提示要点
上期月报中，我们认为短纤估值较低，具备做多性价比，主要押注旺季需求。但从8月的表现来看，我们对需求存在较大误判，6-7月份终端的淡季不淡透支了后市的需求，终端需求在8月下表现超预期弱势，短纤利润进一步压缩，虽然聚酯工厂降低负荷，但聚酯降负将需求负反馈传导至原料端，PTA乙二醇下跌，进一步拖累短纤，整体聚酯产业链自下而上走弱。
从目前的价格水平来看，短纤利润进一步压缩，目前处在历史极值低位水平。PTA和乙二醇利润压缩，PTA加工费中性偏低，乙二醇利润低位，其中煤制利润接近历史极值。在供给保持稳定下，如若需求进一步走弱，聚酯产业链利润进一步压缩的空间已及其有限。
供应方面，PTA供应存在环比提升预期，主要是检修企业的复产；聚酯企业有进一步减产预期（企业一般结合利润和库存水平考虑是否进一步减产，目前库存仍高，且利润暂无明显修复）；乙二醇煤制企业有较大减产意愿，进口供应大概率偏低运行。
因此，综合估值和供需边际变化来看，做空性价比并不高。推荐低位布局乙二醇多单，主要押注于低库存低利润下供给出现收缩。推荐多短纤空TA，主要押注于两者供给边际变化。策略风险在于终端需求继续大幅走弱。
一、终端织造与加弹（PTA下游的下游）
据CCF报道：江浙加弹开工下降至89%，其中萧绍、常熟、太仓均在9成偏上，部分出现机子保养而降负，慈溪地区9成略偏下，零星加工设备出现停车；长兴地区8成略偏下。江浙织机开工调整至68%，常熟经编7成左右；海宁经编8成偏下；长兴喷水7成附近；萧绍圆机5成偏下；吴江喷水7-8成；泗阳喷水7成略偏上。江浙染厂开工下降至68%：萧绍地区在6-7成左右；吴江、常熟地区7-8成；海宁、长兴地区5-6成；苏北地区7-8成。
综合涤纶坯布出货弱，染厂生意相对偏清淡，交期短。江浙终端工厂促销价刚需少量补货为主。需求偏弱下，阶段性促销对投机性的刺激比较小，终端在促销价下依旧以采购短期使用量为主，部分工厂还在消化前期备货。截至目前，终端综合原料备货在一周以内。散户加弹厂零星降负，织造工厂依旧累库中。江浙加弹局部产品库存增加，有降负做保养或者停加工设备出现。织机综合订单依旧偏弱，尤其是涤纶布，相对来讲，锦纶梭织布尚可一些。海运费高位下，综合出口出货依旧偏慢；内销下单多处于打样等待。
总体来看，8月份终端需求表现较差，织机开工下滑较多。进入9月，终端需求有环比走强预期。
二、聚酯（PTA的直接下游）
据CCF报道：近期仍有部分装置检修，不过同期也有部分装置恢复开启，此外近期有局部纺丝转切片，聚酯负荷随之浮动。最新一期国内聚酯负荷在87.7%附近。聚酯负荷8月整体下滑较多，近期平稳。
聚酯利润方面，受终端需求偏弱和原料较强影响，聚酯整体利润偏低，其中短纤利润较差。库存来看，聚酯平均库存表现较差，出现较大幅度累积。
整体而言，终端需求负反馈往上传导，聚酯环节明显走弱，开工下滑传导至上游原料。
三、PTA
1.库存
8月PTA去库速度明显放缓，主要在于下游减产和自身检修检修恢复。目前来看，下游聚酯利润表现不佳，开工存在继续下滑预期，而PTA供给端检修装置还在陆续重启阶段，开工还有向上提升空间，9月PTA大概率进入累库格局。
2.PTA供应
据CCF报道：虹港石化二期250万吨装置短停后恢复，150万吨装置停车检修，逸盛新材料360万吨PTA装置负荷提升至8成，PTA最新负荷上升至79%，随着逸盛新材料的恢复，萧绍/宁波地区货源紧张局面已经缓解。
总体来看，8月底PTA装置集中重启，开工继续提升，而9月计划装置检修寥寥，预计9月PTA供应量增加明显。
3.生产利润
8月份PX加工费维持弱稳，PTA加工费大幅走弱。PTA利润压缩主要原因在于供需边际走弱。目前来看，PTA现货最新加工费在488，中性偏低水平。
4.基差、价差
受供需边际走弱影响，TA基差月差8月以走弱为主。
五、乙二醇
1.库存
据CCF报道：华东主港地区MEG港口库存约58.6万吨附近，环比上期增加4.8万吨，月度库存整体维持低位徘徊。
2.开工率
据CCF报道：国内乙二醇整体开工负荷在62%，其中煤制乙二醇开工负荷在46%,同比往年偏低。煤制开工主要受利润及原料紧缺影响。
3.生产利润
8月乙二醇单边价格下跌为主，各工艺利润维持低位，其中煤制利润压缩幅度较大，企业减产意愿较高。
4.基差、价差
受供需边际走弱影响，乙二醇基差月差走弱。
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