摘要：央行该做的都做了，需要继续做的根据情况还可以做（欢迎关注杠杆游戏）

撰文|张银银&编辑|欣欣然

日前，我国央行发布了《中国货币政策执行报告（2022年第四季度）》）（下文简称“报告”）。

从2023开年之后的货币政策看，供应充足、利率继续低廉，各种消费贷款利率远低于房贷利率，形成明显利差，进一步推动提前还贷潮。

宽松的货币政策，显然有助于促进基建和各类公共事务类投资。不过私人端借贷，暂时依旧没有看到踊跃迹象。

央行如何思考这个问题？下一步我国货币政策又将怎么出牌，如何提振2023年经济？这份货币政策报告，或许对我们思考上述问题有所裨益。杠杆游戏今天来划重点。

1、央行在2022年完成金融机构改革历史成本的核销任务，在此基础上，依法上缴结存利润，并对外披露。上述表述是2022年央行四季度货币政策报告中披露的。

据此我们知道，当年央行为国有商业银行股份制改革、农信社股份制改革等金融机构改革承担的成本，直到如今才核销完毕。

央行的利润主要来自历年外汇储备按照市场化原则，在国际金融市场中开展投资所实现。

同时报告表示，2022年，央行依法向中央财政上缴结存利润1.13万亿元。这个数字之庞大，虽然2022年时就披露了，但杠杆游戏想说，放到2022年背景下看，真是不少。

这对稳财政和稳经济发挥了重要作用。

在完全核销历史成本的基础上，2022年央行依法上缴了所有的历史结存利润，并对外公开披露，央行认为这是提高财务透明度的重大进展。

报告还披露，过去十几年，央行坚持将部分利润用于消化金融机构改革历史成本，同时在多数年份也向财政上缴利润。

2、住户贷款同比大幅少增，贷款利率处于历史低位，大小行生意分化。2022年末，金融机构本外币贷款余额为 219.1万亿元，同比增长10.4%，比年初增加20.6万亿元，同比多增4969亿元。

人民币贷款余额为214.0万亿元，同比增长11.1%，比年初增加21.3万亿元，同比多增1.4万亿元。

如上图，住户贷款新增和2021年同期比少了很多。

总体贷款成绩不错同时，利率真低。

12月，贷款加权平均利率为4.14%，同比下降0.62个百分点。

其中，一般贷款加权平均利率为4.57%，同比下降0.62 个百分点。企业贷款加权平均利率为3.97%，同比下降0.60个百分点。

12月一般贷款中利率高于LPR的贷款占比为56.21%，利率等于LPR的贷款占比为5.52%，利率低于LPR 的贷款占比为38.27%。

不过，外币存款利率和贷款利率均有上升，杠杆游戏不多说。

对了，生意主要是大银行好。如上图，小行的贷款新增量和2021年比下滑了一些。

贷款增长较快同时，存款增加也较多。2022年末，金融机构本外币各项存款余额为264.4

万亿元，同比增长10.8%，比年初增加25.9万亿元，同比多增5.6万亿元。

人民币各项存款余额为258.5万亿元，同比增长11.3%，比年初增加26.3 万亿元，同比多增 6.6万亿元。

值得一说，外币存款余额为8539亿美元，比年初减少1430亿美元，同比多减2507亿美元。

社融方面我不多说，如上图，2022年企业债务少增明显，这还是说明很严肃的问题。

3、2022涉房贷款政策明显优化。报告说，持续完善房地产金融宏观审慎管理，把握好房地产贷款集中度管理的执行力度和节奏，完善房地产贷款集中度管理政策过渡期安排，支持符合房地产贷款集中度管理要求的银行业金融机构稳健开展房地产贷款相关业务，更好满足合理住房信贷需求。

翻译一下就是，涉房贷款过去的强力政策在2022年放松了。

明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，加大对保障性租赁住房发展的支持力度。

还如设立保交楼贷款支持计划，支持金融机构向已售逾期难交付住宅项目发放保交楼贷款。

2022年12月，央行印发《关于设立保交楼贷款支持计划有关事宜的通知》，明确专项再贷款采取“先贷后借”的直达机制，按季度发放，支持金融机构于2022年11月1日至2023年3月31日期间发放的保交楼贷款。

金融机构自主决策、自担风险发放保交楼贷款后，向央行申请资金支持。对于符合要求的贷款，央行按贷款本金的100%予以资金支持。

同时，2022年放宽首套住房贷款利率下限。将全国层面首套住房贷款利率下限由相应期限LPR下调为LPR减20个基点，二套住房贷款利率政策保持不变；将首套个人住房公积金贷款利率下调0.15个百分点，更好支持居民刚性住房需求。

在2022年9月阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限的基础上，2022年12月30日，央行与银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。

4、债券发行量与2021年基本持平，但国债增长非常明显。2022年累计发行各类债券61.4万亿

元，与上年基本持平，其中国债发行同比增加较多，金融债和公司信用债发行同比减少。

截至2022年末，国内各类债券余额144.8万亿元，同比增长8.5%。

如上图，地方债券发行盘子也很大，不过有趣的是，比2021年竟然还少一点。

在杠杆游戏看来，这一方面或许说明地方债上限管控，另一方面也是受经济形势影响。

5、近期全球通胀有所回落，但仍处于历史高位。主要发达经济体持续加息缩表进程，世界经济复苏动能减弱，全球金融市场大幅波动。报告认为，本轮“加息潮”的累积效应还将显现，未来需关注其对全球经济增长、资本流动、市场运行等带来的影响。

首先主要经济体经济增长明显放缓。

比如美国2022年四季度GDP环比折年率2.9%，连续两个季度实现环比正增长，经济软着陆可能性上升；当季增速低于三季度的3.2%，美联储快速加息的累积效应已有所显现。

2022年12月，美国制造业PMI为48.4，连续两个月处于收缩区间；非制造业PMI从11月的56.5大幅下降至49.6，创疫情暴发以来最大环比跌幅。

2022年12月美国成屋销售环比下降1.5%，连续11个月环比负增长。

欧元区四季度GDP环比增长0.1%，较三季度的0.3%继续放缓。

日本四季度GDP环比折年率由负转正至0.6%，企业资本开支和存货下降，仍对经济复苏构成压力。

还不错的是，美欧通胀有所回落，但仍处历史高位。2022年12月，美国CPI同比上涨6.5%，连续6个月回落，PCE同比上涨5.0%，均在历史高位；

欧元区HICP同比上涨 9.2%，连续两个月下降；

英国CPI同比上涨10.5%，也较10月高点的11.1%回落0.6 个百分点。

日本 CPI同比上涨4%，为1991年以来最大涨幅。

同时主要发达经济体加息节奏放缓，但货币政策延续收紧态势，杠杆游戏就不多说。

当然部分新兴市场经济体多次加息，海外高通胀回落的幅度和速度存在不确定性。

我国经济四季度比预期的好，不过压力还是很显著的。那么问题来了，2023年货币政策怎么出牌？请看下文。

6、2023年水多、支持地产很明确，风险底线不变。2022年我国国内生产总值（GDP）同比增长3.0%，经济总量突破120万亿元，低于预期。

2023年，我国经济循环预期将更为顺畅，也有一些压力，如外贸、通胀反弹压力等。

因此货币政策虽然说了坚持不搞“大水漫灌”，但：

流动性合理充裕，保持信贷总量有效增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，助力实现促消费、扩投资、带就业的综合效应——这些话更值得重视。

报告说：

一是保持货币信贷合理平稳增长。杠杆游戏的理解就是钱一定要借出去，特别是私人部门购房等。

二是发挥结构性货币政策工具的激励引导作用。主要是针对涉农、小微企业、民营企2023业等。

三是构建金融有效支持实体经济的体制机制。这部分，把地产也纳入在说，你懂的。

牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，确保房地产市场平稳发展。

该说的话都说到了。可以这么说，央行该做的都做了，需要继续做的根据情况还可以做。地产2023年不恢复大部分，真是对不起人。

利率汇率市场化改革、金融改革杠杆游戏就不多说。

还值得一说，和往常一样风险还是很重视。要求密切关注重点领域风险，继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的方针，压降存量风险、严控增量风险，加强金融、地方债务风险防控。

这大概意味着地方拼经济弹药还是有一定制约，同时部分行业扩张受到限制。越是如此，或许更加凸显让地产恢复的重要性。

本文未标注出处的财务图表，均源自央行报告，特此说明并致谢

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