春节前夕生产活动趋于放缓

一、春节前夕生产活动趋于放缓

1月28日当周综合高频指数（4周移动平均）为104.02点，周环比续降6.23pct；本周对应去年同期为春节假日期间，受低基数提振，指数同比升至23.28%（前值12.83%），本周高频数据基本符合历年春节前夕生产活动趋于放缓的特征，但在出口外需、人员流动等方面亦有积极信号显现。

分项来看，生产方面，多数指标回落，近两周，生产型企业逐步进入节前停工检修高峰，生产模式转换的影响或导致本周生产高频数据边际转弱；投资方面，年前季节性趋势下，基建开工指标同样以回落为主。地产方面，新房、二手房市场销售情绪均有所回落，尽管符合季节性走势，但中枢较往年明显下移，同比剔除春节假日基数因素后，地产销售仍无明显起色。一级拿地方面，土地成交价量分化，成交面积大幅回升，土地溢价率下挫。本周地产支持政策密集出台，多部门要求加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，积极满足房企合理融资需求；1月27日起，广州放开120平方米以上住房限购，土地财政收入压力下地方政府有较强动机进一步放松房地产市场，增量政策仍有空间。上轮京沪新政对下游商品房销售提振效果持续约2-3周，本轮地产新政效果如何有待未来几周的高频数据检验。消费方面，前期乘用车促销冲刺带来的基数压力已有所显现，环比增幅继续转弱，电影消费热度延续季节性回落，节前电影娱乐消费需求较为平淡，春节食品备货即将进入高峰，农产品市场价格整体上涨，部分商家节假日暂停发货或对物流指数有所扰动。出口方面，CCFI、SCFI指数走势分化，或指向海外经销商在中国农历春节假期前集中备货，外需实质性好转。假日人员流动方面，多项客流数据显示，今年全社会跨区域人员流动量较往年明显提升，预计春节期间人员流动对消费的拉动作用可能超出预期。

上周三央行超预期宣布2月5日降准50bp后，债市不同期限品种交易情绪有所分化，市场预期5年期下行空间或进一步打开。本周中将公布2024年首月PMI数据，价格因素对调研数据的负向影响不容忽视。后续宏观经济数据步入真空期，对高频数据追踪的重要性逐步凸现，出行与消费相关性较强，需对近期人员流动情况重点关注。

（一） 生产：生产端或已进入节前停工高峰

1月26日当周，生产端多数指标回落。全国高炉开工率76.84%，周环比回升0.59pct，周同比回升0.13pct。螺纹钢产量周环比为-3.11%，周同比为-0.10%。1月25日当周，江浙涤纶长丝开工率周环比降1.47pct，周同比增34.57pct；江浙织机开工率周环比降7.15pct，周同比增29.22pct。汽车半钢胎开工率为72.01%，周环比降0.13pct，周同比升38.22pct；汽车全钢胎开工率为59.64%，周环比降0.44pct，周同比升32.58pct。

春节前夕，生产型企业按惯例进行停工检修，化工方面，据不完全统计，上周起有部分化工厂停工放假，多数工厂将在2月1日前后启动春节停工；钢铁方面，根据Mysteel数据，多数钢厂已于1月25日-27日期间进入停工检修周期，节前生产模式转换的影响或已体现在本周生产高频数据边际转弱中，生产端边际回暖需等待节后大规模复工复产。

（二）需求：地产仍无明显起色，汽车消费边际转弱

（1）投资方面，基建相关高频数据显示，1月26日当周，钢材价格全线小幅回升，螺纹钢、高线、热卷和冷卷价格周环比分别为0.92%，0.49%，0.97%和0.47%。螺纹钢库存周环比续升7.23pct，持续累库；周同比-25.14%。水泥价格指数续降，周环比为-1.39%。1月24日当周，石油沥青开工率周环比1.10%，同比为-2.30%。1月19日当周，水泥发运率和磨机运转率环比延续回落，周环比分别-1.32%和-1.13%，周同比分别为151.30%和139.30%。

地产投资方面，1月28日当周，30城商品房销售热度明显回落，周环比-9.92%，由正转负，符合季节性走势，但中枢较历年同期显著偏低；周同比为403.48%，对应去年春节期间，受低基数效应扭曲。分城市来看，本周环比二线（-7.52%）>三线（-11.99%）>一线（-12.57%），剔除春节假日基数因素，同比去年春节前倒数第二周，二线（-28.93%）>一线（-33.55%）>三线（-42.02%），地产销售仍无明显起色。二手房成交方面，市场交易情绪边际回落，符合季节性走势，9个重点监测城市成交套数周环比-5.68%（前值3.74%），仅苏州（7.97%）环比为正，北京（周环比-1.98%）微跌，深圳（-12.93%）、杭州（-11.36%）明显回落。拿地方面，1月21日当周一级土地成交面积大幅回升，土地溢价率下挫，当周成交土地占地面积1,607.09万平方米，环比升53.37pct，同比升17.93%；土地溢价率回落至2.37%（上周值4.16%）。

（2）消费方面，乘联会最新数据显示，1月第三周全国乘用车市场日均零售6.3万辆，同比去年增155%，环比上月同期降18%；厂家批发日均5.6万辆，同比去年同期增138%，环比上月同期降26%。本月乘用车环比基数压力较大，环比增幅继续转弱，2023年下半年以来的厂商冲刺强度或对汽车消费有所透支，春节期间首购需求能否充分释放需进一步观察。其他方面，1月27日当周，电影消费热度延续季节性回落，电影票房和观影人次周环比分别为-16.12%和-14.90%。

（3）外贸方面，1月26日当周，BDI指数周环比为9.68%，结束此前回落趋势；CCFI和SCFI周环比分别为9.0%和-2.7%，CCFI指数再创近一年来新高，SCFI指数自2023年11月以来首度回落。近期CCFI指数与SCFI指数走势分化，指向地缘风险因素对即期运价的影响有所缓和，同时海外经销商在中国农历春节假期前集中备货，外需出现季节性好转。

（三）物价：农产品价格、原油价格上涨

（1）1月26日当周，农产品批发价格指数小幅回升，周环比升0.70pct，具体来看，猪肉（+1.0pct）=蔬菜（+1.0pct）>鸡蛋（+0.7pct）>水果（-0.1pct），未来一周将进入春节食品备货高峰，农产品市场提前反应，价格整体上涨，较往年同期仍偏温和。

（2）国际油价上涨，1月26日，布伦特原油现货价报83.49美元/桶，WTI原油现货价报78.01美元/桶，周环比分别为3.05%和4.03%，本周公布的美国第四季度经济数据超出市场预期，原油市场对需求前景定价继续升温。1月12日当周，商品价格整体上涨，RJ/CRB商品价格指数周环比升2.23pct，南华工业品指数周环比升1.97pct。

（四）交运物流：节前人员流动明显提升

1月28日当周，整车货运流量指数环比回落0.55%，符合季节性走势，公共物流园和快递分拨中心吞吐量指数环比分别为0.73%和1.41%。春节临近，部分商家节假日暂停发货或对物流指数扰动有所显现。

客流方面，百城延迟指数周环比微升0.27%；地铁客流延续回落，11座重点城市地铁客运量回落，周环比为-1.41%：其中，上海、北京、广州和深圳四个城市地铁客流量周环比分别为-2.42%、-0.69%、-4.34%和-4.09%；本周国内、国际航班执飞架数均周环比分别为4.53%和3.10%；百度迁徙指数大幅续升，周环比6.55%；同比方面，本周百度迁徙指数较去年农历同期升9.15%，较2019年农历同期升23.77%，节前旅游出行、返乡探亲需求明显升温，且强于往年同期。

根据交通运输部测算，今年春运从1月26日开始，至3月5日结束，40天内可能有90亿人次出游、探亲、休闲等，将创历史新高。从春运前3日的数据来看，今年全社会跨区域人员流动量较往年明显提升，预计春节期间人员流动对消费的拉动作用可能超出预期。

朱德健 SAC：S0360622080006

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