“风在摇它的叶子，草在结它的种子，我们站着不说话。”

顾城《门前》诗中的陪伴，若放到基金投资里，就被赋予了新名称——“基金投顾”。

在“万基”时代，面对“基金赚钱，基民不赚钱”的长期痛点，基金投顾问世三年来，已然承载了改变的重任。

正因如此，基金投顾也成了兵家必争之地。

以国内一线公募博时基金为例，过去一年，它推出了博乐智投这一全新的投顾服务，从“专业的投”和“优质的顾”两方面出发，在投前诊断、投研团队、客户陪伴等领域，提供多样化的服务。

博时基金投顾运行从0到1，实现厚积薄发，客户覆盖了全国31个省份，客户留存率达到92%。在市场大幅波动的情况下，博乐智投又严控了回撤。2022年以来，博乐智投客户盈利比例48%（截至2022.8.31）。

01

“基金赚钱，基民却不赚钱”，这是行业致力解决的问题，也是基金投资中千万案例的写照。

据申万报告，2021年度，超六成权益基金产品的基金收益高于基民收益。收益率在30%以上的基金，平均收益率在43.07%；但基民的平均收益率却不足27%。

高收益基金没能很好地转化为基民收益背后是：不同投资者申赎时间差异较大，导致基民整体赚钱效应不足。

2022年上半年，在A股市场的震荡波动下，大部分基金表现欠佳。而表现较差的基金往往“套牢”投资者，后者赎回意愿较弱。在这样的环境下，基民收益与基金收益较为接近。

为何会有这样的局面出现？对此，我们化繁为简，展开说一说。

基金投资者的收益可以分为产品收益和投资者行为收益两部分。一方面，基金产品并不是稳赚不赔的投资；另一方面投资者真正赚到钱，还需要具备一定的择时、拿得住等能力。显然，这又是普通投资者无法具备的软实力。

羊毛出在羊身上，剖析这个问题，还得从基金投资的构成因素着手。

在一笔完整的基金投资中，涉及到的三方分别是投资者、市场、基金管理人。而三方的鲜明特征分别对应的是：投资者自身的风险收益特征、市场的错综复杂以及管理人的专业程度。

基金投顾的专业性和先进性优势将以上三方联系起来，做到在现如今超1万只公募基金中优中选优，在不同的市场环境中，为投资者筛出符合他们风险收益特征的产品。

02

博时基金是国内首批成立的“老五家”基金公司之一，管理资产总规模逾16597亿元，服务客户总数量超过1.5亿人，累计获得47座金牛奖（截至2022.9.30）。

作为国内一线公募机构，博时基金很早便筹备起了投顾业务。比如，在“投”方面，早在2016年就已成立了多元资产配置部，专门负责投顾研究、FOF投资和组合管理。此外，它在业内率先进行了投研一体化改革，形成了研究驱动型、多元化的风格投资策略。

在去年开展基金投顾业务以来，博时基金基于客户情绪行为因子定制研发了用户情绪行为模型（BPUP），将根据客户在使用博乐智投的行为数据深度分析，进而丰富客户画像，提供更深度、更适合优质的陪伴服务。运行以来，博乐智投客户留存率方面达到92%（行业盈利客户对比）（数据来源：博时基金，截至2022.8.31）。

92%如此高黏性也是博时基金“专业的投”和“优质的顾”的优势与能力的显现。

博乐智投的成功，一方面背靠的是博时基金整个大投研平台；另一方面有着一支超过30人的FOF团队的专业支持，团队中的成员有着各自擅长的领域。

目前，博时基金针对不同投资者的理财需求，提供丰富、多样化的投顾策略。

博时基金郑铮是一位拥有着20年大资管从业经验的老将，职业生涯覆盖了券商、公募以及保险资管等平台。

他也是国内第一批FOF基金经理，在加入博时基金之前就职于国内另一家一线基金公司，且在任职内一度获得过卓越业绩。据choice数据，2021年他管理的华夏聚丰FOF以16.22%的收益位列57只同类型基金第一位。

丰富的资管从业经验，叠加出色的FOF管理经历，博时基金为博乐智投寻得了“千里马”。

在郑铮看来：“基金投顾的意义，首先是帮助投资者解决基金的问题；其次在于帮助投资者克服投资纪律问题。”

有着丰富FOF管理经验的郑铮，对选择基金深有体会。在他看来，选择基金重要的是看基金经理的投资风格和投资框架。而想要形成一个完整的投资框架，是需要通过市场验证后得出是否有效的。

因为本身就是从基金经理圈子走出来的，郑铮也对很多基金经理的风格和优势有着清楚的认识。

目前，由郑铮牵头的六人小团队，正专注于Beta研究和FOF策略，为博乐投顾“专业的投”共同提供坚强的壁垒。其次以“优质的顾”，呈现投前-投中-投后全流程陪伴。

完美的基金投顾，是基金组合契合着投资者的风险收益特征。从现实出发，郑铮说道：“应对投资者做大类聚类，并依此寻找到对应的风险收益比产品。”

为了做好“顾”，博时基金在研究中为投资者画像，并据此提供更优质的服务。比如博乐智投所提供的【博乐体检】账户诊断功能（即将上线），通过结合客户投前KYC（问卷调查）结果、与过往购买基金偏好、交易行为等相关信息，可以充分了解客户的个性化需求,并拆分为因子模型匹配更适合他的投顾策略。

03

三年前，证监会下发《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》，标志着“买方投顾”模式正式引入国内基金市场。

三年来，先后有61家机构获得基金投顾资格试点，涵盖基金公司、券商、第三方基金销售等多个类型。

越来越多的专业机构参与到基金投顾业务中来，整个行业正在蓬勃发展。截至去年底，从零开始的基金投顾业务规模已逼近千亿。

当然，对博时基金而言，目前的投顾服务只是完成了0-1的升级，未来随着时间从1年到10年、20年的转变，它的服务质量还将进一步升级和迭代。当然，这一切均彰显了这家基金公司真正为投资者赚钱的“用心”。

不可否认，在基金投顾时代，无论博时基金还是郑铮本人都是业内的专业力量。而近日晓资管有幸与郑铮进行了一番深度交流。

他对于基金投顾的感悟是深刻的，分享的道理也很多。比如，他说了这样的一些金句：

1. Beta的研究，它决定我过往整个业绩表现的百分之七八十。

2.先定风格，再选基金经理。

3.我希望基金经理的投资框架是完善的，风格是比较稳定的，具备鲜明的风险收益特征。

4.做投资，个人不是万能、无所不知的，应对比预测更重要。

5.投资最关键的是做减法，你要过滤掉很多无效的信息和动作。

6.基金投顾可以帮助投资者克服投资纪律的问题。

确定市场风格之后，再选基金经理

问：你之前在华夏管理FOF时取得的业绩不俗，能介绍下其中的原因吗？

郑铮：最核心一个原因是对于Beta的研究，它能够决定我的整个业绩表现的百分之七八十。

问：你的投资框架是什么？

郑铮：我的整个投资框架是一个自上而下的框架。它并不是简单地从选择基金经理出发，而是先定风格，从研究市场的角度出发，做好了资产配置的动作以后，再去选基金经理。

另外，我会用量化的方式来控制整体组合的风险，最后呈现出一个较为合适的风险收益比给到投资人。这可能是我跟其他FOF基金经理不太一样的地方。

问：你是怎么做基金筛选的？

郑铮：首先对市场的风格会有一个判断，确定哪个风格相对占优。其次，在基于选好的风格之后，去寻找适合的基金经理。其实，要研究的因素很多，包括基金经理的背景和从业情况调查、跟他进行现场调研、跟他讨论具体的标的选择和原因等。

从我做FOF的角度来说，可能更关心的是基金经理为什么会做出这么一个结果，这个结果背后的驱动因素是什么。

所以，在基金经理筛选上，我更多会用定性的方式；而在构建组合时，会对基金经理进行定量（按权重）计算。

问：定量分析一般会依据什么指标？

郑铮:其实参照的点挺多的，罗列起来比较复杂。说实在的，所有的量化指标不可能创造出Alpha来。

简单直观地说，它的观点跟我的观点之间是怎么契合的，能不能保证我们之间观点的一致性，这些东西都是构成基金筛选真正决定性的因素。

问：筛选基金经理的标准是什么？

郑铮：我希望基金经理的投资框架是完善的，风格是比较稳定的，他管理的产品有鲜明的风险收益特征。我们会考量他的投资框架是否契合市场，他的操作风格是不是适合产品、组合的风险收益特征。

问：职业生涯中有过压力比较大的时刻？

郑铮：会有压力比较大的时候，比如说2018年，面对突如其来的状况，当时整个框架需要反复做调整。虽然我在那一年还是拿了第一，但是领先优势到了最后一个月才见分晓的。

做投资，个人不是万能的、无所不知的。应对比预测更重要。

问：你在投资中有没有做过一些加法或减法？

郑铮：做加法，主要是去扩展自己认知的边界；做减法，可能更多是寻找市场运行的脉络。我觉得投资最关键的是做减法。你要过滤掉很多无效的信息和动作。投资过程中充满了各种各样的噪音，它们对获得好的投资业绩是很大的障碍。

问：你如何看待基金经理更换和基金规模扩张的问题？

郑铮：基金经理更换和基金规模扩张一直是困扰FOF投资的难题。

我们一开始对FOF投资的定义就从选基金经理出发的，而基金经理的更换会给调仓带来很多扰动和冲击。因此，从FOF投资者的角度，需要及时做一些适当性地调整。

对基金经理来说，规模变动受制于能力圈的强约束，规模的增长跟他的能力圈成长应该是要匹配的。一个基金经理能力圈对应着他最优的管理规模，一旦突破了这个规模以后，就会带来投资效率和投资效用的下降。这时候都要做及时应对和调整。

问：通过哪些方法来控制回撤？

郑铮：两种。投前做好风险预算+投中控制好仓位。

一方面，组合所要呈现的风险收益特征和它可以容忍的极大回撤，二者共同构成了它的风险预算约束。

另一方面，在投资过程中，如果出现了一些意外的情况，你要及时地做仓位调整，从而把整个组合的回撤控制在有限的浮动范围内。

基金投顾，帮助投资者克服资源和纪律问题

问：基金投顾帮助投资者解决了什么样的问题？

郑铮：个人投资者对于基金经理的了解和权益市场的理解还存在着一定的障碍。作为个人投资者来说，投顾首先解决了如何获取足够多的可投资资源的问题。

其次，投顾帮助投资者克服了投资纪律的问题。我们经常发现明明基金的净值创新高了，但是客户并没有赚到钱。纪律本身就会极大地影响投资的结果。

问：好的基金投顾关键要做到什么？

沙炜：两个维度。对于客户来说，如何更好地识别客户的需求，并针对性地制订相应的策略，从而呈现出适应客户需求的风险收益特征。我们会对投资者做分类，用聚类的方式寻找出比较适合投资者的风险收益比的产品。

从投资上来说，在于如何让整个投资变得更加有效，能够穿越市场甚至战胜市场。

问：博乐智投跟其他的投顾相比有哪些不一样的地方或者说优势？

郑铮：我们的投顾组合在具体的管理方面，配备了非常专业的投资人员在进行管理。

另外，我们有非常强大的投研体系及团队，汇聚了固收、权益、年金、海外投资等方面的投研人才。背靠于此，之后才诞生出我们的投顾组合，为投资者创造更好的回报。

问：能不能介绍一下你现在负责的团队？

郑铮：博时做FOF的团队是比较强大的，大家各自专注在自己的策略上面。我所在的团队目前有6个人，在投资策略上专注于风格、Beta选择以及资产配置。