一、巴菲特和芒格眼中的ROE及其意义 在投资领域，巴菲特和芒格对于ROE的推崇广为人知。巴菲特在1998年佛罗里达大学演讲时就点明了ROE高低对投资回报的重大影响。倘若长期持有一家净资产回报率仅为5%或6%的企业，即便初始是以低价购入，也难以收获理想的投资回报，毕竟时间会成为这类差生意的阻碍；而若拥有一家股权回报率能长期维持在20%或25%的企业，时间则会站在投资者这边，成为助力获取丰厚回报的朋友。 芒格同样有着深刻见解，他举例说道，如果某家企业在40年里ROE始终是6%，那么投资者在这40年间持有其股票，最终所获回报率与6%不会有太大出入，即便最初购买时股票价格相较账面价值低了许多。相反，若企业的ROE达到18%，即便当初是以较高价格购入股票，最终的回报也会相当可观。由此可见，选择优质企业是投资获利的关键所在。 确实，高ROE企业在一定程度上能帮助投资人规避投资垃圾企业的风险。不过，这并非绝对，因为市场上也存在高ROE的垃圾企业。从本质来讲，观察ROE是一种蕴含安全与收益率考量的投资思想。然而，现实中很多人对ROE的分析往往存在误区，他们单纯期望通过分析这一指标来获取更高收益，却忽略了投资的核心其实是真正看懂企业、选对企业并长期持有，投资决策必须建立在深入了解企业实际经营和发展状况的基础之上。所以，即便有些企业ROE看上去很高，也不能贸然进行投资。 此外，ROE与PB市净率有着紧密联系，正常情况下，投资收益率等于ROE除以PB，也就是一倍净资产下的收益率。但对于那些优秀的成长型企业，往往呈现出高ROE且高PB的情况，这时就需要投资人仔细思考，企业的价值究竟源于价格便宜还是其具备的成长性。实际上，ROE/PB的倒数就是市盈率，关于市盈率有着诸多不同看法，在此暂不赘述。但要明确的是，静态的估值指标只能为投资提供参考，绝不能成为投资的决定性依据，投资的关键始终在于对企业进行全方位、深层次的研究，要确保企业经营稳健、有良好的发展前景与动力，同时管理层诚信可靠，这样才能保障投资人投入的现金除了因企业经营恶化外，不会因其他不正当手段遭受损失。总之，投资切不可盲目依据诸如ROE这类静态估值指标而下注。 二、分红率与ROE的关联及影响 分红率对ROE的影响不容忽视，一般而言，分红率越高，ROE也会越高。这是因为分红之后，企业的净资产相应减少，在净利润不变的情况下，根据ROE的计算公式（净利润÷净资产），ROE自然就会提高。双汇就是一个典型例子，它通过超高分红，即便在净利润增长缓慢甚至停滞不前的状况下，依然能够维持较高的ROE水平。 不过，这种依靠分红维持的高ROE，从投资角度来看，意义相对有限，购买双汇这类企业的股票，大致相当于持有每年收益率在6%左右的债券。对于投资者来说，有成长潜力的企业显然更具吸引力，虽然巴菲特和芒格都很推荐关注ROE，但高ROE的企业之间是存在差异的，投资人需要仔细分辨，不能仅仅看到高ROE就盲目做出投资决策。 三、成长型与非成长型企业在ROE及收益表现上的区别 对于那些不成长的企业，它们往往会将利润几乎全部分红出去，持有这类企业的股票，在收益计算上就类似于持有债券。以双汇为例，其ROE为24%，市净率为4倍，这意味着4倍的净资产完成了24%的ROE，将ROE除以4倍市净率，得到的单倍净资产收益率就是6%，基本等同于股息率。 为了便于理解，我们可以举个简单例子，假如有一个超市转让，其总资产为100万，每年利润20万，此时ROE是20%。如果以1倍市净率（1PB），也就是100万接手，那么接手后的ROE依然是20%；但要是以2倍市净率（2PB），即200万接手，成本增加了，相应地，ROE就变为10%。对于这类不增长的企业，收益情况相对固定。 而对于有净利润增长的企业，情况则大为不同。投资收益主要有分红和市值上涨这两种形式，其实这二者本质上都是企业经营利润的不同表现方式，一部分利润作为分红分给股东，另一部分则转化为资本促使市值增长，二者相加就是投资人的总收益，所以说利润的增长也就意味着投资者收益的增长。 像伊利这样的企业，同样有着20%的ROE，市净率为3，表面上看单倍净资产收益率也是6%，但关键在于其利润处于增长状态。随着时间推移，即便ROE和市净率比例不变，投资者每年获得的收益却会不断增多。例如，第一年可能每股分红6元，第二年或许就是7.2元，第三年达到8元等等，股息率虽然保持相对稳定，但基于最初本金计算的股息率却在持续上涨，假以时日，甚至可能出现一股分红100元，股息率达到100%的情况。 再看茅台，其ROE为32%，市净率8，按计算单倍净资产收益率为4%，但它每年有着约15%的净利润增长速度。对比双汇，茅台后续的收益增长潜力巨大，随着时间发展，其收益会逐渐超过双汇。所以，投资者需要对ROE进行深入剖析，努力找出那些在高ROE状态下，净利润还能实现高增长的优秀企业，不过这类企业往往备受市场青睐，想要低价买入并非易事。 四、成长型或困境企业ROE较低时的投资思考 企业的成长是一个循序渐进的过程，ROE的提升同样如此。很多企业在努力发展阶段，或者处于困境之中时，其ROE可能并不理想。但只要企业的努力能够被投资者察觉，发展的能量在不断积聚，那么它就存在提高ROE的希望。 这就好比单位里来了一位基础条件很差的同事，学历仅有初中毕业，除了工作踏实努力，其他方面似乎都不出色。然而，他在工作之余，不断努力提升自己，先是自学获得大专学历，接着拿下本科学历，随后又取得中级职称，甚至后来攻克了研究生学历并获得高级职称，实现了升职加薪、改头换面。这个过程就如同企业成长中ROE不断提升的过程，最初他的“ROE”很低，但通过持续努力，后来“ROE”逐步提高了。 不过，投资这类企业对投资人的认知水平要求颇高，并非随便选择就能收获ROE从低到高增长带来的收益，如果不慎选错了企业，很可能面临满盘皆输的局面。当然，如果直接选择那些有着稳定且真实高ROE的企业也是一种可行的投资策略，毕竟这至少能帮助投资者排除掉许多投资风险。实际上，我们大多数的投资决策都是基于高ROE企业做出的，就如同巴菲特所关注的企业那样，往往都是出类拔萃的。而那种ROE从低到高逐步提升的企业，不仅需要特定的机缘才能发现，更难的是要真正理解其成长逻辑和潜力。 即便如此，这类ROE由低到高提升的企业，最终是否能比一直保持高ROE的企业赚取更多收益也并不确定，因为ROE每提升1%都面临诸多困难，也许到最后，这类企业的收益率也难以比得上当下那些高ROE的企业，但不可否认的是，它们在提升ROE的过程中，一定会为投资人创造较为丰厚的回报。 五、时间对ROE的影响及企业的应对策略 时间是ROE最大的“敌人”，原因在于高ROE很难一直维持下去，尤其是当企业规模不断扩大的时候。例如，一家企业起初拥有100亿资产，能赚取20亿净利润，此时ROE为20%。但当资产规模增长到500亿时，若要保持20%的ROE，就需要赚取100亿净利润；当资产达到1000亿时，即便赚取了150亿净利润，ROE也已经有所下降；等资产扩充到2000亿时，可能只赚取180亿净利润，ROE进一步降低。这是因为市场容量是有限的，随着企业规模越来越大，想要继续增加净利润的难度会越来越大。 不过，优秀的企业也深知这一问题，它们会采取多种策略来应对。比如加大研发投入，通过技术创新开拓新的市场和产品，为企业创造新的增长点；或者开启收购并购活动，整合优质资源，实现协同效应，助力企业实现新的增长；还会选择剥离那些不良资产，让企业轻装上阵，集中资源发展核心业务。此外，通过大量分红的方式，降低企业净资产规模，也可以在一定程度上维持ROE水平，当然对于这类通过分红维持ROE的企业，其投资价值需要用ROE除以PB市净率来综合评估。 综上所述，虽然ROE是一个极具代表性的投资指标，但它绝不能成为投资的唯一标准和依据。投资的核心在于在合理价格范围内，买入自己能力圈范围内的优秀企业，并能够长期持有。而要做到这一点，最重要的就是深入了解企业，只有这样，才能准确判断企业是否优秀、价格是否合理，进而稳稳地实现长期投资，收获理想的投资回报。 总之，投资者在面对ROE这一指标时，需要从多个维度进行考量，结合企业的实际经营状况、发展前景等因素，做出谨慎且科学的投资决策。