进入减量竞争时代后，又有母婴企业踩雷了。

9月24日，曾被称作“母婴第一股”的金发拉比发布公告称，根据国家药品监督管理局9月22日披露的相关企业飞行检查结果通告，因生产环节存在多项缺陷和问题，公司化妆品生产厂已经停产整改。

而在此之前的9月12日，金发拉比刚刚因为再次收购资不抵债的广东韩妃医院投资有限公司股权，收到了深交所的关注函。

同一个月内接连两次引爆投资市场的质疑，金发拉比的经营现状也在遭受越来越多的担忧。

对比金发拉比近些年的业绩走势，结合母婴行业的市场现状，我们得出以下结论：

1.作为母婴赛道的“老资格”，无论是收购资不抵债的医美公司，还是化妆品遭到停产整顿的处罚，似乎都在暴露金发拉比濒临“失控”的业绩焦虑。

2.随着母婴行业监管力度不断增强，面对消费力持续下滑的母婴市场，越来越多的母婴品牌开始寻求传统母婴产品之外的增量机遇。化妆品大品类下，婴童功能护肤、孕妇护肤两大赛道，很可能是未来母婴行业竞争的主要战场。

金发拉比的业绩焦虑，可以追溯到2019年。

根据财报数据，金发拉比2019年实现总营收4.38亿元，同比下降3.41%，结束了此前持续3年的增长走势。同期的净利润虽然实现了17.95%的同比增长，但4660.35万元的利润额，并未释放太多的利好信号。

尤其是综合来看，金发拉比在10余年间，利润始终未能突破1亿元，并且长期徘徊于5000万元上下。甚至在2018年实现总营收4.54亿元，成就历年最高点的同时，同期净利润反而只有3951.28万元。

2019年之后，受到疫情影响，金发拉比的营收和利润表现更是直线下滑。从2020年到2022年，营收同比下降分别为28.55%、4.41%、18.03%，净利润更是分别同比下降30.05%、57.04%、729.99%。

2022年金发拉比的营收已经缩水至2.45亿元，利润方面更是10余年间首次出现亏损，净亏约8823.93万元。

进入2023年后，由于消费市场复苏缓慢、母婴消费力下滑等诸多因素的影响，金发拉比上半年业绩表现依旧没能止住下滑颓势。根据半年报披露信息，上半年实现营收1.03亿元，同比下降15.65%；实现净利润757.26万元，同比下降29.35%。

结合金发拉比的业务结构，银箭财观认为，业绩颓势之所以难以得到遏制，主要原因有两个：

1.传统母婴产品的主营业务，已经陷入增长瓶颈，市场增量想象力接近干涸。

2.“副业”转型过于急迫，短期内反而拖累了公司财务健康。

作为金发拉比长期以来的主营业务，母婴服饰棉品及用品的消费市场，早已在多年的竞争和洗牌中趋于成熟稳定。换言之，行业格局已经很难被打破，市场份额上限难以松动，业务增长触及天花板。

尤其是在末端消费场景，线下门店作为母婴服饰的主要销售渠道，不仅遭受着线上渠道的挤压，更要直面消费理念的风向转变。

“反向消费”“追求性价比”的观念下，大部分母婴家庭对奶粉、纸尿裤等刚需产品的认购意愿增强，对待母婴服饰等次刚需产品，反而更注重品质和性价比。

尤其是二孩、三孩家庭，养育一孩过程中积攒的服饰，往往会填补后续母婴服饰的需求空间，复购意愿极度低下。

这一现象也直接反映到了金发拉比的门店运营上。2023年上半年，直营门店数量对比去年同期的107家，下降至89家，净减少18家。而加盟门店方面，上半年净减少224家，对比去年同期的788家，下降至564家。

根据金发拉比财报中的解释，这些门店关闭的原因，大部分都是合同到期，以及经营效益太差。

主业的困顿，逼迫着金发拉比寻找第二增长曲线，但从其执着于收购资不抵债的广东韩妃医院，以及化妆品生产环节多项违规的情况来看，开拓副业的过程要远比想象中困难。

其实早在2021年，金发拉比就对广东韩妃医院投资有限公司进行了36%的股权收购，随着今年9月份再次收购13%，持股比例已提升至49%。

而且根据财报披露信息，广东韩妃2022年及2023年上半年未经审计的净利润分别为-5474.75万元和-349.9万元，合计亏损近6000万元，并没有完成初次投资时“2022年扣非归母净利润不低于6000万元”的业绩承诺。

很难说金发拉比2022年的亏损，是否大部分都源于广东韩妃的业绩未达标。

同时在报告期间，广东韩妃负债总额分别约为2.83亿元和2.75亿元，净资产分别约为-2453万元和-2803万元，资不抵债情况较为严重。

以2023年6月30日为评估基准日，广东韩妃的估值约为4.58亿元，相比2021年4月初次投资时，约为6.6亿元的估值，金发拉比投资缩水接近2亿元。

考虑到金发拉比对广东韩妃的收购，是为了进军医美领域，除了财务状况遭受更多压力外，金发拉比在医美市场的前期投资能否如期得到回报，还需要长线观察。

化妆品方面，金发拉比在停产整改的公告中强调，事件涉及的配套产品化妆品品类，在2022年全年营业收入约为2518.93万元，占公司2022年营业收入的10.27%，不会对整体业绩带来太大影响。

但是在母婴相关企业都在积极探索新赛道的当下，因停产导致的时间浪费，可能会令金发拉比在竞争激烈的市场环境中，丢失母婴护理化妆品市场培育的先发优势，进而丧失占领核心用户心智的机会。

这对于金发拉比而言，或许才是最大的损失。

在母婴行业目前普遍的认知中，母婴市场已经真正进入了减量竞争时代。

根据Nint任拓的统计，孕妇装、孕产妇用品、孕产妇营养品，这三大主要母婴品类在内的孕产消费，线上市场销售额在2022年下滑了18.2%。

不仅是消费端的低迷，品牌方对当前市场也缺乏足够的信心。就像今年6月份在上海召开的CBME孕婴童展，在母婴消费中占据高频空间的奶粉，也出现了奶粉企业参展数量比往年大幅减少的情况。

除去出生率下降的社会现象，母婴新用户的开发成本，以及维持用户黏性的成本不断走高，也是导致母婴消费越发低迷的原因。

经历过长周期的市场培育后，传统母婴产品品类已经很难再释放更多的需求空间，而且大部分产品都缺少技术壁垒的保护，同质化竞争和盗版现象严重，持续侵蚀着品牌方的利润空间。

如何在传统品类的产业基础上，探索更多创新可能性，对母婴消费进行深度挖掘，正在成为各方面关注的重点。其中，针对孕妇、婴儿特殊群体的护理化妆品，凭借其高单价、高品质的特性，已经展露出不小的细分优势，招来药企的入局。

例如此前曾有消息称，广东华润顺峰药业有限公司，联合广东省外用药工程技术研究开发中心、上海新华医院皮肤科专家团队，共同发起了专注婴幼儿、儿童的护肤品牌“顺峰宝宝”。

同时，根据艾瑞咨询在今年9月16日，联合天猫国际母婴超会养联合发布的《2023年中国跨境婴童功能护肤行业趋势报告》。预计在2023年，中国婴童护肤行业市场增长率达14.6%，市场规模达157.3亿元。

通过天眼查也能够发现，与婴童护理有关的企业信息，已经达到2657条。

超过百亿的市场空间，在银箭财观看来，不仅为母婴市场提供了更多增量空间，在消费端，也意味着新的消费浪潮正在形成。

随着90、95后新生代父母成为母婴消费主体，普世育儿观念，正在转向于更加注重科学精细育儿。这也意味着，新生代父母在母婴产品消费上，会为了品质和健康，释放更多高价位产品需求空间。

尤其是在看待母婴产品的认知上，新生代父母没有延续传统观念对护理化妆品的排斥，婴童功能性护肤产品的应用市场，正在被快速打开。

这一点，也在2023年上半年部分母婴国货品牌的表现中，有着较为直观的展现。

例如国货品牌贝泰妮旗下的“薇诺娜”，已经推出母婴护理化妆品子品牌“薇诺娜宝贝”，拉动贝泰妮进入母婴护理市场。今年618大促期间，薇诺娜宝贝已然在天猫婴童护肤赛道中，占据了第4的排名。

不仅是消费端给予良好反馈，投资市场对婴童护肤也表现出了不小的热情。就像方正证券和华通证券，都在近期首次授予贝泰妮“推荐”的评级。

投资市场的认可，释放了母婴上市企业转型的利好信号。但在转型婴童功能护肤赛道过程中，技术能力、研发能力、品控能力等，都是必须谨慎对待的环节。

就像江苏徐州在今年8月初正式实施的新规范，对经营孕乳母、婴幼儿及儿童特殊食品和化妆品消费的母婴用品经营单位提出更高标准的要求。监管部门对母婴产品的管控只会日益严格，类似于金发拉比化妆品生产被停产整改的消息，或许也会越来越多。

因此银箭财观判断，传统母婴品牌更适合与科研机构合作，通过为成熟的婴童功能性护肤技术提供生产基础，促使更多技术力的转化落地，才有希望在即将兴起的赛道中有所收益。

希望金发拉比在停产整改结束后，能够仔细反省自身问题，慎重选择未来的发展路线吧。

免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息，展开评论，但作者不保证该信息资料的完整性、及时性。

另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。