目录指引
一、上周市场核心主线二、上周申万一级行业点评及展望 周期、制造、消费上周市场核心主线
上周市场的核心主线是交易【信心企稳，市场继续反弹】。反弹的支撑要素有很多：1）管理层广开言路，回应市场关切。市场关注的资金供需、交易制度改革、公司治理和股东回报问题，都有政策预期发酵。这直接推升了风险偏好。保全春节前后稳定资本市场预期的成果是方向。2）AI产业趋势连续催化，构成TMT超跌反弹的线索。3）1月社融信贷验证，2月LPR非对称降息，均超市场预期。结构上，智能化及科技板块反弹（传媒、计算机、通信、机械等），高分红继续进攻，煤炭、建筑、银行等行业上涨。
上周申万一级行业
点评及期望
▉周期煤炭（8.1%）：上周煤炭板块大幅上涨，高分红继续进攻。上周港口动力煤现货价环比上升29元/吨报收940元/吨。
供给端，节后产地煤矿复工复产开始，供给有所回升，但考虑节后至两会期间全国安监收紧，产地煤炭供应或阶段性收缩，预计未来煤炭供给增量有限。上周环渤海四港区日均调入量157.07万吨，环比增加26.89万吨，涨幅20.65%。需求端，随着寒潮天气与春节假期因素消退，居民用电需求回落，下游维持刚需采购为主。上周日均调出量114.44万吨，环比上周减少37.96万吨，降幅24.91%。上周日均锚地船舶98艘，环比上周减少8艘，降幅7.41%。库存端，受节后产地复工影响，港口调入量逐步恢复，叠加居民用电需求回落，上周环渤海港口库存略有回升。上周环渤海四港区日均库存2124.76万吨，环比上周上升92.41万吨，涨幅4.55%。钢铁（2.7%）：上周钢铁板块上涨，市场反弹。上周螺纹钢现货价格下跌2.9%，螺纹钢期货价格下跌1.7%。成本端：铁矿石价格下跌5.1%，对钢材价格支撑弱。供给端：据中钢协估算，2023年2月上旬全国日产粗钢环比上升1.1%，日产钢材环比下降1.5%。库存：上周螺纹钢社会库存环比增加13.7%。基础化工（5.1%）：上周化工板块上涨，超跌反弹。上周价差涨幅前3名的产品分别为PTA（上涨37.6%）、丙烯酸丁酯价差（上涨25.3%）、苯乙烯全价差（上涨16.4%）。跌幅前3名为：苯酚价差（下跌27.9%）、油头乙二醇价差（下跌19.1%）、聚丙烯价差（下跌15.6%）。海外资本开支周期会拉动基础化学品需求，氯碱化工之类的高能耗产品扩产缓慢。这些行业可能已经跨过了周期底部的拐点，后续有较大的超预期复苏可能。关注新疆地区煤化工，特别是煤制烯烃的发展潜力。石化（5.5%）：上周石化板块上涨，高分红继续进攻。布伦特原油期货结算价下跌3.4%，收报80.75美元/桶。当地时间2024年2月22日，自美联储最新会议纪要公布后，多位美联储官员强调今年不会很快降息，油价受到压制。有色（5.0%）：上周有色金属上涨，市场反弹。宏观方面，截至2024年2月24日，市场预期美联储5月有76.4%概率维持当前基准利率，6月不降息概率也小幅上升至34.5%。贵金属：COMEX黄金期货价格回升1.0%，COMEX白银期货价格下跌2.1%。工业金属：LME铜上涨1.0%，LME铝下跌1.4%，LME铅上涨1.4%，LME锌上涨1.2%。稀土：镨钕氧化物价格下跌5.0。据包头稀土产品交易所信息，下游生产企业节前采购库存未完全消耗，当前采购意愿低，同时受稀土计划指标增长及进口原料增加影响，稀土价格预期偏弱。交运（3.9%）：上周交运板块上涨，铁路、物流涨幅较大。原油运：VLCC上周下滑35%至45070美元/天。上周VLCC运价因运力紧张大幅攀升后，租家放缓了出货节奏，船货供需矛盾得到缓解，运价快速回落。近期将看到运价逐步触底企稳，元宵后中国复工复产或一定程度上提振需求，对运价形成支撑。集运：2月23日SCFI收于2109.91点，周环比下滑2.6%，其中欧线运价下跌5.3%至2508美元/TEU。由于春节假期期间订舱情况不及预期，马士基率先降价提量，随后其他船司运价跟随下调。内贸集运：PDCI下滑2.7%至1102点。造船：新造船价格录得181.34点。上海外高桥和广船国际或分别接获Hyundai Glovis2艘10800车位LNG双燃料PCTC订单，预计2027年交付。航空机场：截止春运第28天，春运国内旅客累计运输量约为5448万人次，同比19年+20%；国内航班量累计执行39.2万班，同比19年+14%；国内累计平均票价1101元，同比19年+17%。
（图片来自网络）公路铁路：根据交通运输部数据，2月12日~2月18日铁路货运量为6711.9万吨，环比上周增长6.4%，呈现弱复苏态势。建筑（6.9%）：上周建筑板块下跌，高分红继续进攻。行业方面，1）住建部：要站稳立场，树立正确的权力观、政绩观、事业观，扎实做好老旧小区改造、城中村改造、保障房建设、打造“四好”建设等民生实事。2）深圳住建局提出以更大力度加快建设筹集保障性住房，以更硬作风推进新一轮城中村改造，以更高站位加快推进“百千万工程”，以更高水平提升建筑业发展能级。3）证监会指出将会同国家发改委积极推进符合条件的消费基础设施REITS项目落地。
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建材（3.2%）：上周建材板块上涨，市场反弹，但相对收益靠后。水泥：上周全国水泥价格指数下跌0.3%。近期雨雪低温天气增加，工程项目节后开工弱，水泥采购需求恢复慢。玻璃：上周玻璃期货结算价下跌8.2%，2月上旬浮法平板玻璃市场价环比上涨0.29%。当前玻璃季节性累库，加上房屋成交表现一般，玻璃后续消费需求预计受到影响，期货价格走弱。公用事业（4.4%）：上周公用事业上涨，主因市场反弹。行业重点新闻：1）陕北-安徽±800千伏特高压直流输电工程获准即将全面开工建设：近日陕北-安徽±800千伏特高压直流输电工程获国家发展改革委核准。线路全长1070公里，配套煤电及新能源项目。工程总投资超800亿元，计划2025年底陆续建成。2）全美最大天然气生产商之一计划减产，美国天然气期货日内涨超10%：近日全美最大的天然气生产商之一切萨皮克能源表示，公司将资本支出预期下调了约20%，并将推迟新井的生产和完井，在消费者需求需要时增加产能。2月21日，纽约商品交易所3月份交割的近月天然气收涨12.5%，至1.773美元/百万英热，这是自2022年7月7日以来的最大单日百分比涨幅。重点电力市场交易电价：1）广东电力市场：截至2月15日，广东电力日前现货市场的周度均价为300.29元/MWh，周环比下降5.16%，周同比下降35.9%。广东电力实时现货市场的周度均价为393.72元/MWh，周环比上升16.90%，周同比下降16.8%。2）山西电力市场：截至2月22日，山西电力日前现货市场的周度均价为363.55元/MWh，周环比上升153.11%，周同比下降12.6%。山西电力实时现货市场的周度均价为358.00元/MWh，周环比上升183.26%，周同比下降10.5%。3）山东电力市场：截至2月22日，山东电力日前现货市场的周度均价为170.78元/MWh，周环比上升2.91%，周同比下降58.6%。山东电力实时现货市场的周度均价为120.81元/MWh，周环比下降6.28%，周同比下降68.9%。▉制造
机械设备（7.0%）：上周机械板块上涨，智能化相关成长板块反弹。
1月挖机内销同比保持正增长。2024年1月，挖掘机销量为12376台，同比增长18.51%，环比下降25.88%，销量高于CME预测；国内销量为5421台，同比增长57.72%，环比下降28.90%；出口销量为6955台，同比下降0.73%，降幅逐渐缩窄，环比下降23.34%，占总销量的56.20%。我们认为内销同比高增主要系标准切换及去年同期春节假期导致低基数因素导致，持续性有待观察。出口进入高基数阶段及工程机械入场顺序的轮换导致销量数据承压，随着我国与一带一路沿线国家进一步深化合作和海外产能逐渐修复，挖机出口增速有望逐渐回升。春节后将迎来销售旺季，建议关注2024年一季度销售数据。英伟达宣布将于3月18日至21日在圣何塞会议中心举办GTC 2024大会，会上NVIDIA联合创始人兼CEO将发布加速计算、生成式AI以及机器人领域的最新突破性成果。从参会嘉宾来看，Google DeepMind杰出科学家兼机器人技术高级总监，波士顿动力公司首席技术官等行业大咖将会出席；从展示产品来看，众多全球领先的机器人公司将在活动中展示下一代机器人产品，Agility Robotics、波士顿动力公司、迪士尼和Google DeepMind等公司将在现场展出25款机器人，包括人形机器人、工业机械手等。汽车（5.8%）：上周汽车上涨，智能化相关成长资产反弹。根据乘联会，2月狭义乘用车零售市场预计约115.0万辆，同比-17.3%，环比-43.5%，呈常规季节性走势。新能源零售预计约38.0万辆，同比-13.4%，环比-43.0%，新能源渗透率约33.0%。1~2月狭义乘用车零售销量累计预计约318.5万辆，同比+18.7%，新能源零售累计预计约104.8万辆，同比+35.9%，新能源渗透率约32.9%。
（图片来自网络）问界系列销量逆势增长，问界M9获市场高度认可订单量持续增长。问界系列在2024年1月以32973辆的销量成为当月领先品牌，环比增长34.76%，同比增长636.83%，超越理想、广汽埃安等新能源汽车竞争对手。问界M9此前订单量已突破54000台，体现出市场对问界高端车型的高度认可。随着问界M9从2月份开始大规模交付，M9有望成为问界系列新的销量增长点。多家车企启动降价，经济型插混市场率先价格下探。2月19日，比亚迪秦PLUS荣耀版、驱逐舰05荣耀版正式上市，官方指导价下探至7.98万元起，五菱、长安启源、吉利等多品牌迅速跟进降价。2月19日，五菱星光发布150进阶版荣耀价9.98万元，较此前10.58万元下探0.6万元；长安启源A05价格下探至7.89万元起；2月20日，吉利帝豪L Hi·P龙腾版荣耀上市，价格下探至8.98万元起。除经济型插混市场外，部分车企纯电车型价格亦有所下探：2月19日，哪吒汽车官宣哪吒S、哪吒X、哪吒AYA分别全系直降5，000、22，000、8，000元；2月20日，深蓝SL03纯电版全系上新，官方指导价下探至15.69万元起。多款优质新车即将上市，消费者需求或有望提振。仰望U9预计2月25日上市；坦克700 Hi4-T预计2月26日正式上市，此前1月30日，坦克700 Hi4-T开启预售，极致版预售价46.8万元，极境版预售价50.8万元，预售订单3天突破3128台；理想MEGA预计3月1日正式上市；零跑C10亦预计3月正式上市并开启批量交付。电力设备（2.9%）：上周电力设备上涨，但相对收益靠后。光伏：据solarzoom统计，光伏链产品价格水平与节前基本保持一致。上游：上周多晶硅和硅料价格维持在节前水平。随着节前长单落地，当前硅料企业排产积极，新产能正在爬坡，供给压力依然存在。中游：硅片价格维持在节前水平。下游电池厂商备货需求回落，同时硅片企业维持较高开工率，硅片节后累库，导致价格上涨动能减弱。下游：电池片和组件价格与节前保持一致。电池片和组件厂商节后开工不足，成交清淡，市场预期3月排产会有所提升，当前库存进一步消耗有望支撑前期低价产品价格修复。电池：钴、镍：钴价格下跌0.7%，镍价格回升7.3%。据上海有色网报道，俄罗斯纯镍产量在全球占比超过20%，市场预期美国对俄罗斯新一轮制裁涉及镍矿，此外印尼镍矿RKAB审批受阻也导致市场对镍矿后续供给产生担忧。锂：六氟磷酸锂现货价与上周保持一致，碳酸锂和氢氧化锂现货价分别下跌0.4%和1.0%。上周碳酸锂期货价在环保督察预期影响下反弹，但节后基本面仍然呈现供需两弱局面，锂盐现货价表现平淡。正极材料：三元811型正极材料价格与上周保持一致，磷酸铁锂正极材料价格下跌0.5%。碳酸锂等原材料价格下跌预期影响下，正极材料成本端对价格支撑弱，同时下游中小型厂商观望态度较强，需求整体依然偏弱。军工（4.2%）：上周军工板块上涨，反弹行情中继续上涨。上周中国大型客机C919和支线客机ARJ21首次亮相新加坡航展。国防军工板块近期市场波动较大，从基本面来看，我国军费保持平稳增长，推动行业收入规模持续提升，国防军工企业上市公司业绩总体保持增长态势，板块波动主要受市场情绪的影响。新形势下国防军工行业的安全支撑作用进一步增强，国资委对军工央企政策支持加大，军工企业改革持续推进，国防军工行业规模和利润有望继续稳健增长央企市值管理考核也将促进军工央企的估值提升。▉消费食品饮料（3.3%）：上周食品饮料上涨，但相对收益一般。白酒板块由于春节销售反馈好于节前的悲观预期，节后一周白酒板块迎来估值修复，虽然节后资本市场对白酒旺季消费进行了集中反馈，但由于终端动销层面信息反馈的滞后性，以及春节的需求集中效应，进入3月仍要跟踪验证动销质量和需求趋势，重要节点在春季糖酒会，重要指标是各价格带大单品的价格，包括五粮液、国窖1573、剑南春、青花20等。
社服（8.3%）：上周社服板块大幅上涨，服务业消费持续超预期。据文化和旅游部消息，春节假期八天，全国国内旅游出游4.7亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%，超过了节前预期。入出境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次。春节假期间，国内游、出境游、入境游多点开花，同比均大幅增长。国内景区门票订单同比增长超6成，境外景区门票订单较2019年增长超130%；旅游消费升级趋势明显，门票玩乐订单均价同比翻番，定制游人均价格同比增长2成。景区门票春节假期单日预订高峰超2019年峰值，初一至初七出行的机票预订量同比增长1.2倍，热门城市酒店预订同比2023年增长达1.2倍。海南免税：销售高增但人均消费仍处下滑通道。从免税商品销售看，据海口海关，春节假期期间，海南离岛免税销售日均金额3.1亿元，较去年同比增长40.1%。拆分来看，日均购物人次较去年同比增长66.1%，但客单价（8358元）较去年同期仍有15.9%的下滑。商贸零售（6.1%）：上周商贸零售上涨。2024年春节商品销售数据基本符合预期，服务类相关消费数据表现超预期。展望2024年，我们认为在收入预期短期内相对承压的情况下，消费者消费需求或将有一定变化，服务类消费或将有一定边际改善的空间。此外，春节期间，黄金产品的销售数据较为亮眼，继续看好黄金产品赛道，认为其兼具消费属性和投资保值属性，在未来仍有较大发展潜力。美容护理（5.9%）：上周美护板块大幅上涨，核心资产反弹幅度较大。行业热点：38大促力度升阶，国货全面备战预定胜局。三八节将至，线上线下渠道积极迎接龙年首次大促。线上渠道看，天猫官方立减力度为13%，跨店满减300-40；抖音商城38好物节将推出以“官方立减、一件直降”为代表的核心玩法，通过直接给予用户立减、售价直降的优惠方式，加速用户决策过程；李佳琦直播间美妆节将于3月4日开幕，可复美胶原棒、夸迪蓝次抛、薇诺娜特护、珀莱雅双抗&红宝石&源力多款大单品进入直播预告清单。线下渠道看，全国多地重点百货商场已经进入预热阶段，持续关注强品牌势能标的龙年首场大促表现。家电（2.5%）：上周家电板块上涨，市场反弹。家用空调3月排产发布。据奥维云网数据，2024年3月家用空调总排产2032.0万台，同比增长21.6%；其中内销排产1088.0万台，同比增长17.6%；出口排产944.0万台，同比增长26.5%。空调排产增速高涨彰显企业对市场信心。
（图片来自网络）轻工（7.8%）：上周轻工板块上涨，包装印刷、文娱用品等子行业上涨。1）家居：地产政策持续转向，提振板块估值；前期竣工支撑业绩，关注业绩确定性较强的低估值优质家居标的。短期，消费力逐渐修复，前期竣工形成需求增量；中长期，商品房销售趋稳+存量房翻新需求，构筑中长期稳定需求量，关注优质企业集中度提升逻辑。当前家居板块处于估值低位，地产政策持续转向有望提振估值。2）出口：中国制造对接全球需求打开成长空间，推荐细分高景气赛道及跨境电商标的。海外去库结束，补库行情拉动出口修复；美国地产景气预期向上，家居消费有望复苏；电商渗透率提升及性价比消费趋势下，跨境电商发展空间广阔。3）轻工消费：优质企业α凸显，提份额逻辑持续演绎。消费白马核心竞争力仍在，品牌渠道价值复用，产品线稳步布局，构建第二第三增长曲线。消费成长企业，电商弯道超车，全国化扩张迎来拐点，份额加速提升。4）造纸：行业旺季及纸厂补库，驱动纸价上涨，叠加成本继续滚动下行，行业景气改善，盈利环比修复，具备Alpha的细分赛道和公司，有望持续穿越周期，具备中长期配置价值；纸价逐步企稳，有望困境反转。5）包装：需求温和修复，原材料价格回落，部分企业股息率凸显。农林牧渔（2.3%）：上周农业板块上涨，市场反弹，但行业基本面仍偏弱。猪肉：据农业农村部以及博亚和讯数据，上周生猪（外三元）全国均价下跌10.0%，猪肉批发均价下跌8.8%。春节消费高峰过后需求进入淡季，但猪企出栏压力尚未缓解，猪价大幅回调。农产品：玉米：上周玉米价格下跌0.2%，玉米淀粉价格下跌0.1%。小麦、大豆：本周小麦价格上涨2.9%，大豆价格下跌2.4%。近期雨雪天气影响粮食流通，而小麦加工企业库存偏低，供给不畅叠加需求好转提振小麦价格。南美大豆丰产，我国大豆进口保持高位，同时国内油厂累库，导致大豆价格承压。纺织服饰（5.6%）：上周纺服板块上涨，高分红继续进攻。1）服装：服装品牌开年销售稳健增长，冬季保暖产品销售较好。开年以来，伴随元旦假期、气温波动以及春节前的集中采购，预计终端销售整体持平至小幅增长，其中，气温大幅波动之下保暖产品羽绒服、羽绒被等销售较好；户外服饰及装备在出行人次增长的基础上，需求依然旺盛；部分品牌势能向上的男装品牌的增速表现也好于行业。2）纺织：1月纺织品、鞋类出口数据在低基数下实现反弹，纺织制造订单改善的趋势正得到逐步验证。据越南统计局数据，越南1月纺织品/鞋类出口额同比增长16.0%/增长15.6%，增速较去年12月分别提升18pct/10pct。跟踪全球服装及鞋类制造商1月营收数据，制衣公司延续12月的增长趋势，制鞋公司收入增速已由负转正。1月鞋服出口数据加速修复，部分存在春节错期导致的基数偏低影响，但也反应了在下游品牌逐步去库存之后，出口额开始呈现反弹趋势。基金有风险，投资须谨慎
来源：指数小管家公众号
