ROSEFINCH STRATEGY
前言：中国科技力量正以破竹之势重构全球创新版图：华为依托全球领先的数字技术，驱动产业智能化升级；DeepSeek在AI领域实现颠覆性突破，打破“美国例外论”；宇树科技机器人惊艳亮相央视春晚，彰显硬核科技实力。
美国科技巨头曾被视为不可撼动的标杆，但以汪滔（大疆）、梁文锋（DeepSeek）、王兴兴（宇树）、冯骥（游戏科学）为代表的新一代科技人才，正以强大的创造力和使命感，推动中国科技走向世界舞台的中央。中国民营机构的活力是惊人的，它不是补充，它正在成为主角。
“我命由我不由天”，正如同逆天改命的哪吒，科技创新也逆转了投资信心，形成了局部（AI）繁荣的特征。中国AI产业面临哪些机遇与挑战？AI局部繁荣的市场中，机会在哪里？以下是我们的观察与思考。
01
如何看待DeepSeek在宏观和行业层面的影响？
假期间，DeepSeek引发了海外非常完整的跨资产影响链路，市场演绎了一出典型的事件性驱动：海外对DeepSeek后知后觉→风险厌恶→避险下跌→企稳反弹→内部分化。10Y美债创下年内新低（最高4.8%，当前4.5%），纳指下跌，标普和道指未受显著影响。
DeepSeek在宏观层面的意义，是在“美国例外论”上打开了一条裂缝，揭示中美的AI差距并非遥不可及。观察过去两年美股走势，或许正是AI叙事赋能了MAG7以及扩散出去的半导体、数据中心、电力股等等。时间线上，CHIPS法案是在2022年8月推出，OPEN AI年末发布ChatGPT，之后的美股上涨过程中，宏观层面的波动（通胀、美债供给）只带来短期回调风险，联储降息更多可能是MAG7走势的助推器。如今，中美在AI能力上的差距缩短，似乎让美股高估值的压力显性化。
“美国例外论”的裂痕，意味着投资者将对中国科技资产高看一眼，在一定程度上带来一波中国科技资产的重估。往未来去看，如果增长问题逐步缓解，那么在相对价值的视角下，“东升西落”的愿景或许就不仅局限于AI板块了。
回到资本市场，这次DeepSeek带来的冲击更像是AI趋势/动量投资中的一次回调和结构切换。美股AI投资从简单的one-way bet，变成了AI内部long/short。GPU巨头的核心霸权地位被边际削弱，投资者在交易结构上开始尝试多ASIC空GPU、多AI应用空AI硬件。今年AI布局的主要逻辑，或是训练侧算力需求向推理侧算力需求的转移（定制芯片），以及国内几大科技巨头的资本开支叙事，主角不仅仅是海外云厂，国内科技大厂也加入了大潮。
DeepSeek的降本，使得投资主线从算力，扩散至应用/生态。在此之前，AI CAPEX（有多少算力）是护城河，模型训练主要靠算力的堆叠。但如果DeepSeek展现的提效降本是实质性的、能扩散的，则算力垄断或许不再是唯一核心，算法/工程化（怎么高效使用铲子）的地位提升，生态的想象力打开（降本）。市场也有争论，训练降本后，算力需求或将从训练转向更多的推理，但存在的问题是，目前还没有一款杀手级AI应用，这会让推理算力的需求出现一个时间差/争议期。产业中长期发展的共识没有打破，无非是在短期内会基于利润的节奏/压力，在AI的细分方向上调整比例。
对于A股和港股市场的AI布局， 国产算力极大概率是错杀，但对于英伟达链的争议确实较大，短期看市场存在利润受损的担忧。国产先进制程产能本身就是稀缺的，国内模型能力的进步，本身就意味着算力需求（包括核心的算力芯片、DRAM、端侧SoC等）空间的打开，甚至美国如果进一步制裁H20芯片，国产化的需求大概率将继续提高。国产先进制程的定位和海外算力链存在差异。而且由于标的稀缺，在整个AI板块里的地位不同。
02
国内半导体自主可控进展如何？哪些环节是关键？
AI是科技进步的主线之一，中国在发展AI过程中在芯片等核心环节受到制约，发展自主可控的半导体技术势在必行。国内半导体制造产能经历了过去两到三年的建设，在晶圆产能上已取得长足的进展，国内设备厂商也基本覆盖了除光刻机以外的主要领域。从2023年2季度开始，华为智能手机在国内的市占率持续提升，在一定程度上表明国内在先进制程的供给能力已经取得了极大的突破。同时华为计划2025年初量产最新AI芯片昇腾910C，高算力芯片成功量产也表明先进制造能力并不是不可逾越的壁垒。为确保中长期供给的稳定性和国产AI芯片的竞争力，本土晶圆厂在先进制程良率提升和产能扩张的进度成为了关键因素。
03
应用端哪些机会值得关注？
DeepSeek、宇树科技等AI产品的里程碑式迭代，或推动国内科技公司的价值重估。从近期市场表现和部分投资者的公开表态来看，全球投资者会开始更加正视国内AI正在发生的变化，特别是DeepSeek和宇树科技又有显著的突破和相互对标。叠加海外资金有移动互联网时代投资国内应用的记忆，大概率对国内AI应用侧创新也会更加关注。
一方面，我们对于国内科技大厂保持重点的关注和布局，当下国内的AI产业阶段与海外2023年初的产业阶段存在相似之处。随着“DeepSeek们”、“Kimi们”带来各环节的边际创新，用户、场景和生态价值大概率越发重要。
另一方面，我们将增加垂直场景领域的关注。智能可穿戴领域正在上演“百镜大战”，AI眼镜可以很好地解决现代社会里智能设备的使用痛点，让人们的双手从智能设备中解放出来，与人交流时也不怕错过重要信息。智能车领域，高阶智能驾驶进程加快，城市NOA加速发展，高阶智能驾驶下沉到20万以下车型，或将带来新的行业变革。机器人领域，国内相关机器人公司切换技术线，用运动性更高但平衡性同时也更难的动轮方案取代了四足方案，运动性能更强。
AI应用方面，中国有大场景、大数据优势，我们积极从人机交互能力提升的角度来把握产业机会。AI应用的颗粒度正在进一步细化，关注点和效用也更实际，正进一步走进垂直细分领域的价值实现。
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