文：燕翔、许茹纯、陈迪涵
1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润66674.8亿元，同比下降4.7%。从11月当月数据来看，利润降幅同比有所收窄。核心结论1-11月，企业盈利出现边际好转。从营收端看，2024年1-11月份规模以上工业企业实现营业收入123.5万亿元。同比增长1.8%，增速有所回落。量价方面，2024年前11个月工业增加值累计同比增速为5.8%，与前10个月持平。价格指数来看，11月份PPI累计同比增速为-2.1%,跌幅与前10个月持平。成本端，2024年1-11月规模以上工业企业发生营业成本105.4万亿元，同比增长2.3%，增速与前10个月持平。2024年1-11月规模以上工业企业营业收入利润率为5.4%，较前10个月出现回升；规上工业企业营业收入毛利率为14.7%，较前10个月出现回升。当月来看，11月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.5%，较10月份回升0.7个百分点。采矿业利润总额仍处于负增长区间，但是下跌速度放缓。2024年1-11月，采矿业利润总额10796.2亿元，同比下降13.2%，虽然跌幅较2024年前10个月扩大0.5个百分点，但是下跌速度有所减慢。制造业前11个月实现利润总额48524.9亿元，同比下降4.6%，跌幅较前10个月扩大0.4个百分点，电气水前11个月实现利润总额7353.7亿元，同比增长10.9%，保持正增长。消费品制造业对利润增速的拉动扩大。前11个月，资源品制造业实现利润48525亿元，对利润累计增速的拖累为3.8个百分点。装备制造业利润为24256亿元，对利润累计增速的拖累为0.3个百分点。消费品制造业实现利润13987亿元，对利润累计增速的贡献为0.7个百分点。从制造业利润结构来看，资源品制造业利润占比有所提升。前11个月，装备制造业利润占比有所下降，为50%，较前10个月下降0.8个百分点。消费品制造业利润占比为28.8%，较前10个月小幅下降。资源品制造业利润占比为19.6%，较前10个月提升0.8个百分点。工业企业资产负债率小幅上升。工业企业资产负债率为57.9%，较10月份上升0.2个百分点。三大门类中，制造业和电气水的资产负债率分别为57.4%和60.5%，较10月份分别提升0.1和0.3个百分点。采矿业的资产负债率为56.4%，与10月份持平。风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。报告正文1企业营收毛利率底部回升1-11月，全国规模以上工业企业实现利润66674.8亿元，同比下降4.7%。从11月当月数据来看，利润降幅同比有所收窄。1-11月，企业盈利出现边际好转。根据利润表的拆解，工业企业利润总额同比变化近似于营业收入变化与利润率变化之和。从营收端看，2024年1-11月份规模以上工业企业实现营业收入123.5万亿元。同比增长1.8%，增速有所回落。量价方面，2024年前11个月工业增加值累计同比增速为5.8%，与前10个月持平。价格指数来看，11月份PPI累计同比增速为-2.1%,跌幅与前10个月持平。成本端，2024年1-11月规模以上工业企业发生营业成本105.4万亿元，同比增长2.3%，增速与前10个月持平。2024年1-11月规模以上工业企业营业收入利润率为5.4%，较前10个月出现回升；规上工业企业营业收入毛利率为14.7%，较前10个月出现回升。当月来看，11月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.5%，较10月份回升0.7个百分点。
2 采矿业利润边际修复采矿业利润总额仍处于负增长区间，但是下跌速度放缓。2024年1-11月，采矿业利润总额10796.2亿元，同比下降13.2%，虽然跌幅较2024年前10个月扩大0.5个百分点，但是下跌速度有所减慢。制造业前11个月实现利润总额48524.9亿元，同比下降4.6%，跌幅较前10个月扩大0.4个百分点，电气水前11个月实现利润总额7353.7亿元，同比增长10.9%，保持正增长。
采矿业对利润增速的拖累未出现扩大。2024年前11个月，采矿业对利润总额增速的拖累为2.3个百分点，与前10个月持平，未再出现下降。制造业对利润总额增速的拖累为3.3个百分点，较前10个月扩大了0.3个百分点。电气水对利润总额增速的拉动为1个百分点，较前10个月下降0.1个百分点。
消费品制造业对利润增速的拉动扩大。前11个月，资源品制造业实现利润48525亿元，对利润累计增速的拖累为3.8个百分点。装备制造业利润为24256亿元，对利润累计增速的拖累为0.3个百分点。消费品制造业实现利润13987亿元，对利润累计增速的贡献为0.7个百分点，贡献较前10个月有所提升。从制造业利润结构来看，资源品制造业利润占比有所提升。前11个月，装备制造业利润占比有所下降，为50%，较前10个月下降0.8个百分点。消费品制造业利润占比为28.8%，较前10个月小幅下降。资源品制造业利润占比为19.6%，较前10个月提升0.8个百分点。注：根据国家统计局的定义，装备制造业包括：金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业共 8 个大类行业；消费品制造业包括：农副食品、食品、酒饮料和精制茶、烟草、纺织业、纺织服装、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业、家具、造纸和纸制品、印刷和记录媒介复制业、文教工美体育和娱乐用品制造业、医药、化学纤维共 13 个大类行业。此外，我们将石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品，橡胶和塑料，非金属矿物，黑色金属冶炼和压延加工业以及有色金属冶炼和压延加工业这 6 个大类行业归类于资源品制造业。
消费品制造业中有较多对利润总额形成正向拉动的行业。前11个月，消费品制造业中，酒、饮料和精制茶制造业利润同比增长9.3%，对利润总额的贡献为0.4个百分点。食品制造业利润同比增长5.1%，对利润总额的贡献为0.1个百分点。造纸和纸制品业利润同比增长12.6%，对利润总额的贡献为0.1个百分点。装备制造业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润同比增长29.5%，对利润总额贡献为0.3个百分点。
3 企业资产负债率多出现上升
工业企业资产负债率小幅上升。工业企业资产负债率为57.9%，较10月份上升0.2个百分点。三大门类中，制造业和电气水的资产负债率分别为57.4%和60.5%，较10月份分别提升0.1和0.3个百分点。采矿业的资产负债率为56.4%，与10月份持平。从企业类型来看，除私营企业外的所有企业资产负债率均出现了上升。11月份，国有控股企业和股份制企业的资产负债率分别为57.6%和58.8%，分别较10月份提升0.2和0.1个百分点。外商投资企业11月份资产负债率为53.4%，较10月份提升0.1个百分点。私营企业资产负债率为59.2%，与10月份持平。
4 风险提示
一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动等。
本文来自华福证券研究所于2024年12月27日发布的报告《工业企业利润数据点评：企业单月营收增速同比转正》。
分析师：
燕翔， S0210523050003
许茹纯， S0210523060005
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