又是一个让研究员们加班的周末……

01

突然的“降准”

7月7日，国常会提及“适时运用降准等货币政策工具”。

当时市场还是半信半疑，大多是认为不一定会降或者大概率是定向降。而市场表现也是颇为分裂，债市在一片怀疑中先涨为敬，股市则依旧有自己的想法，尤其是银行股持续下探……就像当初没想到“大宗商品上涨”的下句是“降准”一样，大家同样没想到“降准”预期下的银行股也能领跌。

当然，以鱼头对于JG爸爸习惯周五搞事情的了解，在上周五的时候鱼头是相信盘后会宣布降准的，只不过最后全面降准还是超出了预期。现在想想，大家都考虑得过于复杂，到底怎么降JG爸爸确实都已经白纸黑字告诉你了（到底全面降准还是定向降准都提示得明明白白的……）。

02

背后的深意

可以说，这次降准用“突如其来”形容一点也不为过。首先，今年以来货币政策一直强调的都是“稳字当头，不急转弯”，再叠加“防风险”的目标，市场普遍预期政策是“稳中偏紧”的。其次，当前经济虽然较前期高点回落，但整体仍然有韧性，并不具有大幅回落风险，似乎全面降准的必要性也没那么强。

不过既然降准落地了，我们也需要来分析一下央妈这一操作背后的意图。根据官方的说法，降准释放的资金降主要用于置换“麻辣粉”和弥补流动性缺口。再结合国常会“进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”的要求，鱼头认为本次降准的目的主要有两点：

首先，也是最重要的，降银行负债成本继而降综合融资成本。

降准置换“麻辣粉”可以简单理解为，银行本来找央妈要钱（“麻辣粉”）是要给利息的，现在降准释放无息资金相当于从原来要给钱变成“白嫖”，官方测量算可以降低金融机构资金成本每年约130亿元。加上之前对互联网存款、结构性存款、创新存款等的规范，以及对存款定价机制的调整也都是意在从银行负债端降低成本，然后按照“银行负债成本↓→LPR报价下降↓→企业贷款利率↓”的链条传导，引导对企业（特别是中小企业）的贷款在量及价上都够更加宽松。

其次，在经济开始显现一定回落苗头的情况下，稳住总需求。

鱼头认为，这次降准虽然并不代表货币政策开始大幅转向，但确实释放了货币边际宽松的信号，同时也表明在“防风险”和“稳增长”的天平上，“稳增长”的权重开始有了上升，央妈未来在操作上或许将在稳中更偏宽松一些。

03

后续A股怎么走？

从历史上宣布全面降准后的指数表现来看，其影响并不确定（下图灰色标注区间为宣布降准后的一个月，可以看到对股和债的影响都存在不确定性）。从逻辑上推断，降准将带来流动性增加，或者至少暂时消除了流动性超预期收紧的风险，这将一定程度上利好股市；但历史上全面降准往往出现在经济预期下滑的阶段，盈利预期回落利空股市。鱼头前面提到，当前经济虽有回落，但还并未出现明显的下行压力，而本次降准若能够带来经济和企业盈利预期的改善，那么结合估值和盈利两个因素来看，A股后续能够走强的概率还是较大的。例如2016年、2019年和2020年的全面降准随后都带来了经济的好转，A股此后的走势也偏强。

而在具体方向上，不论是严控地产、金融让利还是互联网反垄断，我们看到种种政策释放出来的信号已经极其明显——千方百计降低实体经济运行成本、向实体让利，契合当前政策方向的领域（代表新经济方向的实体经济，比如近期的新能源、半导体和部分高端制造）将有更好的相对表现（当然部分板块也要注意短期超涨风险）。