不知不觉氧化铝又新高了！任凭股期两市巨幅波动，氧化铝走特立独行，稳步推涨。新高后的氧化铝，还能上演怎样的奇迹？

氧化铝大涨的原因是什么？

整个九月氧化铝各地区现货价格稳步上行，整体供弱需强，需求端下游电解铝厂内库存维持低位，铝厂旺季前积极补库，供给端则受制于氧化铝频繁检修，产能难有较大提升。

全年维持净出口，供应进一步收紧！

氧化铝进出口方面，氧化铝进出口数据方面，2024年8月氧化铝净出口13.7万吨，维持进口倒挂，其中进口量由7.07万吨下行至0.63万吨，出口量由14.67万吨小幅下滑至14.33万吨。前八个月氧化铝合计净进口16.13万吨，同比下滑45.59%。全年中国氧化铝将维持净出口，进口进一步带动了国内氧化铝的供应偏紧。后续需观察力拓在澳洲氧化铝厂的复产情况和印度赤泥库溢出对当初产能的影响。

社库、厂库、交割库，三库齐降！

库存方面，氧化铝9月社会总库存去库5.4万吨至396.3万吨，由于近期长单执行不顺畅，流通的现货亦偏紧，下游电解铝厂不得不消耗原料库存维持生产，导致铝厂原料库存继续下降。另外，长假前下游补库需求增加，近期铝厂询价采购意愿明显提升，社库出现明显去库。 上期所库存方面，截止9月30日，9月氧化铝仓单小幅下滑，上期所仓单减少0.9万吨至8.91万吨，上期所期货库存减少3.92万吨至9.32万吨。

远水解不了近渴！

原料端，国产矿方面，晋豫两地铝土矿复产未见进一步进展；进口矿方面，几内亚矿石项目逐步投产，但7-9月雨季高峰期影响矿石发运，9月港口到港量较前期重心下移，预计雨季后将到港量将重回高位。此外，印尼传放松对铝土矿出口禁令，具体政策变动仍需观察，整体出口配额或有限，最早出口将于四季度。整体来看，矿石短期紧缺的局面将延续，但远期铝土矿预期持续转松。

供应端， 2024年8月氧化铝产量700.1万吨，同比下滑0.38%，环比减少1.3%。前八个月累计产量5398万吨，与去年同期同比增加0.73%。展望下半年，高利润刺激氧化铝冶炼厂积极复产投产，预计氧化铝供应将逐步转宽。但长期的高负荷生产导致氧化铝厂出现频繁减产检修，氧化铝产能短期仍难以大幅上行，叠加可能的冬季供暖季限产和投产计划，氧化铝供应大幅转松拐点或于明年一季度。

需求平稳运行，刚需依旧！

需求端， 2024年8月电解铝运行产能4348.33万吨，较上月增加12万吨。开工率方面，8月电解铝开工率环比上升0.27%至96.01%。据Mysteel统计，运行产能增量主要由内蒙古以及河南地区贡献，目前供应端整体变化微小，产量增幅放缓，其他区域保持相对稳定运行。进入9月，国内贵州某铝业公司13.3万吨产能预计9月少量复产，后期剩余四川12.5万吨、新疆20万吨产能复产，贵州技改项目10万吨投产、青海地区技改项目10万吨投产。

新高后的氧化铝，还能上演怎样的奇迹？

总体来看，原料端，短期国内铝土矿复产未见进一步进展，进口矿到港量9月较前期重心下移，短期矿石仍紧缺，但远期矿石供应预期转宽；供给端，高利润刺激氧化铝冶炼厂积极复产投产，但长期的高负荷生产导致氧化铝厂出现频繁减产检修，短期产能难以大幅上行，结合冬季供暖季限产影响和投产计划，氧化铝供应大幅转松拐点或于明年一季度；需求端，电解铝开工率稳步上行，短期低库存推动下游积极补库，四季度需跟踪枯水季对云南电解铝产能的影响。

策略方面，当前下游旺季补库需求推动流通现货进一步紧缺，海外供给端扰动不断，短期对氧化铝期货价格预计维持强势，但远月矿石转松和投产复产预期导致上方空间有限。

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