美国当地时间2024年3月6日，美联储主席鲍威尔在美国众议院金融服务委员会就美联储半年度货币政策报告作证时表示，他与同事将在气氛紧张的总统选举年“保持低调”，避免在财政政策、能源、住房，以及其他复杂问题上引发争议，他指出未来几个月仍有可能降息，但前提是有进一步证据显示通胀回落。

当我看完这个报道，其实真的是一言难尽。因为如果看中文新闻和英文新闻，会发现完全是180度的。国内的消息到处是鲍威尔确认会降息什么的，以至于一堆人问我怎么看，是不是利好等，结果海外报道都是鲍威尔称降息会很艰难，或者是鲍威尔称需要更多证据才能降息。那么，鲍威尔的这一表态到底释放了什么信号？美联储未来降息会在什么时候呢？

一、现象：鲍威尔释放一个明确的信息是，加息一定不在美联储的考虑清单了

其实，鲍威尔的讲话，释放的一个明确的信息是，加息一定不在美联储的考虑清单了。鲍威尔明确表示，自2023年7月以来维持在5.25%至5.5%的利率水平“可能处于峰值水平”。近期美国通胀反弹以及经济放缓，打乱了市场此前对美联储货币政策调整节奏的判断。

根据芝加哥商品交易所联邦观察工具数据显示，市场对降息次数的预测从年初的七次降至与美联储2023年12月预测一致的三次，甚至出现加息风声。美国前财政部长劳伦斯·萨默斯于2月16日在接受采访时表示，美联储的下一步政策行动有可能是加息，而不是降息。

鲍威尔这次讲话，可以说把市场继续加息的担忧，给消除掉了。从已经公布的经济数据来看，美国经济的未来发展，让市场存疑。

根据美国劳工部数据，美国1月CPI同比增长3.1%，高于市场预期的2.9%，环比增长0.3%，高于预期的0.2%。而作为美联储最关注通胀参考指标的1月核心PCE价格指数，同比增长2.8%，环比从上月的0.1%反弹至0.4%，创下2023年4月以来最大增幅。

美国2月ISM制造业PMI从前值49.1意外下跌至47.8，同荣枯线差距进一步拉大，不及市场预期的49.5。但美国2月Markit制造业PMI从前值50.7上涨至本月初值51.5，继续位于荣枯线上方并创下17个月以来新高。两个数据甚至发生了冲突，也是让市场投资者困惑。

此外，个人消费增长动力也出现不足。美国1月个人消费支出环比实际增速从上月的0.5%回落至-0.1%，出现一年多来最大降幅。2月密歇根大学消费者信心指数也从79降至76.9。

现在摆在美联储面前的最大难题，在于CPI上涨速度超出预期，似乎不能降息，但是如果不降息的话，不论是PMI还是个人消费能力都有退化迹象。而如果不变，继续维持高利率的话，对于商业地产贷款为主营业务的商业银行，又是一个考验，硅谷银行2.0有可能上演。

就在不久前，纽约社区银行出现27.1亿美元的巨额亏损，穆迪和惠誉皆将其信誉评级降至“垃圾级”。此轮危机爆发以来，其股价已跳水超过67%，创1997年来历史新低，市值蒸发超过45亿美元。3月6日，纽约社区银行股价盘中暴跌。

要知道，地区性银行占据美国银行商业地产贷款规模的69%，同时商业地产贷款占其总资产的30%，商业地产风险将直接抬高抗风险能力更弱的地区性银行的坏账几率。

不过鲍威儿的讲话已经对市场产生了一定的影响。美元和美债的下行支持黄金走高，COMEX黄金实现六连涨，涨幅超100美元，一度站上2160美元/盎司，创了历史新高。二、分析：美国在6月前之前降息已经基本上不可能

我们都知道，早前各大机构都是预判6月份美国会开启第一次降息，全年差不多就是1-2次。因为美国通胀在反扑，而且全球资产表现非常好，美股也时不时新高。整体感觉就是还能支撑一段时间，通胀一时半会下不去，而且消费力，美国公布的经济数据，都没有差到会马上降息。最重要的一点就是美国也有点不太想降息，在过去每次降息都没有那么平静，可能还想搞一点时间。

延后降息时间和降息节奏，之前美联储开会也明确说了，23-24年会降息但不会降的特别低。也就是说25-26年才会真的看见比较低的利率，这是非常漫长的过程。

全球很多资产飙升都在提前炒作美国降息，这些都是机构，大资金搞事情。到时候真的降息了，这个预期没有了，反而迎来的是资产下跌。现在就是全球对美国降息这件事预期太满，导致各种资产水分，泡沫太大。

这不是他们不知道，就是故意装愣，抓住一个机会猛炒作，因为美国降息还有一段时间，还可以搞事情。从去年11月份开始，一直炒作到现在，到时候还可以玩到6月份，足够把这个预期打满，但实际情况是降息比较难，且未来1-2年降息节奏很慢很慢，全球经济一时半会走不出低估。

同时，欧洲也差不多，欧洲也不会那么早降息，欧洲应该也会跟随美国6月份降息鲍威尔说的就是不会拖到通胀2%再降息，按照历史来看，基本上都是在核心CPI3%左右开始降息。

美国1月核心CPI同比增3.9%，高于预期的3.7%，和去年12月持平。距离3%还有一些距离，还有一个超级核心通胀数据，就是剔除了住房的核心CPI服务指数，环比飙升0.7%，为自2022年9月以来的最大涨幅，同比增幅高达4.4%。

所以美国的通胀情况依旧严重，这些都说明了美国不会那么早降息，包括这些数据背后的真实情况，美国到底想不想那么早降息。本来都接近降息点，通胀马上就开始反弹，这些都是值得思考的问题。

反正在历史上，除了通胀数据就是美股，美股崩盘特别厉害的时候，美国降息超级快。那是真的护盘特别及时，现在美国还在历史高位，通胀也反扑，确实最快只能先看6月份了。

三、本质：美联储逐渐无法兼顾太多本不该其承担的责任

鲍威尔的讲话中，在总统选举中“保持低调”这个词，虽然这在历史上是很难的，央行的独立性几乎只存在于理论层面，我们假设言外之意是尽可能的降低政治周期的影响，那么问题反而简单了，只需要看通胀、失业率以及金融市场风险的走势，毕竟这次的美联储加息周期也是在给过去的错误货币政策买单，准确来说是2020年的大规模量化宽松填坑，创造了大量的货币供应，从来带动了三个热：通胀热，就业热，金融资产热。

而加息周期内，通胀在高基数和加息下有所缓解，失业率反而变化不大，金融市场依旧热度极高，这与过去的加息周期抑制通胀所付出的代价来看并不高，甚至有政客都开始鼓吹软着陆成功了，似乎没有付出太多代价就把通胀抑制下来了，既没有发生上世纪80年代的衰退迹象，也没有失业率的大幅提升，还没有金融资产的大跌。

当然从经济成本角度来看，可能有一些解释，一个是政府赤字持续走高来弥补加息的抽水效果，一边抽水一边放水。第二个是美国家庭杠杆创下08年以来的新低，基本与我国居民杠杆相当，居民的抗风险和消费能力是消费驱动型经济体的根基，所以市场投资和消费活动依旧比较热，就业市场也比较火热，第三个则是创新高的贸易赤字，都快1万亿美元的赤字了，从而输出通胀。代价就是双赤字，财政赤字和贸易赤字，此外，相比于2020年的大放水，加息幅度虽然高，但抽水效果并不强，货币供应还是维持高位，代价小的背后可能是效果差，美国通胀还经常反弹呢，高基数效应还没有消退。

此外，任何极致宽松之后转向紧缩，都会出现一些现象，比如美国的商业地产与货币周期周期，2020年大规模量化宽松，极低的资金成本加较高的房租收益，在2021年一度达到投资和交易的历史顶峰，大量的信贷派生到商业地产领域，随着加息的继续，价格快速下跌，已经出现了资不抵债和银行烂账增加的情况，今年的纽约最大的社区银行暴雷就就是这个事情。当然你说过热周期信贷派生就只在商业地产领域吗？也未必，只是兜不住的时间不同而已，过热时投机，转冷时恐慌，每次都说这次不一样，但风险从来不会迟到。

美联储也和全球各国央行一样，逐渐无法兼顾太多本不该其承担的责任，假设你可以兼顾通胀，就业以及金融市场安全，往往出现在经济上行周期，美联储也没必要做选择，而一旦到了下行周期，就不可能同时兼顾三个指标，就要做出取舍，现在看来，通胀优先级第一，就业优先级第二，如果未来通胀数据不乐观，而金融资产安全极有可能是放弃的一个。最后的话：去年年底我就说了，不要寄希望于美联储降息！

总之，因为美联储曾经有过一次写进教材的“伯恩斯教训”，简单来说，就是在1974年到1977年间，因为美联储主席伯恩斯货币政策摇摆不定，导致美国通胀不断反复，下一任美联储主席连续22次加息，最终才将通胀压制下去。

因此，现在美联储主席鲍威尔很明显会吸取“伯恩斯教训”，所以我预计就算要降息，也是2024年年底了，最快我估计也是9月之后，整个2024年，全球货币依然会处于一种紧张的状态。