在开启本期会议的解毒前，先交代一下市场混乱的预期：此前会议锁定“1月25基点+3月25基点+5月25基点”的加息路径，关注点转向至“高利率环境将持续多久”；但3月初听证会上，鲍威尔对通胀判断进行了修正，想要提高加息步伐至50bp并提高利率终点至5.50%；对此，市场出现剧烈不适，同一周硅谷银行倒闭，市场开始出现不加息甚至反手降息的言论预期，会哭的孩子有奶吃。

至此，美联储面临着物价稳定与金融稳定的两难选择，3月会议绕了一大圈最终回到原路径——加息25个基点，但一切都不一样了。

惯例先进入会议声明变化要点赏析，本期声明针对银行业危机做了解读，并在货币政策应对上做了相应修改，尤其注意变化2和变化4的表述。

变化1：

【原文摘录】Job gains have picked up in recent months and are running at a robust pace; the unemployment rate has remained low. Inflation remains elevated.

【译】就业在近几个月有所增长并且势头强劲，失业率保持在低位，通胀仍然高企。

【上期表述】微调更新了对通胀与就业的表述，通胀方面修改了1月新增的“通胀在一定程度上缓和，但仍然高企”。

变化2：

【原文摘录】The U.S. banking system is sound and resilient. Recent developments are likely to result in tighter credit conditions for households and businesses and to weigh on economic activity, hiring, and inflation. The extent of these effects is uncertain.

【译】美国银行体系健全且富有弹性，最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。

【上期表述】整段替代了俄乌冲突措辞“俄乌冲突造成了巨大的民生和经济问题，并增加了全球的不确定性”，上期会议实际上已经在淡化冲突对通胀的影响，本期直接全部删除，这与刚刚结束北方会谈相匹配，至少从货币政策角度俄乌进入了转折点，同时对银行业危机进行了全面的解读：系统ok+信贷收紧+前景不确定。

变化3：

【原文摘录】In support of these goals, the Committee decided to raise the target range for the federal funds rate to 4-3/4 to 5 percent.

【译】为实现这些目标，委员会决定上调联邦利率目标区间至4.75%-5.00%。

变化4：

【原文摘录】The Committee will closely monitor incoming information and assess the implications for monetary policy. The Committee anticipates that some additional policy firming may be appropriate in order to attain a stance of monetary policy that is sufficiently restrictive to return inflation to 2 percent over time.

【译】委员会将密切观察接下来的信息并评估对货币政策的影响。委员会预计一些额外的政策收紧也许是合适的，以使货币政策立场对通胀回归2%有足够的限制性。

【上期表述】删去了“预计持续加息是适宜”的表述，转而用“一些额外的政策收紧”，直接明示加息周期结束。

此外，本期加息25个基点获得全票通过（随后鲍威尔讲话时也提到，考虑过暂停加息，但加息行动得到票委的一致支持）。

本期会议点阵图主要看的是2023年的利率终点，并关注一下随后2024年降息的安排，以及银行业危机对美联储政策是否有冲击。相较于去年12月会议，2023年的利率终点保持一致，为5.00%-5.25%，即意味着按照原路径5月加息25个基点，完成这轮加息周期。2024年中位数预测来看，较12月会议略微提高（4.1%→4.3%），银行业危机在当下并没有显著改变美联储对利率的安排，鲍威尔认为今年不会降息。

经济数据预期显示，下调经济增速，上调通胀预期。2023-2025三年GDP增速分别为0.4%、1.2%、1.9%，失业率分别为4.5%、4.6%、4.6%，通胀分别为3.3%、2.5%、2.1%。较上期会议，2023年经济数据修正情况：GDP增速1.6%→1.2%，失业率4.6%→4.6%，通胀3.1%→3.3%。

鲍威尔讲话要点

银行业危机

如果不解决单个的银行问题，就可能会威胁整个银行系统。针对当前的区域性银行危机，美联储、财政部和联邦存款保险公司早先已经采取了果断行动，存款人的储蓄是安全的（笔者注：尽管BTFP新工具非常好的解决了理论上的爆雷根源，但对于储户恐慌挤兑这种群体行为并没有好的疗效，即便你告诉我FRC的钱是安全的，我也可以先取出来等等看再存回去，这会产生一系列的影响）。

硅谷银行管理层的严重失误导致银行面临流动性风险，硅谷银行破产是一个例外，美国银行体系不存在广泛的弱点。过去一周，美国的银行系统的存款流动已经稳定，银行系统健康且具有韧性。加息已经得到充分消化，许多银行能够应对。

最近的银行业事件将导致信贷条件更加紧缩，这将影响经济以及美联储决策，银行危机可能只会产生适度的影响，但前景具有不确定性。

货币政策

美联储认为今年不会降息，银行业压力抵消了提高利率终点的想法。当考虑进一步加息时，必须保持警惕，任何试图衡量当前银行业危机对经济影响的尝试都靠猜测。

资产负债表扩张主要反映了短期贷款，近期资产负债表扩张与货币政策无关，资产负债表扩张是暂时的，并且有益于解决银行业问题，没有讨论过改变资产负债表缩减计划的问题。

通货膨胀

通胀回落确实在发生，但非住房服务价格仍未出现下降，商品通胀正在下降，尽管速度比预期的要慢。

劳动力市场

工资增长显示出一些缓解的迹象，今年的失业率高度不确定，非常难以预测。

房地产市场

商业房地产存在风险，但不认为其可与银行业压力相比。（黑石：谢谢你）

经济增长

较高的利率和较慢的经济增长正在对美国企业产生拖累效果，FOMC几乎所有成员都认为美国经济增长面临的风险主要倾向于下行。经济衰退往往是非线性的，很难通过模型预测，很难看出当前的银行危机对软着陆情景有什么影响。

美联储这边刚讲完银行业危机，耶伦过来补了一刀，“没有考虑给全部银行存款投保”，哗啦啦...与此前解决通胀供应链问题时类似，银行业危机显然不是美联储能独立解决的。

本轮加息周期算是在左右横跳中收尾了（还留了5月25基点的小尾巴），美联储3月转鹰的念头被市场倒逼回去，面对崭新的银行业危机，美联储决策明显露出被不确定性束缚的迹象。

So...本期会议确认了两件事：

①加息路径与利率终点，5月收尾，利率终点提高未果，被银行业危机抵消，宏观因子在货币政策层面结束波动，在随后或有或无的冲击中开始yy降息；

②银行业冲击无法预判，走一步看一步，全球市场的风险判断从加息转移至欧美银行业危机的解决，而这更偏事件性，无法像货币政策那样给出前瞻指引，解决手段在货币政策之外。

通胀这条线可能由于货币政策受制于银行业危机，重新燃起来。