2025年2月23日晚，怡亚通（002183.SZ）发布的一则重大诉讼公告，引起了市场对这个国内供应链龙头的关注。
公告显示，怡亚通及汕尾怡亚通收到广东汕尾市中级人民法院送达的诉讼材料，因与汕尾市投资控股有限公司（以下简称“汕尾投控”）之间的合同纠纷被诉，涉案金额高达8.82亿元。目前上述案件尚未开庭审理，广东省汕尾市中级人民法院已予以受理。
8.82亿元，这对于怡亚通来说，并不是个小数字。2023年，怡亚通全年净利润仅为1.34亿元。如此庞大的涉案金额，无疑让本就业绩增长乏力的怡亚通雪上加霜。
作为“国内供应链鼻祖”的怡亚通，曾经因激进扩张导致现金流承压。如今，公司陷入了利润大幅下滑的困境，此次诉讼更是让其未来充满变数。
合作项目不欢而散，怡亚通为何违约？
此次合同纠纷，最早要追溯到2年前。
据相关公告，2022年11月2日，汕尾投控与怡亚通签订《JH21-08区块海砂开采海域使用权和采矿权出让合同》，约定由汕尾投控参加海砂项目的投标和投资，并由怡亚通在汕尾成立汕尾怡亚通负责现场施工管理。在后续公告中，双方又通过《购砂协议》明确了交易的价格总量、回款时间等，约定汕尾怡亚通分20期向汕尾投控支付货款共计28.03亿元。
2023年6月28日，双方联合运营的红海湾海砂项目正式开工。据相关报道，该项目海砂开采项目海域面积1.95万平方米，原矿资源储量3484.68万方，可采资源量达2860.52万立方米，出让年限2年2个月。
图源：搜狐网
在项目揭牌仪式上，双方高管全部出席。怡亚通集团董事长兼CEO周国辉在致辞中表示，此次与汕尾投控的战略合作，是怡亚通在基建原材料领域的重要布局，是怡亚通升级产业链、整合基建源头资源、聚焦最优价值链的重要创举。彼时，汕尾投控党委书记、董事长彭少华则在致辞表示，“汕尾投控将以本次海砂项目开工为契机，持续深化与怡亚通项目合作”。
这样看来，该项目双方都足够重视，对双方也足够重要，按理说，应该是双赢的局面。然而，项目开工还不足一年，合作便遇到了困难。
据公告，2024年4月2日，汕尾投控与汕尾怡亚通、怡亚通签订了《购砂协议之补充协议》，约定：1.变更项目总价为暂行按照汕尾投控持有该海砂项目保本价格即24.88亿元分期进行支付。2.怡亚通向汕尾怡亚通开具商业承兑汇票，再由汕尾怡亚通将商业承兑汇票转背书给汕尾投控。3.怡亚通应开具7800万元金额的商票作为履约保证金。
从28.03亿元变为24.88亿元，从现金货款变为承兑汇票，应当说为了合作能持续下去，汕尾投控还是做了不少让步的。
但最终，这份补充协议也未能挽救双方的合作。据怡亚通公告，汕尾投控认为汕尾怡亚通、怡亚通未按协议履行责任，因此将二者告上法庭。汕尾投控请求法院判令汕尾怡亚通和怡亚通向其共同支付逾期未付款项7.74亿元和《购砂协议》项下的违约金合计2597.19万元，以及《购砂协议之补充协议》项下的违约金。此外，还请求法院判令怡亚通向其支付7800万元履约保证金，并判令怡亚通对上述债务承担连带责任。
为何本来可以双赢的局面最终不欢而散？这或许与怡亚通目前的运营战略和现金流状况有关。
营收利润双降，多点开花不成反受拖累
怡亚通，曾作为“国内供应链第一股”，在行业内有着举足轻重的地位，在资本市场上备受关注。它以供应链服务为核心，业务涵盖分销、采购、物流、供应链金融等多个领域，构建了庞大的供应链生态体系。
但现在怡亚通的业绩状况，尤其是盈利能力不容乐观。
2022年，怡亚通的净利润开始大幅下降，当年实现营收853.98亿元，同比增长21.56%；但2022年实现归母净利润却仅2.56亿元，同比大幅下降了46.98%。2023年，怡亚通的表现延续了上一年，在营收增长的同时，归母净利润再次大幅下降，同比减少了44.95%。
到了2024年前三季度，怡亚通的营收和利润都开始下降，前三季度公司实现营业收入为584.41亿元，同比减少了14.41%；实现净利润为0.29亿元，同比减少了47.12%。
怡亚通已连续近三年出现归母净利润以接近50%的速度大幅下滑的情况。2024年前三季度，怡亚通的销售净利率仅0.10%。
为何怡亚通的盈利能力表现如此之差？更大的原因或许在于怡亚通的战略。
其实，供应链服务本身毛利率偏低，因此怡亚通一直尝试利用自己的平台规模和渠道优势，拓展多线业务，发展品牌运营并打造自有品牌。但目前的情况是，虽然公司积极涉足多个领域，却未能实现多点开花，反而拖累了业绩表现。
据2024年半年报披露，2024年上半年，公司品牌运营业务实现营业收入46,100.46万元（扣除 IT 通信业务），同比下降44.92%。
2019年，基于酒饮分销业务基础，怡亚通切入酱酒赛道，推出白酒品牌运营业务。但不幸的是，它赶上了行业下行周期，在白酒分销业务持续下滑的同时，公司的自有品牌业务也在不断下滑。2020年至2023年，怡亚通酒饮品牌运营业务营收分别为8.7亿元、12.4亿元、7.9亿元和5.87亿元，从2021年开始呈现明显的下滑趋势。
2024半年报虽未直接披露白酒业务收入，但我们可以通过重要子公司一窥这部分业务的情况。在主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况中，深圳市怡亚通深度供应链管理有限公司负责酒类批发、供应链管理和进出口业务，在2024年上半年中亏损了64.81万元。
在新能源领域，2023年11月怡亚通与通威股份达成战略合作协议；同年12月与阳光电源合作签约；2024年4月又与隆基绿能签署战略合作协议。同样的，2024半年报未直接披露新能源业务收入，但怡亚通旗下的主营新能源相关的研发、销售的深圳怡新能源有限公司，2024年上半年净利润亏损931.48万元。
债务高企，长期存在流动性缺口
在上述重大诉讼中，怡亚通因为无法按时交付货款，使得原本双赢的合作最终对簿公堂。
事实上，目前怡亚通的资金问题和债务压力着实不小。
截至2024年9月末，公司总资产516.74亿元，总负债却高达413.22亿元，资产负债率达到79.97%。
与此同时，截至2024年9月末，公司货币资金仅105.57亿元，同比下降幅度24.55%；而公司的短期借款为207.57亿元，占总负债比超50%，另有85.42亿元的应付票据。公司短期资金敞口明显，偿债压力巨大。
怡亚通的债务压力也是由来已久了。2021年至2023年，公司资产负债率分别为78.72%、79.65%、80.51%，始终维持在高位；短期借款分别为164.87亿元、188.62亿元、189.23亿元，整体呈上升趋势；同期，货币资金分别为94.45亿元、141.22亿元、137.25亿元，公司一直面临短期敞口压力和较大的流动性风险。
更早来说，怡亚通是有“前科”的。在2007年上市后，怡亚通经历了一段时间快速发展，同时也积累了较多的债务。2018年，怡亚通控股及公司实控人周国辉不得不引入国资，以解决现金流问题。据公告，怡亚通与深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控”）至少签署了两份《股权转让协议》。据公告，当年9月，深投控以5.50元/股受让怡亚通控股持有的怡亚通5％股份。交易完成后，深投控以18.3％的持股比例，超越怡亚通控股，成为第一大股东。
图源：怡亚通公司公告
高额的债务也带来了高额的财务费用，不断侵蚀着利润。2022年到2024年前三季度，怡亚通的财务费用分别为14.34亿元、12.33亿元以及8.20亿元；同期，公司净利润最多不过2.37亿元，最少只有0.29亿元。可见财务费用对于净利润的影响之大。
此外，怡亚通子公司的债务风险也在加大。
2月28日怡亚通最新的关于担保实现进展的公告显示，截至公告日，公司及控股子公司之间的过会担保金额为 367.79亿元，合同签署的担保金额为232.29亿元，系合并报表范围内的公司及控股子公司之间的担保，以上合同签署的担保金额占公司最近一期经审计合并报表归属于母公司净资产的257.70%。
截至公告日，公司及控股子公司为除公司合并报表范围内的公司提供担保的过会担保金额为人民币 47.38亿元，实际担保金额为人民币 10.30亿元，合同签署的担保金额为人民币 16.06亿元，以上合同签署的担保金额占公司最近一期经审计合并报表归属于母公司净资产的 17.82%。
同时，部分被担保对象的资产负债率已经相当高，同时还有部分子公司处于亏损状态。据公告，其中深药控股（江苏）有限公司2023年净利润173.01万元，资产负债率达84.68%；2024年前三季度亏损42.94万元，资产负债率达92.39%。
图源：怡亚通公司公告
怡亚通作为曾经的行业领军者，能否重现昔日辉煌？（《理财周刊-财事汇》出品）
