作者 l 周更
细数互联网金融发展史，很难绕开网贷这个关键词。
2007年，随着国内互联网产业进入飞速发展期，传统民间借贷搭上互联网的东风，摇身成为个人对个人的网贷。
直到2018年，网贷经历了从起高楼，宴宾客，再到楼塌了的过山车发展路径。
而作为国内较早一批依托网贷起家的金融科技公司，乐信无疑是从网贷向助贷及消费金融转型成功的一支，也是为数不多扛住监管大闸的互联网金融公司。
从去年9月下旬一系列刺激政策的出台，远在美国资本市场的乐信，打破长期以来低迷沉寂的股价表现，一路飙涨。截止北京时间2月18日收盘，乐信股价从不足2美元，涨至8.73美元，增幅超过400%。
图片来源：东方财富
尽管乐信在资本市场风生水起，但随着互联网金融逐步进入存量时代，乐信也正在面临业务增长放缓、盈利质量持续下滑、暴力催收做多经营风险等客观问题，其未来之路似乎并不好走。
业绩大幅波动
盈利质量堪忧
乐信成立于2013年8月，曾获险峰长青、经纬中国、京东、华晟资本等知名机构的融资，属实资本宠儿。
凭借资本加持，乐信从一出生似乎便是奔着上市去的，从天使轮到D轮，融资过程相当顺利，2017年，乐信成功登陆美国纳斯达克，股票代码LX。
好景不长，本想借助中国互联网金融的东风在华尔街大秀身法，但随着2018年行业监管迅速落地，互联网金融被按下暂停键，乐信股价一路狂跌。
从2018年3月的最高19.75美元，一路跌至2022年11月最低的1.01美元，此后乐信股价大部分时间在1-3美元之间，直到去年9月下旬，一系列金融利好政策的出台，乐信股价才扭转颓势，快速反弹。
而在监管之后，乐信结束了网贷生涯，转型助贷，成为一家金融科技公司。主要为第三方金融机构开展筛选贷款、发放贷款、后期贷款回收等业务，旗下产品包括面向C端的分期乐、乐花卡、买吖等消费分期产品，以及面向B端，助力金融机构数字化转型的云犀科技。
这也是大多数网贷机构的转型方向，只是由直接提供金融服务转型为以获客和催收为主的中介机构，其盈利模式也从此前高收益、高毛利的贷款业务，转为高运营成本、低收益回报的中介业务。
从乐信上市以来的业绩表现来看，2018年至2023年，乐信营收和利润表现呈现较大波动，2019年实现营收106亿人民币，同比增长39.58%，2020年营收同比增速暴降至9.82%，2022年更是负增长13.31%，直到2023年才重回两位数增速。
利润表现上同样是大起大落，2018年乐信实现归母净利润19.77亿元，同比增长722.67%，次年同比增速降至16.04%，2020年直接负增长74%，而在2021年重回三位数增长达到292.27%后，2022年再度负增长近65%。
图片来源：东方财富
持续波动的业绩表现，也从侧面反映出乐信在实际经营层面缺乏稳定的营收，且营收跟利润的背离增速，也不排除通过财务数据粉饰业绩的可能，整体呈现出既不增收也不增利的局面。
从去年前三度业绩表现来看，去年一季度乐信实现营收32.42亿元，增长8.68%，实现归母净利润2.016亿元，同比增长-38.43%；
整个前三季度其实现营收105.4亿元，同比增长10.44%，但归母净利仅7.38亿元，同比增长-30%。
图片来源：东方财富
从前三季度业绩表现来看，乐信要想在第四季度实现业绩反转，尤其是扭转利润负增长的局面，难度不小，2024年业绩大概率不及2023年同期。
导致此局面的关键或许还在于乐信的成本控制和风险控制能力较弱，拖累盈利质量。
从利润指标来看，2022年到去年前三季度，乐信的销售毛利率始终在30%以上，表现较为稳定。但从销售净利率表现来看，2024年前三季度乐信销售净利率为7%，同比减少了4.04个百分点。
此外，像分期电商等非核心业务，尽管具备一定的战略价值，但由于成本较高、市场竞争激烈等原因，导致盈利能力较弱，拉低了整体净利润率。
高息、暴力催收、虚假宣传
做多乐信经营风险
从上述分析来看，乐信跟大部分网贷转助贷的企业一样，普遍面临以下两个问题：
一是盈利模式的转变，将进一步缩减企业毛利水平，做多经营成本，压缩盈利质量；
二是互联网金融已经步入后半段，客户增量逐渐触顶，行业竞争加剧，进一步加大企业盈利压力。
而且除了上述普遍性因素，其自身经营也尚存困境。
近年来不论是互联网金融还是银行等传统金融机构，降利率是大趋势，也是众望所归，政策端也在有意引导金融机构降利率。导致乐信原本依赖的高利率盈利模式受到冲击。
根据公开报道，2021年，乐信促成的借款中，年化利率低于24%的部分占比近50%，意味着半数以上的借款年化利率在24%以上。同年，监管部门要求持牌消费金融机构将年化借款利率调低至最高24%，意味着乐信超半数的借款资产面临借款利息下调压力，这在一定程度上导致其业绩波动和盈利质量下降。
到2024年，根据乐信旗下主要产品分期乐公布的利率来看，其年化借款利率已经降至8%-24%。尽管对乐信而言，相比早期利率下降明显，但参照最新LPR借款利率来看，8%以上的利息仍被不少用户投诉。
且有用户称其实际贷款利率要远高于平台公布的利率，甚至在黑猫投诉上有用户称借款实际年利率远超宣传利率，高达25%以上。
高利率意味着高风险，根据乐信公开披露信息显示，2023年下半年以来，乐信出现资产质量恶化的趋势。
根据乐信在2023年3月31日和6月30日披露的数据，其30天以上拖欠比率分别为4.57%和4.61%，持续高于4.5%，然而自此之后，乐信未再披露30天以上拖欠比率的相关数据，表明其真实情况可能更加严峻。
与此同时，乐信90天以上拖欠比率也呈上升趋势，从2023年3月31日的2.53%上升至2024年6月30日的3.7%。
拖欠比率的上升，增加了乐信的坏账风险，可能导致资产减值损失增加，影响公司的财务状况和盈利能力。这可能是由于乐信在客户筛选和风险评估方面，为了应对优质资产短缺的激烈竞争，不得不放宽标准，导致部分信用不良的用户获得贷款，从而增加了逾期风险。
面对较高的逾期风险，乐信也长期深陷暴力催收、高利率等合规性问题。
黑猫投诉平台数据显示，截至2025年2月20日，以“乐信”为关键词的投诉量达到37000余条，其中大部分投诉点为暴力催收和利息过高。
图片来源：黑猫投诉
更有媒体报道称，乐信为抢占用户，甚至打着银行、支付宝工作人员的名义，以查看芝麻信用分、测试贷款额度为由，为店主、个体商户等人群在“分期乐”办理借款，消费者发现下款后才明白被诱导贷款。
随着金融科技行业监管逐渐趋严，潜在的暴力催收、高息等经营性风险，也在做多乐信的合规压力。而难以获取优质资产的窘境，让其只能在高风险的钢丝绳上跳舞。
声明：本文仅作为知识分享，只为传递更多信息！本文不构成任何投资建议，任何人据此做出投资决策，风险自担。
