最近一段时间，很多QDII产品悄悄放宽了限购额，比如华宝纳斯达克精选直接放开大额申购（此前8月从限额2万调整到10万），天弘越南从20万限额调整到100万，万家纳斯达克100、创金合信全球芯片产业等也完全放开了大额申购，因为每年QDII额度只批一次（今年是6月份下发的新额度），现在不会有新增额度释放，所以这一切都说明：短期看，投资者在逐步退出QDII产品。

如果究其原因，其实也很简单：A股涨了，海外不涨了。

比如纳指三季度只涨了2.57%，而我们的创业板指数在三季度怒涨29.21%。

标普500指数三季度仅涨5.53%，而号称“中国版标普500”的中证A500指数回测下来，三季度涨幅有16.44%。

可能很多人没关注到的是，场内QDII基金的溢价，也基本上消失了。比如场内的两个美国50ETF，溢价率不足1%。此前一直不放开的标普生物科技LOF在场内的溢价基本消失，且场外竟然放了300元/天的额度，可惜现在无利可套，因为溢价消除了，没记错的话这个产品在2022年就彻底关门了。跨境ETF里面，只有纳指科技ETF还有比较显著的高溢价（场外限购100元/天）。

确实有那么点退潮的感觉了。但恰恰越是这种时候，就越需要思考QDII产品的战略意义。

我前面聊过一次，为啥要做多元资产策略（见《多元资产是财富管理行业的大势所趋》），说白了就是主流的A股+A债策略没有回撤保护，在极端贝塔下行市场基本没有机会创造正收益。比如遇到21年10月到24年9月这三年股市的下行期，区间贝塔亏35%以上，即便有概率做出正收益也会被怀疑是幸存者偏差。

刚兑是不对的，但投资者最底层的需求还是刚兑是不亏钱（见《刚兑的幽灵仍漂浮在财富管理行业的上空》），但是刚兑显然不可能，如何少亏钱是终极命题，因为财富管理不能把客户的财富管理没了。

在经历一轮牛熊后，有些客户能明白，追求牛市时短暂的相对收益，可能是亏钱的主因，拉长拉平净值曲线，才是长期投资之道。大家现在最看不上的固收+品种，反而是高性价比的配置品。

这取决于你是乐观者视角还是悲观者视角：对于悲观者而言，固收+在股市跌的时候也会跌，在股市涨的时候涨得少；对于乐观者而言，固收+在股市跌的时候跌得少，在股市涨的时候也能分享上涨的收益。

从投资心理的角度看，低回撤可以拿得住，而且正收益概率更大。

低回撤是长期复利的核心来源之一。我记得22年的时候，有一张图特别火：那就是木头姐和巴菲特最近几年的净值对比图，这图非常类似一个寓言故事——龟兔赛跑，木头姐曾在前几年领先巴菲特超过200哥百分点的收益率，但在之后又被巴菲特反超了。

图里的红线是2020年以来木头姐管理的基金净值，蓝线就是巴菲特老爷子旗下伯克希尔的股价走势。

毫无疑问，木头姐的收益曲线看上去一度非常性感，超额巨大，但最后均值回归，和一路稳扎稳打的巴菲特殊途同归了。

观察这两条收益曲线，虽然最终收益率是差不多的，但木头姐的过程很曲折，如果这是两只投资于A股的公募基金的曲线，你更愿意选哪个？

毫无疑问，去投资红线的基民，极大概率被挂在山顶上，而投资蓝线的基民，却容易有更大的概率赚钱。

即便你是一开始就持有两个产品的基民，那么持有体验也是迥然不同的，木头姐的产品波动和回撤都巨大，没个大心脏，晚上容易睡不着觉。

NBA里面有句话是：进攻赢得常规赛，防守赢得总冠军。

在基金投资里同样适用：如果基金经理擅长进攻，便容易阶段性跑出极高的收益，被很多人看到，但回撤一旦控制不好，在这位基金经理最高光时刻冲进去的基民可能就解套无望了。

所以，购买伯克希尔哈撒韦股票的投资者，大部分人都赚钱了，但购买ARK ETF的投资者，大部分人都亏钱了，据说ARK基金在2020年初只有30多亿美金的规模，但她快速上升的净值曲线和营销才能随后吸引了大量的投资者申购，在净值达到顶峰时的2021年2月，规模已经超过了500亿美元，同比增加了近13倍，随后一年净值腰斩，给投资者亏掉至少250亿美金……

近期有朋友来问投资哪种基金，除非他是股民有明确需求，否则聊聊固收+和纯债就够了，因为你不知道他啥时候买啥时候卖，投资者行为是不可控的，再好的权益基金如果买到最顶上，持仓体验也会下降很多，如果是固收+，不管拿多久，亏钱的范围是可控的。

你就想象一个场景，五年前你跟朋友聊天聊到某某权益基金经理很不错（当时视角看），五年后朋友跟你吃饭的时候说，之前你说的那个基金，还亏20%。

你看了下，发现基金经理都换了三个，风格也变了四次。

你只好尴尬一笑，说这顿我买请了！

但是买固收就不一样了，五年后你们再次相聚，他掏出账户说还赚了一些，自己炒股亏不少钱。

你直接淡淡一笑，平静地对他说：我这个月的喜家德，你承包了。

北漂民工的微博段子

以上是玩笑，前几天聊多元资产配置的时候，有个朋友留言说：

多元资产蛮难的，并且长期收益被压低了；像国内债券类资产，收益率太低，根本没必要配置。

我觉得大家认知中的“收益率低”只是特定区间的收益低，请看下图：

很简单拟合了一下近十年的沪深300指数（白线）、偏债混基金（红线）、中长期纯债基金（蓝线）的净值曲线，你会发现，历史在这里出现了巴菲特和木头姐一样的交汇，沪深300指数上下波动，偏债混基金一路稳步向上，最终交汇在一起（实际上在这个区间偏债混还略微跑赢了沪深300）。

但请注意，在长期收益率基本一致的情况下，波动越低、回撤越小，最终客户的盈利体验就越好。而且，这只是最简单的股债组合（可以视为20%权益+80%债券）。

如果我们在一个纯A股的投资组合中加入海外股票，会得到一个怎样的净值曲线？

我在MSCI的指数编制材料中发现了一个有意思的图：

简言之，当MSCI中国A股指数对比MCSI全球指数的时候，你会发现，全球指数的曲线更加平滑，最终依然形成了巴菲特和木头姐一样的交汇。

这就是多元资产配置的魅力。如果让我总结多元资产配置的好处，就一句话：

可以增加投资者的真实收益。

因为投资者进入时点不确定，且经常追涨杀跌，所以同等长期收益率的前提下，净值曲线越平滑，投资者正收益的胜率就越高，投资者的真实收益就越高。

所以为什么说多元资产配置越来越重要，但很多人对于QDII资产的看法还是追涨杀跌，没有认识到长期配置的好处。

这里聊几个比较有逻辑的QDII产品，不作为投资依据。这些产品阶段性业绩未必好，但组合构建的思路也许可以参考，激发一些灵感。

1、标普生科/纳指生科

首先重复下结论，在降息周期，标普生科要好于纳指生科（具体逻辑见《漫谈QDII：为什么当前美股小盘股性价比更高》，非常详细）。

标普生科的标的太少了，易方达一个LOF，加上嘉实一个场内ETF，没了。

好消息，标普生物科技LOF(161127)打开了限购；坏消息，限购300块，聊胜于无。但还有个好消息，就是场内目前没什么折溢价（包括嘉实那个标普生物科技ETF也暂时没有溢价），之前这类玩意儿常年溢价10%……我没有任何暗示。你会发现基金公司从来不主动宣传这种产品，有时候好东西是不需要过多展示的。

当然，买不了标普生科，就只能找替代品了，比如汇添富纳指生科ETF联接C(017895)，目前限购额还有1万，也够用了。

标普生科波动更大，论弹性，不输纳指。

2、国富全球科技互联混合(QDII)人民币C(021842)

三季度刚开的C份额，如果看A份额的业绩，堪称不易。

因为这是全市场为数不多能硬刚纳指的主动QDII产品，我把基准也放在图上了，可以看下，基准的净值曲线不值一提，所以不如直接上强度，对比纳指。遗憾的是限购额是每天1万，不利于大户去配置。

季报也比较详细写了自己的操作，我觉得核心的点在于，好几次都控制住了回撤，防守反击打得比较漂亮。国富全球科技互联也是为数不多在季报中提到罗素2000的产品，看来基金经理也意识到了美股小盘股的投资机会。

狄星华的路演我听过几次，她既关注宏观层面的影响，也对AI产业趋势和美国科技股的认知是非常深入，曾经多次表示看好AI产业趋势。记得有人跟我讲过，如果你看好AI产业的发展，你应该投资美股的AI板块……这里不展开讲了。

关于AI，我只想延伸讲一件事情：在Adobe MAX 2024大会上，Adobe推出了一项创新AI工具Project Turntable，该工具可以让用户将2D矢量图像像3D对象一样进行旋转，而无需重新绘制。

原始视频就不贴给你们看了，直接把2D转化成3D，这个相当于是逆向二向箔工具啊！未来不知道AI还会怎么颠覆我们的生活。

我还是把朋友那句话送给你，如果你看好AI产业的发展，你应该投资美股的AI板块……

3、华夏海外聚享混合发起式(QDII-FOF)C人民币(006448)

从看不上到看不懂，再到开始研究，大概也就是这类多元配置产品了，小王曾经盘过这类产品《可能是未来的新风口：多资产策略FOF》。

基金经理对配置是有阐述的，简言之这是一个美股固收+产品，权益部分配美国高股息+日股+黄金股，固收配美债。

所以我其实有个建议，因为这类产品的底层比较复杂，可以把季报写得更详细一些，比如明确表示，我们权益中枢是多少，其中美股是多少，日股是多少，美债是多少，长久期还是短久期为主，诸如此类，这样有助于大家去判断组合的收益风险属性。

从净值曲线对比基准看，估计2020年的时候仓位比较高，后面更换了策略，23年以后，收益曲线平滑了许多。我不确定组合的阿尔法有多少，但光看这个业绩比较基准：摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI All Country World Index)收益率*30%+（美国 10 年期国债收益率+1.5%）*70%，就觉得多元资产配置很吸引人了。

4、华泰柏瑞东南亚科技ETF发起式联接(QDII)C(020516)

东南亚科技ETF联接限购每天10万，成立时间不长，但主投东南亚的产品不多，可能就是两个投印度的QDII（严重限购），还有一个越南QDII（最近限购放开很多）。

很多东南亚国家还在高速发展阶段，之前看过一个视频，讲了越南正在进行的各种社会改革，经济发展很快，让人想起来我们的改革开放后的几十年高速发展期。当然了，发展中国家的股市一般具有波动大的特点，还是应该充分了解风险。

其实能讲的产品并不是特别多，看着A500的发行情况这么火爆，也畅想了一下，未来市场能否在QDII的品种上再丰富一点，给我们更多的工具。我还是很看好QDII这个大方向，与A股相关性较弱的资产是值得去配的，平滑波动很有必要。过去的三年，大家已经充分认知到，全球配置可以帮助投资者在更广泛的范围内分散风险，降低单一市场的影响。

我一直跟我的大户朋友说，对于QDII产品，趁着现在有额度，有长期配置需求的可以考虑下，别等到下次市场涨起来了干着急，或者顶着高溢价在场内买，不值得。

最后，我觉得投顾机构也越来越认识到多元资产配置的重要性，之前说过自己跟投的组合放开了QDII的持仓范围，只要权益仓位满足组合的要求就可以（不区分A股还是美股，是股票类就可以），这是一个巨大的进步，但如何做好资产配置，仍然是一个需要认真思考的命题。

周末写了小4000字，看完如果觉得对你有用，点个赞、转发给你的朋友吧。

编辑：宇杰

（不作为投资依据）