2024年12月第2周5个交易日市场估值小幅调整，日均成交额19329亿元。各主要指数涨跌不一，上证指数、沪深300和万得全A分别回调0.36%、1.01%%和0.20%。创业板指和科创50分别下跌1.40%和0.20%。中证500和中证1000指数分别上涨0.15%和0.08%。中信一级行业分类中，本周商贸零售、纺织服装、消费者服务和轻工制造板块表现相对较好，分别上涨6.75%、4.64%、3.82%和3.54%，或因政策再次强调消费仍是提升内需的重要抓手。传媒在AI概念的驱动下上涨3.18%。煤炭板块在国内煤价表现偏弱的影响下下跌1.20%。受释放风险偏好影响，本周非银行金融表现相对较弱，回调2.21%。
美国11月通胀温和回升，整体符合预期。11月核心CPI环比从10月0.28%小幅回升至0.31%，同比为3.3%；CPI环比从10月的0.24%小幅回升至0.31%，同比回升至2.7%，上述结果均与市场预期一致。从分项来看，制造业周期边际企稳推动核心商品通胀环比回升是核心通胀回升的主要原因，但由于住房分项以及运输服务等前期韧性较强的核心服务环比有所降温。服务通胀的小幅降温部分缓解了市场对通胀反弹的担忧，预计美联储可能将在12月降息，但是2025年美国增长通胀路径受到特朗普政策落地情况的扰动，美联储或在观望整体经济走势的基础上再做决定，2025年降息路径存在不确定性。
中央经济工作会议通稿就当前宏观形势和2025年经济工作的主要任务做了总结和展望。会议客观分析了外部环境变化及当前经济形势面临的困难和挑战。总体而言，会议所传递的宏观政策取向更为积极，在财政政策、货币政策、地产和资本市场、扩内需政策以及产业政策和扩大开放等方面均提出了政策部署。相比12月9日闭幕的政治局会议，经济工作会议新增增发超长期特别国债，适时降准降息，实施提振消费专项行动等方面的提法。我们认为，中央经济工作会议逆周期调节的力度略高于我们此前预期，而扩内需的抓手可能仍主要落在一揽子提振消费的政策层面。此外，配合超长期特别国债扩容，城市更新、高科技和环保等领域的“高质量投资”也可能加速。
11月新增人民币贷款、新增社融及M2同比增速不及市场预期，而M1同比增速超市场预期，主要反映化债对地方政府现金流的提振，从而对贷款存量带来扰动。11月M1、M2、社融余额分别偏离趋势6.6%、3.4%、1.9%。M1同比降幅从10月的6.1%收窄至3.7%，可能主要是受益于居民购房需求边际回升，以及化债改善地方政府现金流。11月M2同比增速较10月的7.5%回落至7.1%，低于一致预期的7.7%，主要受高基数下非银存款同比大幅少增，以及地方置换债快速发行下财政存款同比多增的共同拖累。11月新增人民币贷款5,800亿元，彭博一致预期9,450亿元，且同比少增5,100亿元。新增社融2.34万亿元，同比少增1,197亿元，小幅低于一致预期的2.59万亿元。由此，11月社融同比增速持平于7.8%。从社融分项看，11月政府债净发行与票据净融资贡献新增社融的六成，且两项合计同比多增720亿元，对应除政府债和票据融资以外的其他分项合计同比少增1,917亿元，主要是因为地方债务置换，以及不良贷款处置影响存量贷款余额。
据金融时报报道，11月全国约完成近2,500亿元地方债务置换，其中绝大部分为贷款；同时，11月全国金融机构改革化险处置不良资产规模近5,000亿元，两项措施均减少存量贷款余额，拖累新增人民币贷款与新增社融。另一方面，中央助力地方化债有助于改善地方政府现金流，带动11月M1同比增速明显回升。此外，根据金融时报，目前全国用于置换隐债的2万亿元再融资专项债额度或将发行完毕，预计到今年年底前绝大部分资金将用于归还债务，由此12月地方债务置换的规模可能更大，对金融数据及流动性的提振作用可能更为明显。
重点关注：1）AI、科技；2）国产替代及顺周期板块。
后续跟踪：1）地产、财政、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据；3）中美科技摩擦变化。
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