主要产品为热敏电阻，2015年公司在圆柱锂电池组合盖帽领域实现突破，到2019年公司已成为国内最大的圆柱锂电池盖帽厂商，2021之后按销量算全球市占率超15%。

众所周知最近端的次新金杨股份为少数同时涉及方形锂电池、圆形锂电池两大领域标的，同时也是国内最大的圆柱锂电池结构件厂商，涉及封装壳体、安全阀两大类产品，2022年收入占比分别为30%、2.9%。

相比之下中瑞股份则更为“专情”，其收入几乎全部来自锂电池盖帽产品，2021、2022年公司收入分别同比大增56%、16%，到2022年收入规模已达6.9亿，是金扬股份圆柱电池领域收入规模的四倍，不过距离方形锂电池结构件厂商科达利（83亿）、震裕科技（32亿）的收入规模还很大差距。

值得注意的是因组合盖帽产品溢价较高，因此公司主营业务毛利率水平达35%左右，与金扬股份安全阀的毛利率相当（不过安全阀在金扬股份收入占比不到3%），也远高于科达利（25%）、震裕科技（10%）对应的锂电池精密结构件业务。

中瑞股份与金杨股份等同业类似产品广泛用于新能源汽车、电动自行车、电动工具、数码3C等领域，所不同的是金扬股份锂电池结构件主要用于电动轻型车、电动工具等小动力电池领域，收入占比在四成左右，动力电池占比仅为10%，前两大客户为力神电池、亿纬锂能2022年收入占比分别为14.5%、12.3%。

相比之下中瑞股份动力电池应用占比更高，下游客户集中度更高，主要客户有LG 新 能源、能元科技、比克电池等，终端客户有特斯拉、小牛、哈啰、雅迪、戴森、TTI、博世等。

其中LG能源为中瑞第一大客户，随着2020年特斯拉上海工厂量产，中瑞对LG能源（用于特斯拉21700锂电池）销售的21#动力型组合盖帽产品大幅提升，对其收入规模已从2019年的0.26万提升至2022年的4.66亿，收入占比也已从2020年的44%大幅提升至2022年的66%，2023年上半年进一步提升至75%以上。

与此同时随着公司下游客户LG、比克电池、力神电池对21#动力型组合盖帽产品需求增多，公司21#动力型组合盖帽产品收入规模从2019年的1100万大幅提升至2022年的近5亿，收入占比也从2019年的4.3%大幅提升至2022年的七成以上。值得注意的是公司21#动力型组合盖帽产品毛利率超43%，远高于公司19年的主导产品18#动力型组合盖帽20%左右的毛利率水平。

而另一方面公司容量型组合盖帽产品占比也在不断下滑，其主要用于数码 消费电子领域，毛利率甚至只有个位数。

此外公司还与航天科研院所合作研发有卫星用锂电池盖帽，且在46 系列大圆柱电池领域公司已实现部分批量供货。

中瑞股份相较金杨股份质地略好，但是因产品较为单一，因此23年受圆柱电池开工率不足影响冲击也较大，23年收入不仅下滑了10%，扣非利润更是同比大降超26%至1.26亿(但降幅小于金杨股份45%的降幅），公司预计一季度扣非利润同比微增0.69%-14.26%，短期估值倍数相比同业仍偏高，性价比也不如稍远的西典新能高，预估未来也会和科达利一样面临毛利率下滑的风险。不过作为细分龙头仍有跟踪价值，静待后续大圆柱电池消息面的催化。

好消息是科达利这只行业龙头23年业绩表现大超预期，持续高增，扣非利润同比大增24%~48%，扣非利润规模将超10亿元，相当于3年翻了5倍多，妥妥大白马，看目前位置能否触底反弹了....

（注：中瑞股份23年三季度数据为全年数据）

（注：图中23年数据除了中瑞股份外均为业绩预告上限数据）

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