福耀玻璃这份半年报发布了1个多月，可惜前段时间抽不出空来看，这份分析实在有点晚。

2024年半年报营业收入183.4亿元，同比增长22.01%；归属于上市公司股东的净利润34.99亿元，同比增长 23.35%；

这份半年报的数据实在太炸裂了，比我年报时预想的，至少高出了7-8%。原本以为新能源汽车竞争太激烈了，会有一部分车企被淘汰，需求减少，进而影响福耀的业绩，没想到福耀居然拿出了营收、利润超20%以上的增长。

1、营业收入

从最近10年的数据来看，除了2020年的特殊情况外，其余年份都是稳定增长的，而且大部分时间增速都在10%-15%左右。

由于汽车玻璃是汽车整车产业链的一环，最近几年的高速增长，除了是福耀自身市占率的提升外，更多的是受益于新能源汽车行业的高速增长。

营业收入增速

从具体的业务来看，福耀的主营业务有3个，汽车玻璃、浮法玻璃、其他产品，上半年营收都有不同程度的上涨。而且，除了其他产品外，汽车玻璃和浮法玻璃的毛利率都有较大幅度的提升。

主营业务构成

（1）汽车玻璃

这个业务上半年的增速达到了25.82%，毛利率增加了2.47%。

第一，国内汽车产销增速相较于去年同期是有一定程度的下降，而福耀今年的营收增速却高出去年增速11.6%；

第二，福耀的高附加值玻璃（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬显玻璃、超隔绝玻璃等）产品的营收占比在不断提升，去年相较于同期是上升10.08%，今年相较于去年同期是上升4.82%。

第三，福耀的合同履约成本0.94亿，比去年同期高出了50%多，而且高出了披露这个数据以来的所有期间。

可能有人会觉得这个数据太小，没什么意义。但是，这个数据让我感觉，如果这些合同都履行完，福耀这个汽车玻璃的增速超过30%没有问题。

一方面，合同履约成本是指产品控制权转移给客户之前，发生的运输费用等成本，这就意味着，这些货物要么在途中，要么已经到了客户那里还没验收。

另一方面，合同履约成本占营业成本的比重大概是5.7%，而营业成本占营收的比重63.3%左右，如果把这些合同履约成本换算至营业收入，大概是26.1亿元。

存货分类

高价格的高附加值产品今年的贡献程度比去年同期低，合同履约成本创出历史新高，营收增速高出同期11.6%。这些信息都给我一个感觉，福耀汽车玻璃的销售量要高出去年同期很多，市占率应该提升了不少。

至于毛利率增加了2.47%，大概率是浮法玻璃成本下降了（浮法玻璃占汽车玻璃成本的35%左右），这个从浮法玻璃的毛利率大幅增加可以看出来。

（2）浮法玻璃

其中浮法玻璃是汽车玻璃的原材料，有相当大一部分是自产自用，少量外销给其余企业。营收增速仅个位数，但这个业务的增长速度，很难准确的去进行评价。

因为很大一部分是内部使用，既涉及内部转移价格的问题，也涉及内部使用比例的问题。

其中最需要关注的就是毛利率，同比增加了8.34%。相当于同样的营收下面，浮法玻璃的毛利至少增加了30%。

从成本构成来看，大概率是能源价格的下降，以及产销量上升导致的。

浮法玻璃成本中占比最高的是能源成本，达到了45%以上。根据国家能源局发布的信息来看，国内天然气价格下降了11.6%，进口天然气价格下降了18.6%。可见，这是影响毛利率提升的最主要因素。

另外，浮法玻璃的成本至少有65%以上的固定成本，或者对业务量增长的敏感程度很低的半固定成本。产销量的增加，会成倍数的降低分摊至产品的单位成本，也会促进毛利率的提升。

至于浮法玻璃的原材料和消耗品占比基本上维持在28%左右，很少超过30%，即便纯碱价格价格变动，估计也很难有这么大的影响。

（3）其他产品

主要包括机车玻璃、行李架、车窗饰件等（2015年招股书披露其他产品主要是工程玻璃，不确定现在还有没有）。

上半年营收增速1.74%，远远低于另外两个业务，而且毛利率还减少了0.5%。

对于这个业务，我主要关心的是车窗饰件，这是福耀寄予厚望的一块。

不过，福耀的财报信息里面并没有披露相关的数据，但是从这个其他产品整体增速来看，铝饰件的增长可能并不怎么好。

2、净利润

福耀玻璃上半年不管是净利润还是扣非净利润，增速都在20%以上，和营收增速比较接近，这也是最近10年里面为数不多的情况。

营收和净利润增速对比

受经营杠杆（大比例固定成本）的影响，以往福耀玻璃的净利润增速，往往波动比营收要大很多，基本上围绕营收增速上下波动。

正常来说，营收增长20%，净利润起码也要增长40%以上吧，今年上半年却比较接近。

（1）股权转让款没有收回

这个我在以往分析福耀的时候提过几次，福耀玻璃转让北京福通的股权，还剩下3.21亿没有收到，太原金诺申请延期了4次，最终2024年中期不打算再延期，而是放弃这24%的股权。

由于以前出售的时候确认了投资收益，本期终止了股权 转让，那相应的投资收益就要减少，本期减少了2.12亿的投资收益。

长期应收款

不过，我倒是情愿福耀能够卖掉这24%的股权，毕竟现在北京福通的业绩真不咋样。

上半年北京福通资产总计4.64亿，所有者权益4.4亿，本身没啥负债。但是这些资产里面现金及现金等价物只有12.5万元，上半年营业收入323.3万，净利润-720.6万。

就这样的一个公司，24%的股权能卖3亿多，真的算是超值的一个价格了。

（2）汇率变动导致汇兑损失

本期汇兑损失0.14亿元，去年同期是汇兑收益5.99亿元，相当于减少了6.13亿税前利润。

不过，这也没办法，福耀玻璃海外收入很高，外围环境不怎么稳定时，汇率大起大落影响利润的事情，算是一个常态了。

如果剔除这两项的影响，税前经营利润同比增长接近60%，这才像营收和毛利率都增长的净利润增长数据。

至于各项费用，除了财务费用率受汇兑损失的影响大幅增加外，销售费用率、管理费用率，都因为营业收入的增加而减少，研发费用率有一点点的上升。

3、营运效率

2024年上半年，福耀的存货周转天数减少12.94天，应收账款周转天数增加4.5天，应付账款周转天数增加6.54天，营业周期减少8.44天，净营业周期减少了14.99天。

福耀玻璃的营运效率相较于去年同期有一定的提升，最主要的改善还是存货这一方面。

由于存货是期末的数据，而营业成本是整个半年内的数据，所以这个改善很可能受各项原材料、能源等等价格下降的影响较大。

当然，也和福耀自身采用多批小批量生产有关，加上工厂都在汽车厂周边，这种生产模式更能降低存货成本。

应收账款周转效率有一定的下降，这个和存货一样，也是时点数据与期间数据的比值。不过，这个应收账款周转下降，可能和福耀大客户占比提升有一定的关系。

营业周期

至于资产负债、现金流等方面，和去年同期的变动不大，依旧非常稳健，没有太多需要关注的地方。

总体来看，福耀玻璃真是一个超级好的投资标地，而且所处的赛道未来大概率也是长期增长的。如果不是福耀可能存在的接班人问题，真还挑不出其余的毛病。感觉今年年报出来以后，福耀的估值大概率要上调。