2月10日，江淮汽车（600418.SH）发布了2025年1月产、销快报，开年不利。
公告显示，一月份，在江淮汽车商、乘两大分类的总共8种车型中，只有客车的产能较去年同期增加了130辆，其余车型的产量均以两位数的速度下跌；同时，2月江淮汽车的销量仅35560辆，较去年同比下降了9.39%，其中只有客车、SUV等三类车型有正增长。
而就在半个月前，1月24日晚，江淮汽车发布了2024年年度业绩预亏公告，称经财务部门初步测算，预计2024年度归母净利润亏损17.7亿元，扣非后归母净利润亏损27.4亿元。
如此大额亏损让市场一片哗然。截至业绩预亏公告发布当天，江淮汽车收盘于42.11元/股。截至3月5日午间，江淮汽车股价34.86元/股左右，股价下跌，公司总市值739亿元。
连续七年亏损，多年依赖政府补助
江淮汽车全称为安徽江淮汽车集团股份有限公司，其发展历程可追溯到上世纪六十年代。多年来，凭借在商用车领域积累的技术和市场基础，逐步拓展到乘用车、新能源汽车等多个领域，目前，江淮汽车是一家集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销和服务于一体，涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团，现有主导产品包括重、中、轻、微型卡车，皮卡、多功能商用车、MPV、SUV、轿车、客车等。
不过随着新能源汽车的崛起，汽车市场竞争加剧，老牌车厂也遇到挑战。
近些年，江淮汽车的业绩表现一直不算稳定。从2017年开始，江淮汽车的营业收入就开始走下坡路，一路从2017年的492.03亿元下降至2022年的365.77亿元。疫情后的2023年，江淮汽车的营收也恢复性地增长到了450.16亿元，不过，到2024年前三季度，营业收入再次下滑，金额为322.71亿元，同比减少了5.02%。
更糟的是，江淮汽车的扣非后归母净利润已经连续七年录得负值，从2017年开始，江淮汽车这项反映盈利能力的重要指标就一直在0线以下，最多在2022年亏损达-27.95亿元。
2024年前三季度江淮汽车的利润看上去略有修复，实现归母净利润为6.25亿元，同比增长了239.86%；实现扣非后归母净利润为-2.31亿元，同比增长了56.27%。
但如果基于这个数据，2024年第四季度的情况就实在令市场大跌眼镜了。
根据上述业绩预告中的数据，在第四季度单季度，江淮汽车在归母净利润方面亏损高达23.96亿元，在扣非后归母净利润方面亏损则高达25.09亿元。
值得注意的是，一直以来，江淮汽车的扣非后归母净利润和归母净利润之间的差额都相当大。
细看公司的非经常性损益，可以发现政府补助在江淮汽车的盈利实现中扮演了重要角色。2021年到2023年，计入当期损益的政府补助金额为20.05亿元、12.05亿元和13.41亿元，远远超过归母后净利润水平。
另外，非流动资产处置损益也是很重要的一部分。2021年到2023年以及2024年前三季度，计入当期损益的非流动资产处置损益分别为4.36亿元、0.74亿元、6.48亿元以及5.80亿元。
近些年，江淮汽车确实频频变现闲置资产。2024年1月12日，江淮汽车发布公告称，合肥市南二环路厂区部分空置土地将由政府收储。评估结果显示，收储范围内土地评估备案价1.01亿元，房产评估备案价6156.70万元，补偿金4.71亿元，本次土地收购补偿总额合计6.33亿元。江淮汽车表示此次收储预计对2024年经营业绩产生积极影响。
2023年10月，江淮汽车发布关于通过公开挂牌方式转让部分资产的公告，公告显示，为了优化资产结构，公司拟转让包括乘用车公司三工厂存货、固定资产、房屋建筑物以及使用权等资产。最终，当年12月的公告披露，最终交易价格为45.77亿元。
图源：江淮汽车公司公告
此外，年报披露，2023年9月30日，江淮汽车将江汽进出口有限公司70%的股权出售，该公司专门负责江淮汽车进口葡萄酒业务。
江淮汽车的非流动资产处置损益和政府补助在非经常性损益中的占比往往超过90%。也就是说，对非流动性资产的处置和政府补助已经是江淮汽车盈利能力的重要组成部分，甚至有时会改变业绩的盈亏性质。
在持续亏损之下，江淮汽车的现金状况也在持续恶化。截至2024年9月末，其经营活动产生的现金流量净额为21.36亿元，相比2023年同期几乎减半。
同时，截至2024年9月30日，公司的现金与现金等价物为109.95亿元，而应付账款及应付票据则高达199.60亿元，一年内到期的非流动负债24.76亿元；资产负债率达到70.42%，高于行业平均水平的66.03%。
自有品牌转型难，合资企业发展差
2004年9月26日，时任江淮汽车董事长左延安宣布，公司将进入轿车领域。由此“商乘并举”的战略便成为江淮汽车发展的左右腿。然而近年来，新能源浪潮轰轰烈烈，随着行业竞争日益加剧，江淮汽车开始面临转型压力，然而，目前江淮汽车的新能源乘用车发展前景并不明朗。
据2024 年 12 月产、销快报，去年全年，江淮汽车的新能源乘用车销售了31182辆，同比增长8.20%，在总销量中的占比仅7.73%。
同时，江淮汽车自己的品牌建设也并不出彩。目前江淮汽车布局了江淮汽车、江淮瑞风、钇为、思皓等品牌，推出了包括QX PHEV、瑞风E3、M3/M4 CNG及星锐纯电车型等车辆，但是，销量都没有太高。
据搜狐汽车的数据，江淮钇为钇为3近半年总销量为7029辆，其中2024年10月销量为1531辆，11月为1500辆，12月为1094辆，2025年1月为251辆，连跌三个月；江淮钇为爱跑近半年总销量仅801辆，其中2024年10月销量为99辆，11月为116辆，12月为186辆，2025年1月为66辆。
图源：搜狐汽车
自营品牌不顺利，江淮汽车只得跟其他品牌合作，但目前合资企业这部分也进展不力。
2016年，江淮汽车宣布与蔚来汽车（09866.HK）合作，作为代工企业参与其中，前者负责生产制造，后者授权品牌和技术。不过2023年，随着蔚来获得造车资质，两家最终分手。
对于2024年的大额亏损，江淮汽车将原因归结为联营企业大众安徽的经营业绩亏损以及部分资产减值。
据公告，由于联营企业大众安徽经营业绩出现亏损，江淮汽车确认对大众安徽的投资收益为-13.5 亿元左右；公司的部分资产发生减值，计提资产减值准备 11 亿元左右。
大众安徽是江淮汽车与大众汽车的联营企业。2017年江淮汽车和大众合资成立“江淮大众”，并推出新品牌思皓。然而第一款车型思皓E20X销量不佳，随后几款也未能泛起多大市场水花。2020年，大众汽车以10亿欧元收购江淮手中50%股份，获得江淮大众控制权，进而江淮大众更名为大众安徽。2024年3月，双方按股比同比例向大众安徽增资65亿元，其中江淮汽车现金出资16.25亿元，增资后维持25%的持股比例不变。
然而，大众安徽的发展并未如预期般顺利，旗下目前仅有“ID.UNYX（与众）”一款车型，定位为A级纯电轿跑SUV。自2024年7月上市后，这款车的市场表现极为惨淡，据搜狐汽车数据，近半年该品牌车辆销量仅2995辆，其中2024年11月为412辆，12月943辆，2025年1月为829辆。
图源：搜狐汽车
因此，拥抱华为、推出高端车型成为江淮汽车转型新能源的关键举措，过去一年市场对于其的预期也在于此。
2024年7月16日，华为常务董事余承东宣布，华为与江淮汽车合作打造“尊界”品牌。华为鸿蒙智行旗下第一个，也是唯一的百万级新能源汽车品牌，“尊界”自消息公布就受到了不少的关注，而负责生产的江淮汽车也同样受到市场瞩目，毕竟有赛力斯这个成功案例在前，江淮汽车或许也能复制赛力斯的成功，转危为安。
不过，从行业情况来看，难度不小。
一方面是华为的品牌加持正在逐渐消退。
“第一界”问界目前似乎遇到了瓶颈，2月5日，在赛力斯披露的2025年1月的产销数据显示，以问界品牌为代表的新能源汽车销量同比下跌51.39%；“第二界”智界、“第三界”享界都不算太成功。其中，智界2024年全年销量仅2.9万辆，远低于问界系列车型销量；而享界从2024年8月上市以来，销量就在逐月下滑，据搜狐汽车数据，2024年9月至2025年1月，享界销量分别是2161辆、1978辆、1044辆、1151辆、678辆。
另一方面，较之技术价值等价值，豪车更注重品牌价值。而新诞生的尊界将要面对的是和保时捷、迈巴赫、劳斯莱斯等老牌豪车品牌的直接竞争，尊界能否在豪车市场中寻得独特定位，这是一大难题。况且，尊界对江淮汽车有多大的拉动作用，尚且存疑。（《理财周刊-财事汇》出品）
诸葛暗
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