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在中国的零售企业中，负债率尽管偏高，但都在70%的水平线上，家家悦负债率却逐年提升，两年多时间提高了20个百分点。

作者/十里

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家家悦或将全资收购青岛维客

五年后，家家悦（603708.SH）终于要将青岛维客全部纳入商业版图。

10月26日，家家悦发布公告称，公司拟以自由自建2.31亿元收购维客商业连锁49%股权，持股比例由51%上升至100%，成为公司的全资子公司。股权转让完成后，维客集团作为原股东欠缴对标公司的增资款1.59亿元的实缴义务由家家悦承担。

实际上，家家悦与青岛维客的渊源要追溯到2017年。彼时，家家悦曾以自由资金3.44亿元受让青岛维客商业连锁51%股权。

截至2022年6月30日，维客商业连锁总资产为7.92亿元，净资产为1501.88万元，2022年1-6月营业收入为3.49亿元，净利润为1038.90万元。

家家悦表示，公司本次交易有利于优化区域管理架构和公司法人治理结构，进一步提高供应链的效率和服务能力，增强对子公司的管控力度，提高经营决策效率，进一步推动其后续发展规划及与公司的协同效应，通过资源整合提升盈利能力。

作为青岛的商业龙头企业，青岛维客拥有百货、超市、地铁商业等多个板块，沉淀了一定的客流。而与家家悦合作的业态，除了9个超市之外，还有1处3万平方米的常温物流中心和1处1.3万平方米的生鲜加工物流中心。

这些都将在一定程度上弥补家家悦在青岛的物流短板。若全部收购完成，势必提高家家悦在青岛的市场占有率，其品牌影响力也将进一步扩大。

其实，在零售环境低迷的当下，不少资本在看清传统零售业盈利“渺茫”时选择给其“降温”，或减持，或撤资，趁着价值未完全缩水，及早抽身变现，从而获得充分的现金流渡过寒冬，而像家家悦这样拒绝“躺平”的企业并不多。

尽管家家悦的财报营收数据不差，但想要拿出上亿资金进行买断，实力仍显不足。且近年的大肆扩张，也让家家悦的资金压力不断攀升。

今年8月，家家悦发布的2022年非公开发行A股股票预案显示，本次非公开发行股票的价格为10.49元/股，发行的股票数量为5800万股，不超过本次非公开发行前公司总股本的30%，即1.83亿股。

公告显示，家家悦本次非公开发行股票募集资金总额为6.08亿元，具体来看，家家悦商河智慧产业园项目将投入募集资金1.5亿元，羊亭购物广场项目投入1.5亿元，而剩下的3.08亿元将全部用来偿还银行贷款，占到募集资金超过50%。

一边，靠定增来偿还银行贷款；另一边，又要扩张，对资金需求量自然不小。但目前疫情反复，新项目开放和建设充满不确定性，很多项目搁置或者取消，定增偿债或是主要目的。

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家家悦的“买买买”

对于线下连锁零售而言，区域市场的网店密度，是各家公司的王牌。一定区域内市场占有率的提高可以帮助零售企业加强对供应商和产品的议价能力，实现规模经济。

在家家悦发展的早期阶段，以连锁超市和大卖场业态为主，深耕胶东地区长达20年之久，尤其是在威海地区，家家悦占据绝对优势。而在2018年之后，通过并购等方式大举扩张，一直是家家悦的重要战略。

五年前，家家悦收购青岛维客51%股份一事，也是打响家家悦走上外延之路的第一枪。

2018年11月，家家悦以1.5亿收购张家口福悦祥连锁超市67%的股权，进入河北市场，福悦祥旗下拥有11家超市（含2家未开业门店）和1个配送中心。

到了2019年9月，家家悦又接盘了此前已经托管半年的华润万家超市，以3120万元的价格收购了华润万家在山东开设的7家超市；11月，家家悦2.1亿元收购淮北市乐新商贸75%的股权，乐新商贸拥有31家门店，宣布进军安徽市场。

2020年11月，家家悦再以自有资金投资3.75亿元，通过受让股权方式持有内蒙古维乐惠超市有限公司70%股权。

五年时间，家家悦实现多次并购。似乎“走通了”一条与众不同的扩张之路：靠着扎根区域，密集开店，在巩固好区域市场后，再通过并购实现全国扩张。

纵观家家悦“买买买”的这几年，也是零售行业分庭抗礼的2.0阶段。在历经了电商冲击和本土零售企业崛起之后，一场外资零售大溃败和存量市场的新零售较量在悄然崛起。对于零售企业而言，各巨头进行只有进行收并购整合，才是提高行业集中度最佳的手段。

不只是家家悦，永辉和物美系也在这一阶段开启了并购之路。

2018年初，永辉累计拿下红旗连锁21%的股份，布局四川；物美则以近14亿元的价格收购了韩资超市乐天玛特21家门店，拿下爆雷的100多家邻家便利店；2019年，永辉又想将中百收入麾下，以此来提升在华中市场的优势，后经过调解，永辉取消向中百集团发出的部分要约收购计划，将持股维持 29.86%，止步于中百第二大股东；而物美托管了华润万家的北京门店。

热衷于收并购的商超们，想以此来提升自己的核心竞争力，通过跨区域整合扩大竞争优势，但大象的转身并不容易，“翻身仗”也不好打。

从家家悦发布的2022年的半年报来看，半年时间，家家悦门店数量减少了26家，而在家家悦6家主要控股参股公司中，有3家处于亏损状态，分别为河北家家悦连锁超市、内蒙古维乐惠超市以及安徽家家悦真棒超市。

这些家家悦曾斥巨资买下的企业，不仅不是一笔划算的买卖，反而拖累了业绩。

2020年底，家家悦高溢价拿走维多利的半个身家后，维多利超市全部换上了家家悦的门牌，一代本土知名超市就此拱手让人。然而一年半来，标的并未扭亏为盈，反而净资产降至-1.16亿元。2021年，家家悦对内蒙古维乐惠超市有限公司计提减值准备2.28亿元，这也让公司当年巨亏2.93亿元。

截至2022年6月底，家家悦负债总额为115.12亿元，资产负债率为82.61%，两年来提高了约20个百分点。

维多利如此，就连即将完成收购的青岛维客也一样。不仅在内部需要面临供应链的完全打通，外部还需要应对本土商超利群、利客来的激烈竞争，想要短期内扭断亏损的局面，还有很大的挑战。

财报显示，在家家悦6家控股的企业中，2021年净利润仅1100.83万元。

像家家悦一样斥巨资收购了经营状况不佳的商超企业，纷纷面临“水土不服”的境况。

从另一个角度看，如果经营数据良好，商超企业大都不会选择变卖，或者接受行业投资，除非准备收手，回归田园生活。

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财报亮眼，偿债压力大

从家家悦发布的2022年半年报看，业绩很不错。2022年上半年，家家悦实现营业收入93.79亿元，同比增长6.58%；净利润1.73亿元，同比下降5.67%；扣非净利润1.56亿元，同比增长2.18%。

在当下的零售市场，业绩保持稳定已跑赢了大部分企业。

据家家悦介绍，公司营业总收入的增长，主要源于在公司可比门店营业收入同比相对稳定的情况下，报告期内门店数量比同期增加，以及公司线上营业收入同比较快增长。

半年报显示，家家悦直营连锁门店数量960家，其中综合超市248家、社区生鲜食品超市405家、乡村超市231家、百货店、便利店和宝宝悦等其他业态门店76家，加盟店32家。

2021年年末，家家悦门店总数1018家，其中直营门店971家、加盟店47家。

由此可见，2022年上半年里，家家悦门店总数净减少了26家，其中直营门店减少11家，加盟店减少15家。

而家家悦对关闭门店给予的解释是，为调整区域结构，开始关闭部分亏损且未来短期无法改善的门店，同时省外门店营收规模快速增加，亏损情况大幅改善，未来将放慢展店节奏。

但在财报中值得注意的是，截至2022年6月底，家家悦负债总额为115.12亿元，资产负债率为82.61%。2018年至2021年年末，家家悦负债率分别为60.76%、63.90%、67.11%和84.59%。

在中国的零售企业中，负债率尽管偏高，但都在70%的水平线上，家家悦负债率却逐年提升，两年多时间提高了20个百分点，可见公司近年来的杠杆不断抬升。

在6亿元的定增预案中，家家悦也表示，公司存在着一定的偿债压力。目前公司正处于业务扩张的关键战略阶段，对资金有较高的需求。通过非公开发行股票，能够优化公司负债结构，降低公司财务风险，稳步实施战略规划，提高公司的抗风险能力。

持续的扩张不仅对自身资金是一个考验，对其经营、消化都是一个过程。

但开弓没有回头箭，家家悦势必要遵循将现有门店“密集发展”的战略一路走下去，只是这其中的难度要比发展自营区域的大很多，甚至在行业中，尚未出现非常成功的商超收并购案例。

未来，家家悦面临的挑战仍然不小。（灵兽传媒原创作品）