电价市场化之后，低效电池将自然失去市场空间
当前光伏行业市场展望。
在行业最悲惨的时候谈光伏是一件需要勇气的事情。但对于投资者而言，就是要在行业人都不想说、不想做这个行业的时候才能发现其中的价值。
一、光伏供给侧改革
自2024年10月下旬以来，从确立0.68元/瓦的最低现金成本作为最低中标价以来，全行业的供给侧改革拉开了序幕。
政策修订与能耗要求提高
2024年10月行业协会明确0.68元/瓦的最低现金成本价，禁止低于此价格的恶性竞标。
2024年11月，工信部修订光伏制造规范，提升主产业链各环节新建项目的能耗要求，推动绿色低碳转型。
备注：此修订旨在促进光伏行业向绿色低碳方向发展，提高整体能效水平。
出口退税率调整与行业自律
成立光伏对外贸易企业自律协会，调整出口退税率，规范国际市场行为。
行业公约与协议签署
2024年12月宜宾大会签署行业公约，建立市场秩序维护机制。
供给侧改革进一步深化
市场传闻将出台更严格的能耗政策以及进一步降低产能利用率的措施，体现了上层对光伏供给侧改革的决心。近日工信部再次发声强调要化解产业结构性矛盾，遏制低水平重复建设，推动产业创新升级。国家能源局领导也再次强调“内卷”式竞争局面尚未根本好转，政策配合有关部门研究完善政策。
二、供给侧改革受益方向
短期效果：通过政策引导，缓和了短期内各环节产能大幅过剩的状态，支撑了行业价格，使龙头企业逐步摆脱亏损状态。
库存降低与价格上涨：随着供给侧改革的推进，行业整体库存降低，硅料、硅片、电池库存分别减少30%、25%、20%，价格连续三周回升。
盈利回升：行业盈利能力逐步回升，尤其是硅料环节，从十二月下旬开始连续三周上涨，硅料环节毛利率恢复至15%以上。
具体受益环节
硅料：产量下降明显，库存逐渐去化，价格回升。
硅片与电池：限产到位，库存快速降低，价格率先反弹。
玻璃：供需过剩情况有所改善，名义产能与实际产能均有所下降，库存处于合理水平，后续供需重塑潜力大。
备注：玻璃行业的冷修周期和投产情况对供需关系有重要影响，需密切关注。
长期展望：预计通过能耗政策的逐步实施，将使高能耗行业的产能在20%-30%左右逐步出清，实现长期供需平衡。同时，通过对新技术的倾斜和支持，淘汰部分技术老旧、成本高的落后产能。
三、新技术进展与机遇
1.BC技术
2025年是BC技术发展的关键一年，多家头部企业达成共识支持其发展。
产能与订单：隆基、爱旭等企业BC产能逐步释放，订单饱满，开工率超预期。
隆基、爱旭2025年规划产能超50GW，订单排产至2026年。
市场潜力：BC技术量产效率突破26.5%，较PERC技术溢价10%。在未来一段时间内仍具有超额盈利潜力。
降本趋势：随着电池降本速度的提升，无银化成为降低成本的重要趋势。
铜浆成本较银浆降低60%，东方日升、爱旭、隆基等企业均在积极推进铜浆技术的应用。资料显示，东方日升试点项目良率达98%。铜浆料应用需解决铜的氧化性扩散和焊接稳定性问题，具有高壁垒。
2.颗粒硅
头部公司颗粒硅质量不断提升，成本位于行业前列，综合电耗降至18kWh/kg，较棒状硅低40%。有大厂已将颗粒硅比例提升至90%-100%。协鑫颗粒贵已获隆基、中环长期订单.在行业拼成本的背景下，颗粒硅的进展值得关注。
行业去产能，很多人寄托于协会、政府去产能，我们认为政策只是其中一个方面，更重要的是低成本、高效电池技术的普及应用，让市场的力量实现对老旧产能的自然淘汰。
四、重要政策、重大工程对行业的影响：
1.市场化政策让行业发展更加健康有序
分布式光伏上网电价全面市场化政策，要求2025年6月1日前投产的存量项目沿用现行政策，如不高于当地煤电基准价，保障其稳定收益。而增量项目则通过市场化竞价确定电价，推动项目优化投资策略。为了争取一份稳定的收益，政策短期内会推动行业形成短期的抢装潮。同时，中远期，政策实施后，业主为了增加收益会增加储能的投入，虚拟电网也将是未来行业的投资方向。
这个政策的根本意义要和行业新技术的发展结合起来考量，电价市场化之后，低效电池将自然失去市场空间，高效电池技术的发展将迎来春天。根据2024年底的数据，现存Perc电池产能尚有170GW，因为行业低迷现金流枯竭，这部分产能或将再也没有机会转型升级。
2.特高压建设加速推进
中国最好的光照资源在三北地区，为了解决新能源外送的需求压力，国家近年来加快了特高压项目的建设。“十四五”（21-25）期间，合计规划建设了“九直五交”共计14条特高压线路，其中包括3条柔直线路。2025年年底前将剩余的特高压线路投入运营。预计到2025年，还将有7-8条直流和5条交流特高压线路开工建设，这是历史上开工数量最多的一年。为满足更多风光大基地和西南水电的外送需求，“十五五”期间的特高压建设不仅不会放缓，反而会迎来更加迅猛的发展。特高压建设高峰的到来，一方面给相关零部件企业带来的机会，同时也打开了未来三北地区大基地发展的天花板。
后记：2025Q2起改革红利加速释放，预计行业净利润同比增长将加快。当前板块PE为12倍，较历史中枢低40%，龙头标的具备超额收益潜力。
当前坚定看多光伏板块，供给侧改革的政策值得期待。在行业周期底部，行业实现了健康调整，行业基本面已出现好转，走过了最艰难的时期。后续随着政策逐步传导至产业层面、特高压项目的交付推进、新技术降本效应显现，有望掀起下一轮上升周期。
参考资料：
最低限价政策通过抑制低价倾销保护行业合理利润空间。
能耗标准升级与欧盟碳关税政策形成协同效应，倒逼企业技术升级。
贸易自律机制参考光伏"双反"教训，避免重蹈低价竞争导致海外制裁的覆辙。
产能利用率调控借鉴钢铁行业供给侧改革经验，目标淘汰20%-30%落后产能。
中国光伏行业协会2025年1月产业报告。
通威股份、大全能源2024Q4财报。
BC技术产业化进程参考N型电池技术迭代路径。
爱旭股份技术白皮书（2025版）。
颗粒硅成本优势验证于协鑫科技内蒙古基地量产数据。
发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。
对比2月20日，全球股市市盈率估值：
胡志明指数上涨了0.2；
沪深300指数下跌了0.1；
创业板指数下跌了0.1；
标普500指数下跌了0.7；
纳斯达克指数下跌了2.5；
日经225指数下跌了0.6；
德国DAX指数下跌了0.3；
英国富时100指数下跌了0.5；
法国CAC指数下跌了0.5；
恒生中国企业指数下跌了0.2；
恒生指数下跌了0.2；
印度SENSEX指数下跌0.4。
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