一、宏观经济背景

2025年的宏观经济环境将受到多方面因素的影响，包括国内外经济政策、市场预期以及国际局势的变化。根据近期的经济数据，10月全国一般公共预算收入同比增长5.5%，全国一般公共预算支出同比增长10.4%。这些数据反映出政府在财政支出上的积极态度，有助于稳定经济增长。

此外，国务院常务会议研究推动平台经济健康发展有关工作，强调了加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出。预计12月的政治局会议将进一步明确2025年的经济工作方向，可能出台更有针对性的政策组合拳，以应对当前经济运行中出现的新情况和问题。

二、大类资产配置建议

在2025年的大类资产配置中，建议的顺序为：股票 > 大宗商品 > 债券 > 货币。这一配置顺序基于对宏观经济环境和市场预期的综合判断。

1、股票市场：股票市场有望继续受益于政策支持和经济复苏。特别是金融地产和化债受益类资产、新质生产力弹性资产、受益财政的“两重”“两新”类资产、服务消费与潜在受益供给侧改革深化主题的方向等。这些领域在政策支持下，有望迎来较好的投资机会。

2、大宗商品：大宗商品市场在2025年可能继续受到全球经济复苏和需求增长的推动。特别是能源和金属类大宗商品，可能受益于基础设施建设和制造业的复苏。

3、债券市场：债券市场在2025年可能面临一定的压力。一方面，经济复苏和通胀预期的回升可能推高利率水平；另一方面，政府债券的发行量可能增加，对市场流动性产生影响。然而，对于长期投资者而言，高质量的信用债和利率债仍具有一定的配置价值。

4、货币市场：货币市场在2025年可能保持相对稳定。随着经济逐步复苏，市场对流动性的需求可能增加，但央行可能会通过多种工具保持市场利率的稳定。

三、REITs市场展望

2025年，中国REITs市场有望继续呈现良好的发展势头。政策红利的延续、一级市场的发行提速以及二级市场的估值修复与分化，是2024年REITs市场的三大特征。展望2025年，REITs市场在供需端同步发力的基准情形下，或维持结构市特征，板块表现依循基本面差异分化。

1、产业园：供求两端压力犹存，筑底周期有所拉长。建议优先关注剩余租约期限相对较长、经营基本面相对稳定的部分厂房以及研发办公项目。

2、物流仓储：新增供应或有所放缓，但需求相对较弱仍加剧资产竞争，“以价换量”趋势或将延续，租金水平进一步探底。短期建议关注整租项目调价后介入机会；中期建议持续关注头部运营商项目配置价值。

3、保租房：经营韧性有望维持，建议关注经营确定较高的政策性项目。

4、消费：在宏观促消费背景下，板块整体配置性价比有所提升，建议优先关注头部运营商项目，其次关注受益于分级消费趋势的部分项目。

四、国际经济与政策跟踪

1、美国：10月成屋销售同比超预期回升，已开工的新建私人住宅同比回落；30年期抵押贷款利率回升至6.8%，仍处历史高位；11月Markit制造业和服务业PMI均有所回升。通胀预期有所回升，12月降息预期持续回落。

2、欧洲：11月欧元区PMI回落至荣枯线以下，消费者信心指数回落。欧央行12月或降息25BP。

3、日本：日央行是否加息仍需观察。

五、风险提示

全球通胀回落偏慢：如果全球通胀回落速度慢于预期，可能对货币政策和市场预期产生影响。

欧美经济回落速度过快：欧美经济的快速回落可能引发全球市场的波动。

国际局势复杂化：国际局势的复杂化可能增加市场的不确定性，影响投资者信心。

总之，2025年的大类资产配置建议为股票 > 大宗商品 > 债券 > 货币。REITs市场有望继续呈现良好的发展势头，但需关注不同板块的基本面差异。国际经济和政策的变动也将对市场产生重要影响，投资者需密切关注相关动态，灵活调整投资策略。

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