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巴菲特的伯克希尔·哈撒韦，公布了最近的股票持仓，在分析最近的持仓股票时除了先前说过的达美乐披萨外，其中一个从2013年就持股，到现在持有超过11年的股票引起了注意。

一、购买与持仓情况

通过公开资料的查询可以看到巴菲特主要是在2012 Q4，2013 Q1、Q2，2014Q1、Q2的时间分别买入这家企业。

在公司不断地持续的回购中，到现在巴菲特已经是该企业的第一大股东，持股比例为13.34%。

通过富途证券查看企业的历史市盈率，2012年-2013年，威瑞信的市盈率大约是20-22倍；2014年，市盈率跌到11-12倍。

同样的通过不复权（前复权、后复权、等比复权）查看巴菲特购买时候的大致价格可以知道买入是在40-60美元之间，再买入之后这家企业就没有进行分红，只是在不断地回购。

现在股票价格为200美元左右，所以巴菲特持股到现在年化收益大致有13%左右，这应该是一笔很不错的投资了。

在这一个股票中可以看出来的是巴菲特购买企业的市盈率到了20倍左右，虽然在2014年时候股票的市盈率到了11-12，但是这是因为公司2013利润突然将近翻倍的上涨，但是股价基本没有变化，此后利润回归正常增长。

这一投资案例刚好证明了巴菲特买入这家企业的收益来自企业利润的增长，而不是企业估值的增长，更加证明了长期持有好企业收益最终都会获得不错的结果。

二、威瑞信业务解读

VeriSign的主要业务有管理世界13台根服务器中的2台（A与J），.com、.net和.name通用顶级域名以及.cc和.tv国家代码顶级域名的注册，还包括.jobs、.gov和.edu顶级域名后端系统的运营。北美最大的SS7信号网络中的一个、EPCglobal委托的射频识别目录。除外，还提供一系列的安全服务，包括管理型DNS服务（MDNS）、分布式拒绝服务（Distributed Denial of Service，DDoS）的防御，以及网络威胁报告。

这样的描述可能不从事互联网相关工作的不太容易理解，简单说你现在上网都基本绕不开网站域名访问，威瑞信就是依靠这个在全世界发展代理商，由这些代理商负责域名的注册和相关服务，要知道域名的注册是要收费的，同时每年都需要缴纳费用，威瑞信仅仅作为域名的分发和管理公司，所需要投入的资金非常之少，但却拿走了用户付费的大头，因此拥有超高的毛利率和净利率。

因为公司所需的投入较少，同时公司的利润率又较高，这就表明了公司的利润基本都是自由现金流，这就是芒格所说的现金淹没到脖子的公司。

于是公司多年来虽然没有进行分红，但是却通过回购的方式将利润收益回馈给股东，甚至在不断的借债回购企业的股票。

在这里对于公司的财报也有一个比较奇特的一点，公司的净资产竟然为负值，负债率最近几年都是将近200%。

对于这一点需要解释一下，上文中有提到，威瑞信在全球各地发展代理商，也就是公司的收入当中有很大一部分是来自于美国以外的利润。如果将这些利润转回到国内，那就会面临很高的税收，于是很多这样的美国公司就会选择延迟或者其他方式来避开这一部分的税收。

而这时公司想要将利润返回给股东，就会选择通过发放低利息的长期债券，同时将海外的利润买入美国国债。而在国内借到的钱就可以用来回购公司的股票或者进行分红，但是分红一般都是有税收的，所以一部分企业就会通过选择回购的方式来提升股东回报。

这样做的企业典型的代表就是苹果公司，苹果账上有上千亿美元的现金，但是还是通过放债来回购自己公司的股票，这也是段永平所说的公司的买家最终只有一个那就是公司自己。

三、思考借鉴

学习巴菲特成功的投资案例，就是为了帮助自己思考找到同样收益的企业。

那巴菲特买入威瑞信最重要的是两点，无与伦比的护城河和超高的由现金流。

这两点分别来看企业的护城河，企业所从事的域名管理工作是政府所给的特许经营权，只要企业在法律规定的范围内经营好自己的业务，那企业的业务将是稳健发展的，同时在当时互联网快速发展，即使不太贵的域名管理费用，但是因为用户数量在那里，最终的利润确定性也是很高的。

可以想象，只要互联网存在，域名管理的业务就不会消失；只要威瑞信不犯大错误，政府就不会更换管理商，用户也不会更换到其他域名。这种公司，拿在手里，基本就不需要操心什么。

对于企业的自由现金流，自由现金流是利润扣除一些为了维持企业经营所必须的资本开支之后的现金，威瑞信经营业务主要是域名的管理工作，这种业务就不需要什么特别的资本开支，这从财报也能看出来超高的利润率和毛利率。也就是企业最重要的支出就是人员的开支、服务器费用，以及为了进行股票回购借债的利息。没有什么固定资产的投入或者需要投入很多的研发投入，想想就使人羡慕。

如果再有一点就是企业重视股东的回报，公司长期进行股票的回购，当然这一点一般只要公司有赚到真正的利润，都会对股东进行回馈的。

在这个投资案例中还有两点可以学习到的，第一个就是市盈率在20倍的时候只要企业的业务稳健，那最后的回报也会很不错；第二个就是企业的负债率很高并不代表企业就一定有问题，关键是企业的自由现金流是否充沛，并且有逐渐的增长。