中国受到的影响相对有限……

最近鱼头身边的朋友一个个地去打了疫苗，没看到有啥副作用，就是好多人打完当天都说很困，不过也睡一觉就好了。

在政策的大力推动下，国内接种疫苗的人数快速增加。不仅仅是中国，随着疫苗产量逐步增加，全球的疫苗接种速度也持续加快，特别是有钱有技术的发达市场，其中英国接种疫苗（至少一剂）人口已经将近5成，美国也达到了3成，看来距离集体免疫的7成人口已经出现曙光了。

在这些受惠于疫苗的国家中，也见到了经济的快速修复，今年来美国公布的经济数据相当亮眼，3月数据更是好的夸张，ISM制造业指数创下1983年12月以来最高位，ISM服务业指数创下历史新高…….太多鱼头就不逐一列举了。一般来说，经济这么好，对市场应该是好事，但也同时引发了市场的担忧，市场会否重蹈2013年“TaperTantrum”（缩债恐慌）的覆辙呢？

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2013年发生了什么？

先来聊聊2013年到底发生了什么事情。在08年发生的金融海啸，让全球经济活动停滞，为了挽救沉到谷底的经济，美国开始了直升机撒钱活动——QE。简单来说，就是把经济送到医院打兴奋剂，一打就是4年的时间，一共打了三轮。

当然，无限制地依靠药物也是不行的。到2013年，经济开始有了起色，美联储这位医生也准备开始停药，但医生也很清楚，对于一个依赖药物4年的病人，一次性的停药是不行的，很有可能会让病人回到虚弱的状态。因此，医生决定分五阶段停药，停药沟通－宣布停药－开始停药－逐渐减药－完全停药。

Taper （缩减购债）就是美联储的停药计划。2013年5月22日，时任美联储主席伯南克在国会听证会上宣布将开始缩减QE，引发了市场的轩然大波。过去撒钱目的虽是为了提振经济，但钱多了，往往最直接刺激的都是资产价格，股，债，房地产都是受惠者。你说以后不洒钱了，那资产价格怎么办呢？市场开始担忧，于是股债双双暴跌（注：债券收益率上涨即是价格下跌）。

除了美国自身资产，新兴市场的股债汇市受到更大的暴击，史称“TaperTantrum”，有兴趣的伙伴可以重温上期《美元强势，对全球投资格局的影响》。

有没有一丝丝熟悉的味道？债券收益率大涨（价格大跌），股市下跌，不就是今年2月时发生的事情吗？由于上次的经验太令人印象深刻了，所以这次在美国经济开始转好之际，已经有人开始在猜美联储要停药而逃离市场了。

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美国停药，可能的影响？

市场已经提前反应，但就反应完了吗？鱼头认为还没，主要原因有几点：一、美联储上次花了4年时间扩表扩了3万亿，这次在一年时间内即增加到3万亿的程度，等于是对市场用了更猛的药，对资产的作用也更加强烈。

药越强，停药时的反应也会更大，所以当美联储真的开始宣布要缩减购债时，波动应该远不止当今这点程度。（P.S.最近鲍威尔在接受媒体访问时，有提到可能缩减购债的事宜，但这个并非正式场合，加上主要是媒体问题的引导，以及鲍威尔使用的并非Taper字眼，因此引发的市场波动不大）

二、本次的实际利率在美联储的压制下，并没有随着美国的经济修复而大幅上行。以13年Taper的经验来看，美国的实际利率应该还有较大幅度的弹升空间，对资产造成影响也将更大。因此，鱼头认为美债收益率仍有较大的上升空间（价格下跌），美国股市后续也将有较大的波动，需要做好准备。

不过停药这件事不代表股市必然一路下跌，也得看经济后续的表现，例如13年美股在Taper Tantrum后因为经济增长还是继续走升。

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美国停药，对中国的影响？

对中国的影响，鱼头从两方面来进行探讨。一，对中国货币政策的影响。中国在疫情发生后，走出了自己的路，不仅疫情管控得力，成为疫情影响较少的国家，更是在货币政策上首先转向。鱼头认为，由于中国已提前转向，加上目前汇率波动也控制得宜，即便美国真的开始缩减购债，对中国当前货币政策路径的影响也不会太大。

二，大家更关注的对中国股市的影响。以13年的经验来看，美国停药对中国股市仍有影响，主要在TaperTantrum这段时间，上证综指这段时间也是下跌的。当然，本次下跌也跟当年中国因为控管影子银行的发展而引发的“钱荒”脱不了干系，但的确不能排除受到全球对于流动性恐慌的影响。

有趣的是，相对于主板，当年的创业板在互联网的浪潮带动下，TaperTantrum时段几乎没有受到影响，仅小幅修正后随即大幅上扬，也反应出在产业浪潮或是盈利修复的背景下，流动性恐慌造成的影响相对有限。

整体来看，鱼头认为，当全球最大的经济体停药，中国受到的影响相对有限，无论是政策或是股市。当前经济仍处于补库周期中，特别是具有产业趋势或盈利优势的板块，受到流动性恐慌的影响将更小。