波动之后如何演绎？
一、一周市场回顾及投资要点
近一周，纯债市场和转债市场延续调整，中资美元债市场上涨。其中，中债综合财富总指数下跌0.06%，中证转债指数下跌2.32%，中债-投资级中资美元债指数上涨0.39%。相关债券基金方面，中长债基金单周下跌0.05%，短债基金下跌0.01%，一级债基下跌0.32%，二级债基下跌0.40%，可转债基金净值下跌2.42%。
1）波动之后，债市利率到什么位置了？
截至8月17日，1Y、10Y、30Y国债自8月2日创出年内低点后，分别上行14.4bp、7.01bp、4.35bp至1.53%、2.20%、2.39%。
长端方面：从几个值得注意的时间点来看，今年4月初，央行在开始关注长端收益率时，10Y国债、30Y国债利率分别为2.28%、2.46%。央行在近期发布的二季度货币政策执行报告中，提及的是“6月下旬，10年国债收益率逼近2.2%关口……已明显偏离合理水平”。8月13日，金融时报发表文章《央行“喊话”显效！》，提及“长期国债收益率持续下行的局面出现缓和”。综合来看，短期长端利率向上或向下窄幅震荡或均有可能。
短端方面：与资金面的相关度更大。近期值得关注的一个现象是，OMO利率为1.7%，而资金利率DR007一直在1.8%左右震荡。背后的原因或在于2点：一是，近期受税期缴款叠加政府债发行提速影响（8月以来，截至8月18日，国债和地方债净发行缴款1.11万亿），资金面有所收紧。二是，多目标兼顾下的平衡（既要稳增长还要防风险，同时还要稳汇率），短期时间维度下，前期降息或并不意味着资金利率中枢同步下移。具体而言，经过近期货币政策的调整，逐步形成的由短及长的利率传导机制为：政策利率（7天 OMO）—DR007—债券收益率、存贷款利率。当前基于对金融风险的防范，央行对于长端收益率的关注度很高。向后看，一方面，9月-12月有4.28万亿MLF到期，央行对于资金面的管控力度或更为精确。另一方面，结合当前的宏观经济背景，货币政策基调是“支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节”，当外围货币环境进一步缓解时，降准降息或仍可期待。因此，综合来看，后续资金面或处于均衡偏松，但或难以大幅下行的状态。而目前1年期短端利率回升至1.53%，持平于最近一次降息前水平。
2）后续最大的变化点在哪？
仍在于财政的发力。7月金融数据和经济数据显示，当前经济对于稳增长的诉求提升。国务院总理李强8月16日主持召开国务院第五次全体会议，会议提到“要坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，政策稳增长决心凸显。后续是否会有新的大力度增量政策出台，由此会带来经济预期和债券供给的变化，值得重点关注。
投资策略的实施主要是依据2个维度展开：一是市场逻辑，即不同的阶段会有不同的占优策略。二是，负债端的特点。如果负债端不稳定，显然是不能够为了博弈去冒极大的风险。对于普通投资者而言，当前短端的性价比或相对更高。同时关注市场的变动，当长端和超长端回归至合理位置后，结合自身负债端的稳定性和个人波动承受能力，关注配置价值，并且需要一定的波段能力。
转债方面：近期转债显著回调，估值中枢进一步压缩。出现第一只实质违约个券是近期回调的核心原因，并由此导致弱资质个券进一步被市场抛弃，整体转债市场遭受了一定的流动性冲击。而随着该个券小额兑付方案的出炉，违约风波有望暂时平息。向后看，估值层面，百元溢价率已回落至17%左右，中长期配置价值进一步显现。短期而言，或存在一定的流动性回补驱动的修复行情，但市场的趋势性修复仍需要权益市场的配合。个券层面，个券分化或是未来的常态，短期关注防御需求较强的大盘底仓品种。
美元债方面：随着美联储降息交易的持续深入，当前10年期美债已下行至3.8%，6个月美债尚在4.88%。尽管美国CPI和PPI数据在进一步降温，但其服务项韧性依旧较强。9月是否降息、降息的幅度、降息后经济的短期走向，均存在较大的不确定性。在这种背景下，短久期美债的性价比或相对更高。
二、图文回顾——债券市场上周详情
（1）二级市场表现回顾
利率市场回顾
近1周，债市延续调整，长端优于短端。主要驱动因素为：强监管叠加资金面偏紧。整周来看，1年期国债利率上行7.79bp，10年期国债利率下行0.08bp。
信用市场回顾
信用债到期收益率上行。中短票：3Y品种上行幅度相对小一点，上行幅度约为2bp，其余品种上行幅度大概在5bp。城投债：1Y品种上行幅度最大，上心幅度约为5bp，其余品种上行幅度约为3-4bp。
信用利差：短端和长端出现分化，短端收窄，长端走阔。
信用债违约情况：上周有2只债券违约，具体是蓝盾退债和岭南转债，均未按时兑付本息。
资金面变化回顾
近1周，受税期走款叠加政府债发行提速影响，资金利率依旧不便宜。央行公开市场操作中，呵护资金面意图明显。全周来看，央行净投放11226亿元，DR007回升至1.8%附近，R007回落至1.9%附近， 1年期同业存单利率延续上行。
（2）一级市场回顾
供给变化：近1周，利率债共发行7754.22亿元，总偿还量3046.21亿元，净融资为4708.01亿元，环比前一周减少1423.05亿元。信用债发行3770.27亿元，总偿还量3500.39亿元，净融资269.88亿元，环比前一周减少1846.47亿元。
三、“固收+”策略回顾与展望
（1）“固收+”策略产品表现回顾
近1周，纯债市场和转债市场延续调整，权益市场小幅反弹。二级债基以及含权在30%以下的灵活配置型基金产品净值基本持平。全市场相关基金产品的中位数收益为-0.04%，前25%的产品收益中位数为0.11%，同期沪深300上涨0.42%，中债综合财富总指数下跌0.11%，中证转债指数下跌2.32%。
（2）“固收+”策略投资逻辑
“固收+”稳中求进：
一方面，当前处于政策加码提振市场+权益估值低位的状态， 对权益有期待。另一方面，债券把握票息，股债搭配平滑波动，“固收＋”或是参与当下市场的不错工具。
读书心得：成功的方式只有一个，按自己的方式走过这一生。——《明朝那些事儿》
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