一、货币市场与资金价格回顾
//
本周（02/05-02/11,下同），央行公开市场全口径净回笼4,170亿元。上周（01/29-02/04,下同）为净回笼1,870亿元，近两周合计净回笼6,040亿元。本周，银行间主要回购利率的均值/周五收盘值，环比均有所分化；流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展7天期和14天期13,160亿元逆回购操作，到期回笼17,330亿元, 净回笼4,170亿元。
下周春节假期，下下周（02/19-02/25,下同），央行公开市场将有11,820亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1,000亿元、3,390亿元、3,960亿元、2,550亿元、920亿元。（2月18日周日到期1,910亿元）
本周，银行间质押式回购成交额日均为46,291亿元，比上周减少10,451亿元。其中，R001日均成交额31,622亿元，平均占比62.8%；R007日均成交1,798亿元，平均占比6.8%。
从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比上周有所分化。其中，R001/R007周均值环比分别下行约3BP/29BP；DR001/DR007周均值环比分别上行约3BP/1BP。
本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比上周有所分化。2月9日本周五收盘，较2月4日上周日收盘，隔夜期R001/DR001环比分别上行约11BP/14BP；七天期R007/DR007环比分别下行约13BP/9BP。
表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，DR001和DR007走势有所分化。DR001周一至周三窄幅震荡，周四大幅向下，周五节前最后一个交易日大幅上升，报收本周高点在1.85%之上，与上周末相比上行约14BP，并与DR007有所倒挂；DR007与DR001走势相似，DR007周一至周三窄幅震荡，周四报收本周低点在1.80%之下，周五有所反弹，收至1.85%附近，与上周末相比下行约9BP。
图1：最近2周DR001与DR007走势
本周，R007与DR007走势有所不同，两者利差有所收窄。2月9日本周五两者利差为0.24BP，而2月4日上周末两者利差为4.35BP。
2023年12月25日至27日，两者利差均大幅走阔，走阔幅度均在100BP以上。
图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。
2023年2月21日、2月28日、3月20日、3月21日、4月27日两者利差飙升至153.04BP、177.32BP、315.32BP、144.67BP、124.82BP。
本周两者利差均值为45.15BP，较上周均值16.39BP，利差有所走阔。2月7日本周三的利差为48.16BP，较2月1日上周四的17.73BP，利差有所走阔。
图3：最近6月R3M-R007变化走势
一级存单，发行规模环比上周减少，净融资环比减少；AAA级1Y发行利率下行。（wind 2月15日数据）本周同业存单总发行量为4,273.40亿元（日均854.68亿元，低于上周日均865.26亿元），环比上周减少52.90亿元；净融资额为-1,394.50亿元（日均-278.90亿元，低于上周日均271.10亿元），环比减少2,750.00亿元。
AAA级1Y同业存单发行利率本周均值为2.3815%，较上周下行8.33BP（前值均值为2.4648%）。
图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA同业存单各期限收益率普遍下行，收益率曲线牛陡。其中，1月期下行18.17BP，报收2.20%附近。2月9日周五，1年期环比下行3.78BP，报2.31%附近，其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。
图5：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
二、利率债市场回顾
//
一级市场方面，本周利率债发行规模环比减少，净融资额环比减少。
二级市场方面，本周国债期货普遍收跌；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周均以上行为主；国债/国开债关键期限利差有所分化。
01
一级市场
（wind 2月15日数据）本周新发利率债53只，融资4,188.47亿元，环比减少105.97亿元；总偿还量为5,343.00亿元；净融资额为-1,154.53亿元（前值为496.85亿元），较上周减少1,651.38亿元。其中，国债、政金债净融资均有所减少；地方债净融资均有所增加。
图6：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下下周（2/19-2/25），发行计划方面，国债2只，共1,980.00亿元；地方债15只，共757.93亿元；政金债0只，共0.00亿元。
02 二级市场
（1）全周看，本周国债期货普遍收跌。
全周来看，30年期主力合约跌0.33%，10年期主力合约跌0.27%，5年期主力合约跌0.25%，2年期主力合约跌0.06%。其中，10年期主力合约在2022年8月17日收在102.02，创2020年5月以来的新高后，2022年国庆节前一直在盘整中回调，一度回到2022年7月中旬位置，国庆节后反弹明显，冲高到101.77后有所调整，最低跌至99.20，创2021年10月底以来的一年新低，之后持续震荡。2023年2月20日大跌0.33%；2024年2月2日上周五报收103.53，2月5日周一报收103.62，创出历史新高；之后震荡回落，2月8日本周四报收103.25。
图7：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率走势，环比上周，以上行为主。
相对2月4日上周日，2月9日本周五，国债方面，各期限收益率环比上周，普遍上行，其中50Y和1Y上行最明显。
2月9日本周五，10Y国债上行2.49BP，报收2.4302%，2月5日周一其报收2.4002%，创2002年6月18日以来的二十多年新低（2.3741%）。2023年1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）以来新高。
国开债各期限收益率环比上周，以上行为主（1Y期有所下行）。2月9日本周五，10Y国开债环比上行3.10BP，报收2.6051%，2月5日周一其报收2.5681%，创2003年12月19日以来的二十多年新低（报收1.3396%）；2023年3月2日，其曾报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。
其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。
表2：关键期限利率债周变化情况
图8：近三周关键期限国债收益率走势
图9：近三周关键期限国开债收益率走势
图10：2月9日与2月4日关键期限国债收益率情况
图11：2月9日与2月4日关键期限国开债收益率情况
图12：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况
国债/国开债关键期限利差有所分化。
国债10Y-5Y利差走阔约1BP，国开债3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约5BP、6BP；国开债10Y-5Y利差收窄约3BP，国债3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约3BP、2BP。
表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为0.77BP，较上周均值1.59BP，利差有所收窄，表明市场交易活跃度有所上升，边际上偏好交易而非配置，交易盘较上周边际占优。
图13：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为50.89BP，较上周均值55.03BP，有所收窄，表明市场对经济的乐观程度有所上下降。
图14：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外主要债市收益率方面，环比上周，美日德英债各期限收益率走势以上行为主。
美国国债各期限收益率走势，周环比普遍上行；期限收益率倒挂依旧；中美利差继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变深。
2月9日本周五，较2月2日上周五，各期限收益率环比普遍上行。
本周，2Y期国债收益率上行12BP,报收4.48%，维持5%关口之下。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。
10Y期国债收益率，本周环比上行14BP，维持4.0%关口之上的4.17%；2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。2023年4月5日和6日，10Y收益率曾报收3.30%，创2022年9月8日（3.29%）以来的新低。
图15：2月9日与2月2日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周变浅。2月9日本周五倒挂至-31BP（上周五2月2日为-33BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。
本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-30.60BP，上周均值为-29.00BP，倒挂均值有所变深。
图16：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
中美10Y国债收益率利差（中国-美国）继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变深。2月9日本周五倒挂为-173.98BP（上周末为-160.56BP）。
日本政府债券各期限收益率普遍上行。
相对于上周五2月2日，本周五2月9日，日本政府债券各期限收益率普遍上行。
本周五2月9日，2Y期政府债券收益率，报收0.1160%（环比上行1.60BP）；2023年11月1日其报收0.1550%，追平2011年8月初以来新高（0.1550%）。10Y政府债券收益率本周环比上行6.40BP，本周五2月9日报收0.7310%；2023年11月1日其报收0.9590%，追平2012年4月10日（0.9590%）的十多年来高点。
图17：2月9日与2月2日日本政府债券收益率周变化情况
德国国债各期限收益率，环比普遍上行，收益率曲线有一定期限倒挂。
本周五2月9日，环比上周，10Y期收益率上行18BP，报收2.37%；2023年10月4日，报收2.99%，创2011年7月22日（3.09%）以来的新高。1Y期限品种环比上行10BP，收在3.21%，2023年9月21日，其报收3.61%，创2008年9月底（3.93%）以来的新高，收益率曲线仍有一定期限倒挂。
而作为欧元区基准的2Y德债收益率，本周环比上行18BP，报收2.70%。2023年3月8日和9日2Y德债收益率报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。
图18：2月9日与2月2日德国国债收益率周变化情况
英国国债收益率上行为主（截止2月7日，相对一周前的2月2日）。
其中10Y上行约4BP，报收4.0480%。8月21日，报收4.7603%，创出2008年10月中旬以来的新高（4.8091%）。
图19：2月7日与2月2日英国国债收益率周变化情况
三、信用债市场回顾
//
一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所弱化；产业债/城投债发行规模均有所减少，产业债/城投债净融资均有所减少；两者合计发行规模环比减少，净融资额环比减少。AAA级信用债发行利率方面，涨跌不一。
二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率均下行为主；AA级产业债/城投债信用利差收窄为主/有所分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所走阔。
01
一级市场
产业债方面
（wind 2月15日数据）本周新发行产业债（wind口径）117只，融资659.71亿元（环比减少1,485.45亿元）,总偿还量为950.06亿元，净融资额为-290.35亿元（前值为997.03亿元），较上周环比减少1,287.38亿元。
图20：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
城投债方面
（wind 2月15日数据）本周新发行城投债（wind口径）47只，融资309.03亿元（环比减少851.87亿元）,总偿还量为736.81亿元，净融资额为-427.78亿元（前值为270.37亿元），较上周环比减少698.15亿元。
图21：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债
产业债+城投债两者本周发行规模合计为968.74亿元（前值为3,306.06亿元），环比上周减少2,337.32亿元。两者净融资合计为-718.13亿元（前值为1,267.40亿元），环比上周减少1,985.53亿元。
图22：产业债+城投债（wind
口径）近一年净融资额变化情况（周）
AAA级信用债发行利率方面，涨跌不一。
公司债AAA级主体发行利率3.10%（前值3.08%），本周无企业债AAA级主体发行（前值2.84%），中期票据AAA级主体发行利率2.91%（前值3.06%），短融AAA级主体发行利率2.35%（前值2.39%）。
02 二级市场
AA级产业债方面
AA级产业债收益率环比上周，普遍下行。
3年期AA产业债收益率，本周四2月8日收至2.8462%，较2月2日上周五下行1.07BP，2月7日报收2.8405%，创2010年9月3日以来的新低（2.8347%）。其2022年12月14日曾报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。
图23：2月8日与2月2日AA产业债收益率曲线变化情况
图24：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线较形似，但部分期限收益率有所上行。
图25：2月8日与2月2日AAA产业债收益率曲线变化情况
AA级产业债信用利差普遍收窄。
其中，中短期品种信用利差收窄略小，其他期限信用利差收窄最明显。
3年期AA产业债信用利差收窄了1.75BP，其中3年期AA产业债收益率下行了1.07BP,而3年期无风险收益率上行了0.68BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了3.20BP，评级溢价上调了1.45BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价上调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。
图26：2月8日与2月2日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为25.84BP，而前值均值为24.56BP，有所走阔。
图27：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面
AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，以下行为主。
3Y、20Y和30Y有所上行，其他期限普遍下行。
3年期AA城投债收益率，2月9日本周五收至2.8136%，较2月4日上周日上行0.01BP，维持至3.00%关口之下。其2月5日报收2.7962%，创2006年5月30日以来的新低（2.7941%）；2022年12月29日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。
图28：2月9日与2月4日AA城投债收益率曲线变化情况
图29：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似。
图30：2月9日与2月4日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用利差有所分化。
其中，中短期期限信用利差以走阔为主，其他期限信用利差以收窄为主。
3年期AA城投债信用利差收窄了2.06BP，分解看3年期AA城投债收益率下行0.01BP，3年期无风险收益率上行了2.07BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄了2.05BP，评级溢价下调了0.01BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价下调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减少。
图31：2月9日与2月4日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为18.19BP，而前值均值为17.56BP，有所走阔。
图32：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
四、本周可转债市场回顾
//
一级市场方面，本周0只转债上市；0只转债发行。
二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）上行。
01
一级市场
本周0只转债上市。
本周0只转债发行。
02
二级市场
本周转债市场上涨，交易环比量增。本周中证转债指数较上周上涨1.37%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交1,808.33亿元，日均约452.08亿元（高于上周日均308.77亿元）。
图33：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
同期，本周权益市场指数普遍上涨，万得全A上涨。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上证50、沪深300、中证1000分别上涨4.97%、9.49%、11.38%、11.60%、6.68%、5.54%、5.83%、9.15%。全市场看，万得全A周张5.72%。
图34：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）
板块方面，转债市场涨多跌少。其中，美容护理、公用事业、国防军工、石油石化行业转债涨幅居前。大多数行业转债涨跌均为正，仅有建筑装饰、环保行业涨跌为负。
个券方面，转债市场涨多跌少。总共548只公募可转债，其中，175只个券下跌，369只上涨,4只收平。跌幅靠前的转债为溢利转债、雅创转债、中装转2、广电转债、盛路转债、声迅转债等6只可转债，周跌幅在8%以上；涨幅靠前的转债为科伦转债、卡倍转02、银轮转债、科思转债、天壕转债、赛轮转债，周涨幅在10%以上。
转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）上行。截至2月8日周四，全市场可转债的中位数价格是109.18元（前值为107.78元），与前值相比上涨1.40元；全市场中位数转股溢价率为64.67%（前值为61.30%），与前值相比上行3.37pct。
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