生年不满百，常怀千岁忧。
昼短苦夜长，何不秉烛游！
为乐当及时，何能待来兹？
愚者爱惜费，但为后世嗤。
仙人王子乔，难可与等期。
-【汉】佚名《生年不满百》
人生三万天，
你拿什么来珍惜，
时光缓缓流过，
我们该怎样渡余生，
或许，不用强求太多，
看过花开，便是美好，
等过日出，便是新生，
人生苦短，及时行乐，
岁月朝暮，余生欢乐！
虽然人人都知道快乐，人人都向往快乐
但在这个世上，能真正做到的，又有几人
人这辈子，
真真正正的
是来体验来了
不是冲着那些钱财、名誉与地位
一个人能真正带走的，
是这辈子积累的经验与智慧
认识到这一点
很重要。
大盘今儿中阴线，其实在上周末写易中天的那篇文章中小编就提醒大家注意风险了，小心驶得万年船。板块方面，昨天以隆基绿能、通威股份和TCL中环为代表的光伏板块爆发以后，今天没能延续升势，不知道昨天传言沙特5000亿美元和我们合作推动光伏能源的小作文，今儿该作何感想，其实这个赛道小编说过多次，产能严重过剩，营收增速为个位数甚至负数了，不建议参与；而本周一几乎可以封神的有色板块，今天则是大幅杀跌， 无论是北方铜业、江西铜业、云南铜业为代表的铜板块，以寒锐钴业和腾远钴业为代表的钴板块，以紫金矿业、中金黄金为代表的黄金板块以及华锡有色和锡业股份为代表的锡板块，今儿跌幅基本都在5cm以上。
至于老主线的低空经济，随着民航总局昨晚的发文和各地ZF的持续政策推动，这两天还是相对活跃的，老龙头万丰奥威似乎老当益壮，上工申贝实现了两连板，中信海直、宗申动力也是在高位盘整，这个板块真的是超预期的活跃了，似乎要远强于同样写进政府工作报告的合成生物概念；有个小众板块的玻璃基板最近热度也可以，能够做估值的五方光电和帝尔激光本周前三天持续活跃，今儿看着有些熄火；地产板块应该也没走完吧，万科A持续盘整，上篇文章提到的德必集团和特发服务，简直是红得发紫，尤其是德必集团，最近6个交易日股价接近翻番，也让一直未上车的小编最近几天唏嘘不已。
目前的大势下，有可能是春节后以来行情的一个拐点，还是值得重视的，管住手，控制仓位是王道。弱势行情下，热点板块是很难持续的，所以，避开热点，我们承接上篇文章的作业，写完易中天的三剑客（中际旭创、天孚通信和新易盛）以后，接着写写PCB板块，沪电股份、深南电路和景旺电子质地如何。
本来写过的票里面，做PCB的还有世运电路和鹏鼎控股，无奈一篇文章篇幅有限，只能留待以后了。
言归正传
01
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认识沪电股份、深南电路和景旺电子
沪电股份,坐标江苏省昆山市, 2010年上市
公司一直专注于印制电路板的生产、销售及相关售后服务。公司PCB产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。
印制电路板（PrintedCircuitBoard，简称“PCB”）是组装电子零件用的基板，是在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板。PCB的主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，起中继传输作用，是电子产品的关键电子互连件，有“电子产品之母”之称。PCB不仅为电子元器件提供电气连接，也承载着电子设备数字及模拟信号传输、电源供给和射频微波信号发射与接收等业务功能，绝大多数电子设备及产品均需配备。
营收权重而言, 国内营收占比15%，海外85%；且最大单一客户只占到总营收的13%，客户相对较分散。
2023年研发投入5.4亿，研发营收占比6%，超过5%的优秀线。
深南电路, 坐标深圳，2017年上市
深南电路始终专注于电子互联领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。公司以互联为核心，在不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其“技术同根”的封装基板业务及“客户同源”的电子装联业务。
目前，公司已成为全球领先的无线基站射频功放PCB供应商、内资最大的封装基板供应商、国内领先的处理器芯片封装基板供应商、电子装联制造的特色企业。根据2023年第四季度Prismark行业报告显示，2023年公司在全球印制电路板厂商中位列第八。
营收权重而言, 印制电路板营收占比6成 毛利率26%;；电子装联营收占比16%,毛利率14%；封装基板营收占比17%, 毛利率24%。
国内营收占比63%，海外33%，其他业务占比4%左右。
2023年研发投入10.7亿，研发营收占比7.9%，超过5%的优秀线。
景旺电子,坐标深圳，2017年上市
公司成立于1993年，深耕印制电路板（Printed Circuit Board，简称“PCB”）行业，是专业从事印制电路板研发、生产和销售的国家高新技术企业。
根据Prismark 2023年第四季度报告预计，2023年全球PCB产值同比下降15%。2023至2028年全球PCB产值将以5.4%的年复合增长率增长，其中中国大陆复合增长率为4.1%。中长期来看，服务器存储设备领域、汽车领域PCB增速将分别以9.2%、5.07%的复合增长率增长，成为未来五年内增长最快的细分产品应用领域之一，未来全球PCB产值将呈增长态势，预计到2028年全球PCB产值将超900亿美元，中国大陆PCB产值预计仍将占比全球50%以上。
营收权重而言, 国内营收占比6成，海外4成。
2023年研发投入6亿，研发营收占比5.8%，超过5%的优秀线。
沪电股份财报数据
2023年营收89亿, 过去5年营收复合增长率5%，过去10年的营收复合增长率10%； 2023年营收增长7%, 2024Q1营收增长38%，2024年彻底爆发。
毛利率而言, 2023年以前中位数为22%, 2023毛利率是31%, 2024Q1更是上升到创纪录的34%的水平，营收和毛利率在2024年以来呈现出戴维斯双击的态势。
2023年自由现金流17.3亿, 创了历史新高，最近4年基本都维持在10亿以上的水平；2024Q1相比去年同期增长了40%左右，从6.3亿增加到8.9亿。
2023年底金融资产22亿, 金融负债26亿，另有长期股权投资0.5亿，有息负债负担略重，总体资本资产结构中规中矩。
深南电路财报数据
2023年营收135亿, 过去5年营收复合增长率5%，过去10年的营收复合增长率14%； 2023年营收增长-3%, 2024Q1营收增长42%，同样也是在2024年开始爆发。
毛利率而言, 2023年以前中位数为23%, 2023毛利率也是23%, 毛利率保持稳定。
2023年自由现金流13.8亿, 历史小高点是2022年的19.6亿，过去10年自由现金流全部为正，这一点还是蛮可以的。
2023年底金融资产14.4亿, 金融负债高达31.6亿，看来其有息负债负担比沪电股份还要重一些。
景旺电子财报数据
2023年营收107亿, 过去5年营收复合增长率11%，过去10年的营收复合增长率17%； 2023年营收增长2%, 2024Q1营收增长17%，营收最近10年保持了相对稳定的增速。
毛利率而言, 2023年以前中位数为29%, 2023毛利率23%, 2024Q1上升到25%，毛利率最近10年呈现出先高后低的态势。
2023年自由现金流13.4亿, 创了历史新高，过去10年自由现金流全部为正负，跟深南电路一样，挣钱是毫无疑问的。
2023年底金融资产25亿, 金融负债34亿，资本资产结构同样算中规中矩。
02
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沪电股份、深南电路和景旺电子估值
对于沪电股份，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下：
对于深南电路，我们以2022自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%，估值如下:
对于景旺电子，我们以2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为11%, 估值如下:
解读:
沪电股份、深南电路和景旺电子, 3家PCB明星企业，其中沪电股份和景旺电子都聚焦在PCB领域，而营收体量最大的深南电路营收的6成为PCB领域，其余4成包括封装基板和电子装联业务；单纯就PCB业务来比价的话，应该是景旺电子>沪电股份>深南电路。
三家公司的营收都涉及海外市场，其中占比最大 的是沪电股份，达到85%，而深南电路和景旺电子海外业务也占到4成左右。
另外一个特点就是，作为印制电路板行业，三家公司的有息负债负担相对都比较重，偏重于重资产行业。
从2023年的毛利率来看，沪电股份、深南电路和景旺电子分别为31，23%，23%，海外营收占比最高的沪电股份，毛利率最高。
从营收增速上，2024Q1年的营收增速，沪电股份、深南电路和景旺电子分别为38%，42%，和17%，沪电股份和深南电路均处于营收爆发状态。
沪电股份，基于2023年最新的自由现金流基数，考虑到过往5年5%，10年10%，尤其包括最近的2023年7%和2024Q1的38%的营收增速，我们假定公司未来10年按照最近2024Q1对折20%的复合营收增速发展下去，对应的估值为36.87元附近，36.87元上浮30%的极限值将达到47.93元附近。
深南电路，基于2022年的自由现金流小高点，考虑到过往5年5%，10年14%，包括最近的2023年-3%和2024Q1的42%的营收增速，我们假定公司未来10年按照最近2024Q1对折20%的复合营收增速发展下去，对应的估值为154.06元附近，154.06元上浮30%的极限值将达到200元附近。
景旺电子，基于2023年最新的自由现金流基数，考虑到过往5年11%，10年17%，包括最近的2023年2%和2024Q1的17%的营收增速，我们假定公司未来10年按照最近过去5年11%的复合营收增速发展下去，对应的估值为33.66元附近，33.66元上浮30%的极限值将达到43.75元附近
沪电股份vs深南电路vs景旺电子, 大盘暴跌下PCB的机会？综合来看，PCB行业跟芯片封装行业类似，都有点蓝领行业的味道，但相对来说业绩都还是不错的，基本面都足以支撑当下的股价，三家中又以海外业务偏重的沪电股份走势最为犀利，股价迅猛侧面也说明了估值潜力的压缩，所以从估值潜力的角度，小编当下更偏向深南电路一些，尽管走势不温不火的景旺电子其实也不乏机会。
国内的AI企业，目前真正有业绩落地的其实就是三块，以工业富联为代表的AI服务器，以中际旭创为代表的CPO光模块，最后一块就是以沪电股份为代表的PCB板块，至于说PCB领域能否延续去年CPO板块的疯狂，小编不敢妄言，但至少来说，我们这儿只是按照20%的复合营收增速来做的估值预测，如果在2024年余下的几个季度，各家公司的营收能够稳定且加强，相信资本市场会给与其进一步正反馈的。
从行业的角度，PCB领域的上游为覆铜板行业，覆铜板行业的上游又是铜矿业务，目前随着铜价的攀升，涨价逻辑相信会逐渐传导到覆铜板和PCB领域，下一步有时间小编再扒一扒覆铜板行业，有没有合适标的。
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孔东亮, CPA
2024/05/23
