“市场短期是投票机，长期是称重机。”
投资大师格雷厄姆对于证券市场的这番解读，换作另一种表述似乎也能反映类似道理。比如：价值可以迟到，但是一定会回归。
2023年以来，A股市场正在发生价值回归一幕，一些上市央企股价纷纷创出新高。
表面来看，“大象起舞”与自上而下均有提及“中国特色估值体系”关系密切；细究之后，则另有隐情。比如，它是时代发展以及基本面使然。
查阅上市央企的基本面，我们不难发现：一批公司不仅具备相对的低估值高增长的优势，而且兼具高股息特征。以中证国新央企股东回报指数（简称“央企股东回报指数”）为例，WIND统计显示，成分股2022年整体的股息率达5.3%。
从价值创造到价值实现，央国企的投资前景和投资吸引力都在明显提升。5月15日，汇添富中证国新央企股东回报交易型开放式指数证券投资基金（交易简称：央企股东回报ETF；认购代码：560073/基金代码：560070）正式发行，为投资者分享央国企改革发展红利提供了全新的工具。
01 “大象”缘何起舞？
“大象”起舞，是偶然，也是必然。
之于行情启动，来自监管的一番振奋人心的言论起到了催化剂的作用。
2022年11月，证监会主席易会满在金融街论坛年会上特别指出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。之后，有关央企价值重估的说法逐渐升温。
从必然性的角度分析，中国特色估值体系的建立符合市场经济发展的自然规律。近年来，随着中国经济由高速转向中高速增长，理财市场上的高收益机会有所减少，另鉴于“刚兑”打破的时代背景下，投资者对于稳健收益的需求大幅增长。
在这方面，上市央企因相对的低估值、绩优且高分红的优势，让市场对其的配置价值陡升。
申银万国策略部门近日撰文称，我国金融市场的“开放市场、全球定价”的过程可分为“三部曲”：
第一部是2017年“炒小炒新”时代结束，中国估值体系与国际接轨，高ROE公司重估；
第二部是2019年后中国先进制造业弯道超车，在全球供应链中的话语权提升，获得PEG重估；第三部是低估值高分红股票重估，就是央企价值重估。
据申万宏源统计，截至2023年3月底，A股市场中股息率高于10年国债及理财收益率的个股数量占比分别达到17.2%和12.0%，皆处于历史高位，低估值股票具备重估的基础。
股息率高于10年国债及理财收益率的个股数量占比
资料来源：wind，申万宏源研究，截至2023年3月末
02 绩优低估值优势明显
“绩优低估值”，在投资界，一向被认为是机会。
用这一词语描述当前的上市央企，似乎并不夸张。
一切以数字说话。据Wind 统计，截至2023年2月28日，A股5100家上市公司中，央企443家，数量占比8.69%；央企总市值合计26.5万亿元，占比28.0%；它们2022年的净利润合计2.69万亿元，占比51.3%。
央企本身的体量就大，其净利润绝对数值高于一般公司实属正常。然而，上述数据还揭示了一个鲜为人知的“真相”——央企贡献的净利润占比超过全市场的一半。
这或许说明，类似上世纪“央企大而不强且增速缓慢”的情况已是过去时。至少从目前的情况来看，在业绩增速上，上市央企是优等生。
另从净资产收益率（ROE）这一盈利指标看，Wind统计显示，2022年，国资委央企保持了9.2%的ROE，超过A股平均水平及民营企业整体水平。
另一方面，央企PE TTM估值为10.1x，明显低于全市场16.9x的平均估值水平，且在所有类型企业中估值最低（Wind，数据截至2023/4/28）。央企利润贡献大、经营业绩好，而没有享受到对应的估值水平，未来具备较大的价值重估空间。
倘若央企未来价值重估，上市公司股价涨幅大于业绩增长，那它们还会进一步表现出“戴维斯双击”的一面。
03 一个优质的央企指数
上市央企除了绩优低估值优势外，还有着典型的高分红特征。
这一优势在央企股东回报指数上，体现得尤为充分。
该指数选取国资委下属分红、回购水平较高的50只上市公司作为成份股，综合反映了高分红央企上市公司的表现。2022年央企股东回报指数的股息率达5.3%，超过沪深300(2.8%)、国新央企综指(3.1%)等指数。
央企股东回报指数的盈利水平也是向好。2017年以来，央企股东回报指数ROE稳定保持在8.5%以上，平均值为10%(数据来源：Wind，各上市公司2017-2021年报)。
央企股东回报指数基本面优势如此显著，映射至二级市场上就是价格的不断上升。据Wind统计，截至2023年4月28日，2017年至今，央企股东回报指数的收益为74.5%，跑赢同期沪深300（38.2%）、国新央企综合指数（26.7%）。
以上种种，似乎皆可说明，上市央企的基本面向好。而这样的机会，也引来了国内大型基金公司进场布局。
公告显示，汇添富中证国新央企股东回报交易型开放式指数证券投资基金（交易简称：央企股东回报ETF；认购代码：560073/基金代码：560070）于2023 年 5 月 15 日至 2023 年 5 月 19 日进行发售。作为国内一线公募基金公司，汇添富已管理2只央企国企领域的被动基金，在该领域积累了丰富的投资及管理经验。2015年以来，汇添富相继发行了汇添富国企创新增长股票基金、上海国企ETF及联接产品、国企一带一路ETF及联接产品等，为投资者提供了形式丰富的国企主题基金产品。
谈到央企股东回报指数的投资价值，汇添富基金基金经理晏阳表示，投资高分红央企会是分享央国企改革发展红利的一条相对清晰的投资思路。首先，高分红与央企高分红的特征相匹配。“央企分红水平显著高于市场整体，以国新央企综指为例，WIND统计显示，其2022年股息率达到3.14%，较中证全指高出1个百分点” ；其次，高分红与央企未来改革举措相匹配。他表示，提高现金分红比例、优化股东回报是提高央企上市公司质量的重要手段，未来央企有望进一步提高分红水平，高分红的有效性有望进一步提升；最后，高分红与当前市场环境相匹配，具有较强的抵御风险能力，能够提供较好的相对回报，在当前市场环境下的配置价值凸显。
综上，在笔者看来，投资央企股东回报ETF，实际上就是在布局上市央企的估值提升+高分红机遇。
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