9月社零数据显示受益于以旧换新政策推动的家电、汽车板块月度同比销量增速均有了明显增长，分别较上月回升17.1%和7.1%，在三季报披露节点逐步接近下关注相关内需可选板块业绩改善。9月社零消费总额同比增长3.2%，较上月提升1.1pct；社零月度同比中枢水平约为3.0%，较全年经济增长5.0%的目标仍有差距，因此四季度消费增长情况对大盘经济回稳至关重要，期待政策在四季度进一步引导消费刺激。当前储蓄率较2019年疫情前处于偏高位置，若政策刺激效果较好将能够释放足够消费能力，对于即将到来的三季报披露及四季度进一步政策刺激加码，以家用电器和汽车、汽车零部件为主要构成的可选消费板块有望获得市场认可。推荐关注华夏可选消费ETF（562580）及其联接基金（021365/021366）。

9月社零总额4.11万亿元，同增3.2%，增速环比提升1.1pct。受益于国家促消费等相关政策在8-9月持续落地，9月消费复苏态势呈现环比向好趋势，尤其体现在家电、通讯器材、汽车等升级类消费品。分业态看，9月商品零售额同比+3.3%，年内首次超过餐饮收入增速（9月+3.1%）。可选消费覆盖板块中，多方向均出现增速回升趋势：1）以旧换新政策成效明显，家电、通讯器材分别同增20.5%/12.3%，其中高能效等级、智能家电实现双位数增长；2）地产周期品类中，家具类同增0.4%，扭转此前两月下滑趋势，静待地产政策的进一步发力；3）文化办公用品、体育娱乐用品分别同增10.0%/6.2%，其中我们认为提供情绪价值的新兴品类景气度较高；4）服鞋针纺、化妆品、金银珠宝分别同降0.4%/4.5%/ 7.8%，金银珠宝下滑较大，我们推测主因金价较快上涨对需求抑制所致。

本次政策起始于今年3月国务院发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，到7月进一步推出具体细则及实施方案，确定了15-20%的补贴力度以及用于消费相关方向的3000亿元的资金额度，各地开始逐步出台当地细则文件，进入正式实施阶段，先后开启时间不一下，从8-9月完整的月度数据看，已覆盖全国所有省份，数据表征性及真实性进一步提高。从9月社零数据可以看到直接受益的家电、汽车板块月度同比增速均有明显增长，分别较上月回升17.1pct、7.1pct。展望后市，财政政策仍有进一步发力空间，并有望扩大覆盖范围及补贴力度，对全年内需消费增长构成有力支撑。

表1：政策进度

家电以旧换新政策先行，3Q24国内家电需求逐步好转，从社零消费披露数据来看，主要板块保持双位数以上增长，同时在地产政策刺激下，新房销售数据显著回暖，而3Q24出口维持增长，7-8月家电出口额（人民币）同比增速为+14.4%。主要原材料价格仍处于相对高位，强产业链企业盈利能力仅受小幅影响，汽车板块目前国产车市占率逐步达60%，同时不断向中高端市场延展，9月新能源乘用车市场零售112.3万辆，同比+50.9%，环比+9.6%，2024年1-9月零售713.2万辆，累计同比+37.4%，我们认为龙头企业盈利能力将保持强劲。9月26日中央政治局会议彰显稳增长决心，有望助力经济复苏、消费好转，板块估值修复行情或更长远。24年7-9月以旧换新政策以及地补加码的消费激励效果显现，截至10月4日，报废更新补贴累计申请126万辆，单日新增1.28万辆。车市消费逐步升温，乘用车零售逐月走高，9月零售销量达206万辆，且Q3累计零售销量572万辆，环比+13%。考虑到当前仍有符合更新政策的车型在加速申请，且订单到交付存有一定的转化周期，预计四季度板块景气有望延续。对于可选板块主要行业我们认为三季报均将在较好的销售数据下取得环比加速的业绩增长。

本轮行情估值修复速度较快，但可选消费板块横向对比估值提升并不明显，在本轮行情中仍有相对低估的比较优势。尽管2024年9月至10月上旬可选消费板块完成第一波估值修复，但估值中枢仍低于历史平均水平，有望伴随基本面回暖进入上行通道。截至2024年10月22日，可选消费指数PE TTM约为 18.4，历史均值约为22.7；PB LF约为2.46，历史均值约为2.6。我们认为可选消费方向前期受宏观层面因素压制较多，此次政策转向有力提振信心和市场预期，边际变化最为显著，预计逐步迎来“政策底-市场底-业绩底”的反转。推荐关注覆盖相关板块的可选消费ETF（562580）及联接基金（021365/021366）。

图：可选消费市盈率

图：可选消费市净率

可选消费ETF（562580）及其联接基金（021365/021366）：本基金跟踪的标的指数为中证全指可选消费指数(000989.SH)，该指数从中证全指样本股可选消费行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市可选消费行业内公司股票的整体表现。根据申万三级行业分布，指数权重集中于空调（21.6%）、电动乘用车（11.6%）、综合乘用车（11%）等板块，行业景气度有望回升，投资价值凸显。

数据来源：Wind，华泰证券，国金证券，华夏基金，截至2024.10.22，以上基金风险等级为R4（中风险）。以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。

对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。

本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，入市需谨慎。