文|恒心

来源|博望财经

近日，《电子烟》强制性国家标准（以下简称“电子烟国标”）正式发布，对电子烟的组成成分、口味以及未成年人保护等多方面提出了公开透明且须强制遵循的标准规定，标志着电子烟市场即将告别“野蛮生长”，进入“有标可依，有据可管”的监管时代。

历时五年，电子烟行业终于开启监管法治化，这无疑是一个利好消息。

此时不禁有人会问，电子烟国标靴子落地，对于电子烟厂商影响几何？

笔者认为，从短期来看，电子烟厂商的确会经历“阵痛”，但从长远来看，会“倒逼”厂商充分发挥自身潜力，并在积极落实国标要求的基础上，不断适应新的经营环境，持续加大研发投入，实现良性循环，最终带动整个电子烟行业走出“灰色地带”，提升整个行业的质量。

正如财通证券在研报中表示，“伴随行业的各项监管文件出台，我国电子烟产业结束了无序发展阶段，正式进入有章可循的规范发展新时代，对于行业的健康、长远发展具有重要意义。政策快速推进下，不合格产品、产能将被加快出清，促进市场份额集中。短期行业经历政策磨合期，中长期在全球新型烟草大趋势下，行业将迎来规范、稳步发展”。

以雾芯科技有限公司（以下简称“雾芯科技”，RLX.N）为例，作为一家消费级电子雾化器品牌公司，目前主营业务是RELX电子雾化器的研发、设计、和销售。

对此，雾芯科技表示，“《电子烟管理办法》和《电子烟》强制性国家标准的颁布，是中国电子烟产业法治化、规范化发展历程中的标志性事件。公司将严格依法依规行事。过渡期（2022年9月30日前）内，将遵照监管部门的指引，开展正常生产经营活动，并加强法规和标准的宣贯培训，精心研发符合国标的高品质产品，积极申请产品技术审评及有关许可证”。

资料来源：雾芯科技官方微信公众号。

受上述消息影响，雾芯科技美股盘前直线拉升一度涨超30%，当日收盘报1.90美元/股，涨幅1.6%。

资料来源：富途牛牛。

无独有偶，当日涉及电子烟概念的相关股票普涨，中国波顿（3318.HK）涨逾9%，思摩尔国际（6969.HK）、华宝国际（0336.HK）均涨超5%，此外比亚迪电子（0285.HK）以及中烟香港（6055.HK）等同样上涨。

资料来源：富途牛牛。

以2013年为起点，中国电子烟市场已历时近十年，经历了从无到有，从野蛮生长到有法可依，资本市场的规律同样再次发生在电子烟行业身上。

01

电子烟行业由“野蛮”向“法治”过渡

4月12日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发布电子烟国标，过渡期到今年9月30日，将于2022年10月1日起实施。

电子烟国标重点内容主要包括：首先强调零尼古丁电子烟禁止在国内销售，规定电子烟是“用于产生气溶胶供人抽吸等的电子传送系统”，“雾化物应含有烟碱”（应从烟草中提取，雾化物中浓度不高于20mg/g），但无论雾化物是否含有烟碱均受监管；其次表明未来电子烟或以烟草味主调的混合口味为主，规定电子烟产品特征风味不应呈现除烟草外的其他风味，同时规定了允许使用的101种添加剂，其中包含部分香精成分；最后预计淘汰不合格产品，规定电子烟产品应具备防填充、防漏液、防儿童启动和意外启动等特性。

值得注意的是，今年3月11日，国家烟草专卖局发布了关于《电子烟管理办法》的公告，将于2022年5月1日起开始实施，与电子烟国标相辅相成。

电子烟管理办法对电子烟生产、销售、运输、进出口和监督管理等活动做出了规定，主要内容包括：明确电子烟定义和监管对象；对电子烟生产、批发和零售主体实行许可证管理，电子烟许可证管理不新设行政许可种类，仅在烟草专卖生产、批发和零售许可证的许可范围中增加相应条目；对电子烟销售实行渠道管理，建立电子烟交易管理平台，规范电子烟销售方式；对电子烟产品质量进行全程管理，建立电子烟产品技术审评和跟踪追溯机制；对电子烟运输和进出口依法实施监管。

当然，电子烟国标和管理办法的相继出台无疑是“众望所归”，事实上我国的电子烟行业从诞生之日起便备受争议，消费者投诉不断，长期处于“野蛮生长”、“鱼龙混杂”的状态。

据《2021电子烟产业蓝皮书》数据显示，中国电子烟制造及品牌企业超过1500家，其中品牌企业有200家，电子烟供应链和周边服务企业有近10万家；零售门店近19万家。另据天眼查数据显示，目前我国电子烟相关企业14.8万家，其中仅2021年新增注册企业就高达7.7万家，同比大幅增长125.4%。

从企业类型来看，超六成为个体工商户，其余绝大部分为有限责任公司；从地域分布来看，广东（2.2万家）、江苏（1.7万家）以及山东（1.5万家）位居全国前三甲；从注册资本来看，超九成企业注册资本在500万元以下；从成立时间来看，超八成企业成立于5年内。

资料来源：天眼查。

当然，此前国家烟草局、国家市场监管总局等部门先后出台《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》《电子烟市场专项检查行动方案》《电子烟管理办法》等行政法规，足以见得管控措施更趋严格，但仍有不少商家打“擦边球”，钻制度的“空子”，长期游离在灰色地带，再加上缺乏国家标准，一些伪劣产品不断涌入市场，给监管带来困难。

如今电子烟国标的下发，是否会对厂商生产经营造成较大冲击呢？

在笔者看来，较长时间的过渡期显得尤为重要，可以保障电子烟产业平稳调整。

据过渡期安排，过渡期间暂不得新设电子烟生产经营企业，不得新建或扩大产能，不得新设电子烟零售店；在2021年11月10日之前既存的电子烟生产经营主体，可以在2022年9月30日之前继续开展生产经营活动，并在规定时间提交生产或零售许可证申请，以及产品的技术审评。

基于长达5个月的过渡期，电子烟厂商预计可以在维持正常生产经营的前提下，及时完成产品改造和技术审评，从而避免受到较大冲击。

02

雾芯科技或将再次迎来风口

据《中国吸烟危害健康报告2020》数据显示，目前中国约3.08亿烟民。另金融界报道，中国香烟消费者超7成了解并对电子烟感兴趣，其中83%认为电子烟对减少香烟依赖有一定帮助。上述数据均表明我国电子烟行业存有较大的消费者基础。

据艾媒咨询数据显示，2021年我国内销市场规模145亿元，预计2022年同比增长76%至255.2亿元，2021年外销出口规模1015.0亿元，预计2022年同比增长63.4%至1658.8亿元。其中预计2025年中国雾化电子烟渗透率达4%-8%，潜在市场规模约396亿元-792亿元。中信证券在研报中指出，“2022年国内电子烟市场增速将放缓至约-20%，2023年将恢复至接近0%增长，2024年有望重回10%以上的稳定增长”。东吴证券也表示，“短期电子烟市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升”。毋庸置疑的是，中国电子烟行业具备一定市场规模，且增速较快，市场前景广阔。

据CIC报告数据显示，在2019年和2020年前9个月，按零售额计算，雾芯科技的中国市场份额分别为48%和62.6%，稳居行业首位。

笔者认为，此番电子烟国标和管理办法相继出台，发展机遇主要还是落在产业链优质标的上，对作为行业龙头的雾芯科技而言，可谓是重大利好。

正如天风证券在研报中表示，“《电子烟管理办法》发布初步划定了雾化电子烟的生产、销售和监管方向，监管落地将有效推高行业门槛，集中度或将持续提升，利好行业上下游的龙头企业”。此外，国元证券也认为，“电子烟行业门槛变高利好现存合规企业：生产企业设计所需生产许可证需满足的资金、技术设备、产业政策等方面的要求提升了行业进入门槛。”华泰证券也在研报中称，“随着国标的正式发布，产品端良莠不齐的状态将成为历史，电子烟行业将在中烟领导下有序发展。未来没有生产资质，产品质量低下的产品将退出市场，利好产品力领先、产能充足的龙头企业”。

由于赶上了行业东风，雾芯科技赚的盆满钵满。据历年财报数据显示，2019-2021年，雾芯科技营业收入分别为15.49亿、38.20亿及85.21亿，净利润为0.48亿、-1.28亿及20.28亿。其中研发投入分别为0.32亿、2.99亿及1.80亿，分别占营收的2.0%、7.8%及2.1%。未来，受益于全球电子烟市场的发展，雾芯科技或将再次迎来风口。

但无法否认的是，电子烟的本质仍是“烟”，换汤不换药而已，不能穿上“马甲”就认为是无害的。雾芯科技如何在“不吸烟才是当今时尚”的潮流中抓住消费者的“味蕾”，同样是未来的必修课。