近期中概股密集披露财报，其中电商三巨头中的阿里巴巴和京东已经放榜，而在二级市场上的表现却有所分化。

阿里巴巴上周五美股盘前一度大涨，但开盘即大幅跳水，今日港股表现同样低迷，指数翻红之际，其10点半还是下跌；而三季度不及预期的京东集团，今天却一度大涨超4%，成为中概互联板块中的领头羊；拼多多上一个交易日则表现平平，上涨1.49%。

不过，相比单押个股，指数层面还是表现良好，当前跟踪全球中国互联网指数的中概互联ETF（513220）仍涨超1%，换手率依旧处于高位。

但从三季报来看，其实阿里和京东这两家电商巨头有些类似，那就是营收放缓至个位数，但依靠降本增效等手段，净利润增速大幅超过营收增速。

具体来看，阿里2025财年Q2（对应自然年2024年第三季度）季度收入2365.03亿，同比+5%，净利润为438.74亿元，同比增长63%；而京东三季度收入2604亿，同比+5.1%，归母净利润同比增长47.8%至117亿。

虽然有不少投行对两家电商龙头的前景表示乐观，但连增速最快的拼多多都在放缓，由于电商天花板效应明显，阿里和京东这两家老牌电商龙头，未来营收增速落到10%以内或是大概率事件，唯一能解释今天京东和阿里走势分化的原因，或许是估值：当前按PE（TTM）来看，阿里仍有17倍，而京东只有11倍。

虽然电商板块今年来整体表现欠佳，但相比之下，中概互联板块仍有其他亮点——

（1） 部分龙头增长仍有潜力。无论是主业稳健、攻守兼备的腾讯，还是业绩一路高歌的美团、小米集团等，今年来的走势都说明港美股对于中概板块的态度，那就是有业绩增长就能涨，如果没有增长那就容易跌。

（2） 部分外资大幅加仓中概龙头。Appaloosa资管、索罗斯基金、《大空头》原型迈克尔·伯瑞（Michael Burry）旗下Scion资管、橡树资本、柏基投资，以及知名私募高瓴资本等，都在投资组合中提高了中概股的占比，阿里、京东、拼多多等中概龙头获增持明显。

因此，对中概这个板块来说，外资看好电商龙头的估值修复，而部分龙头股则有望走出业绩和估值的双击行情，综合来看中概股仍具备一定配置价值。而在中概相关指数中，全球中国互联网无论是9月来反弹幅度还是年内涨幅，都位居同类首位，可借助跟踪该指数的中概互联ETF（513220）布局后续行情。

作者：A股小挖基