向上仍需催化剂......

01

4月市场及组合回顾

4月的市场仍然处在纠结波动中。上半月一天杀一个白马股祭天，各路白马股接连闪崩跳水，一季报不及预期的调整还好理解，部分业绩良好的也被拖下水，只能说明这些标的还是太“贵”了，市场对结构性高估值仍有担忧。而下半月，受产业高景气的提振，A股则迎来短期反弹，特别是抱团核心资产。

3月底，鱼头判断经济周期仍处于“主动加库存”阶段，因此4月维持组合配置，不做调仓。组合股票部分仓位沪深300与中证500初始配置比例为40/60，截至4月29日，沪深300收涨2.29%，中证500收涨3.80%，中证500表现继续领先，“进击的鱼头”组合4月收益率2.54%，期末净值0.9881。

02

5月市场展望

3月库存累计同比8.5%，较2月略有下滑0.1%。库存数据出现边际下滑是否意味着加库存周期的结束？鱼头倾向于认为还没有。

一方面，从去年年报和今年一季报来看，虽然有部分低基数原因，上市公司归母净利润同比增速仍呈持续反弹的较好趋势，市场尚未经历通常意义上“主动加库存”后的“被动加库存”阶段；另一方面，作为库存指标同步或略领先指标的PPI（生产价格指数, 衡量工业企业产品出厂价格变动）依旧处于较明显的强势上行通道，而鱼头在上个月的展望中已提到，无论是原材料价格上涨带来的提前备货还是出厂价格提升带来可能的利润改善都可能继续带动企业的补库存行为。因此，对于库存数据出现下滑，可以继续观察其持续性。

而对于利润拐点，从相关指标来看，似乎已经渐行渐近，甚至不排除当前我们看到的一季度数据就已经是这一轮高点。4月最新官方PMI数据51.1，依旧在景气区间之上，但较上月数据已有回落。

当然，目前制造业景气度依然维持较高水平，经济韧性犹在，即便后续利润回落也不会一蹴而就，更可能是一个渐进的过程。

从流动性角度来看，代表量的指标虽已出现回落，但价格指标十年期国债利率仍在3.15%-3.25%区间波动，宏观流动性尚未到偏紧状态。因此，综合来说，正如鱼头在上一篇《稍等! 市场将开启新一轮上涨行情》中所判断，市场仍将有一段上涨的动能。

03

5月调仓操作

基于上述分析，同时考虑到鱼头的情绪指标已从前期极高位水平回落，鱼头5月将增加10%的权益仓位。

而从组合分散角度考虑，增加仓位投向港股宽基指数（自然就是恒生指数了，主要是足够分散，另外也有些低估的个股）的标的，同时考虑到未来可能上涨行情的持续性，将全部配置C份额（适合短期持有，优先用于减仓或换仓）。

调仓后组合如下（数据截至2021/4/29）：

短期来看，主要指数都从前期低点有了不同程度反弹，但大家期待的突破性上涨行情仍需耐心等待。