文|潇湘十二楼
编辑|潇湘十二楼
2025年4月2日，美国总统特朗普如期签署行政令，宣布对全球所有贸易伙伴实施“对等关税”政策，平均税率达15%。
在“对等关税”政策生效前，高盛集团就在3月30日发布的报告中，将未来12个月美国经济衰退概率从20%大幅上调至35%。
这一数字创下自2020年疫情暴发以来的最高纪录，随着全球贸易紧张局势升级，“特朗普衰退”真的要来了吗？
特朗普的“对等关税”计划始于2025年2月13日，其核心是对贸易伙伴征收与美国所受关税相等的税率。
最初，白宫经济顾问凯文·哈塞特暗示仅针对贸易逆差最大的10至15个国家，但3月30日特朗普在社交媒体上突然改口，宣布“所有国家”均被纳入征税范围，且税率可能高于预期。
高盛在3月30日的报告中指出，新关税将导致美国平均关税税率上升15个百分点，远超此前预测的10个百分点。
这一调整的直接后果是进口成本激增，预计到2025年底，美国核心PCE通胀率将飙升至3.5%，远高于美联储2%的目标。
35%的经济衰退概率在历史上意味着什么？高盛经济学家分析称，这一水平接近2007年次贷危机前夕的预警值。
若结合德意志银行调查显示的40%衰退可能性、摩根大通预测的40%风险以及“新债王”冈拉克的50%-60%预估，市场对经济前景的悲观情绪已接近临界点。
高盛强调，衰退风险上升的核心逻辑在于“政策冲击的叠加效应”。
关税推高企业成本、抑制消费信心、挤压利润空间，而美联储为应对通胀被迫降息（预计年内三次降息），可能导致货币政策与财政政策的矛盾加剧。
高盛将2025年美国GDP增速预期从2.4%下调至1%，失业率预期升至4.5%。这一组合揭示出典型的“滞胀”特征——增长停滞与通胀高企并存。
若关税政策持续三个月以上，穆迪首席经济学家马克·赞迪警告称，“足以将经济推入衰退”。
欧洲成为关税政策的最大受害者之一，高盛预测，欧盟对美出口商品将面临平均20个百分点的关税上浮，拖累欧洲经济增速1.2个百分点，2025年二、三季度增长或接近零。
德国汽车业首当其冲，保时捷、奔驰等品牌的北美市场利润可能缩水30%。亚洲方面，日本汽车制造商丰田、本田的出口竞争力面临严峻挑战。
对于依赖出口的新兴经济体，美国需求萎缩与本国货币贬值压力形成双重打击。
国际金融协会（IIF）数据显示，2025年一季度新兴市场资本外流规模已达420亿美元，创2022年以来新高。
高盛策略师大卫·科斯坦因在4月1日将标普500指数年终目标从6200点下调至5700点，为本月第二次调降。
若经济衰退成真，该指数可能跌至4600点，较当前水平回撤18%。
尽管4月1日美股因“利空出尽”短暂反弹，但一季度标普500指数仍录得2022年以来最差表现，市值蒸发超5万亿美元。
历史数据显示，在2018年中美贸易战中，A股波动率显著低于美股。当前A股估值处于历史低位，政策面稳增长力度加码，或具备一定抗压能力。
但若美国衰退引发全球需求收缩，出口依赖型行业（如消费电子、机械制造）仍将承压。港股则因外资占比高，可能受美股波动联动影响。
2025年一季度，黄金价格累计上涨12%，突破每盎司2500美元。
高盛报告指出，若美国实际利率因降息而走低，叠加地缘政治风险，黄金年内或挑战2700美元关口。
“特朗普衰退”是否必然到来？答案取决于三个变量：关税政策的持续时间、美联储降息节奏，以及全球主要经济体的协同应对。
值得警惕的是，当前市场已从“黑天鹅”防范转向“灰犀牛”定价——35%的衰退概率并非终点，而是一系列连锁反应的起点。
对于投资者而言，与其争论衰退是否发生，不如思考如何应对“不确定性常态化”。
“在经济增长前景明朗化之前，抄底可能成为危险的游戏。”
