宁子半年报207亿净利润（98+109），1892亿营收（890+1002），二季度的数值并没有反应出锂盐企业的凄美，不过在新能源陷入困境的这半年，头部企业的优势也算淋漓尽致的展现出来。半年报主要关注三个方面：① 行业困境时的盈利能力；②库存与矿端策略；③海外市场开始起量。

盈利能力

上半年出货约170GWh，其中动力与储能大约八二开，二季度高毛利项目出货略多推动毛利提升，出货结构因素影响个别月份利润率波动，由于出货量大所以相对稳定，预计三四季度也会保持稳健。

尽管今年产品价格有所下调，但能够看到宁德毛利率稳中有升，其中强调科技创新带来的差异化（包括钠电、M3P、凝聚态等），车厂寻找差异化解决方案，覆盖细分市场，相关产品具体上量水平取决于车企销售情况。今年上半年研发投入98.5亿，同比+71%。

宁德在全球的市场份额比较稳定，SNE Research数据上半年小涨1.7%至36.3%，分区域看比较有特点：国内市占率受比亚迪冲击，除比亚迪外的国内市场份额保持相对稳定（产业联盟最终体现在下游的竞争力上）；海外市场份额增长奈斯，欧洲第一、北美第二，得益于前几年海外一线车企的定点。

尤其应当注意到，上半年海外收入672亿元，营收占比已经达到35.5%（2022年为23.4%），新能源产业链能否实现全球化是估值极其重要的因素。

库存策略

2023年上半年宁德时代存货767亿→489亿，显著的去库存行为。自2022年下半年开始调整管控库存，余额大幅下降，当前库存构成主要为原材料、库存商品和发出商品，库存水平对应销售水平，随后进一步有效管理库存，下半年销售更好，控制销售与库存的比重。此外，资产减值损失构成，一季度主要是存货减值，二季度主要是固定资产减值。

矿工视角：原材料价格不涨时，电池厂压库存水平可以进一步控制市场中流通原材料的量，进而一定程度压制原材料价格上行动能，即买涨不买跌。这部分流通量是锂盐厂库存还是电池厂库存，取决于需求的旺盛程度，供给在本轮周期角度讲显然未到过剩阶段（参考笔者项目投产进度追踪），2023年下半年需求目前是在环比走强的，同时行业也将从淡季迈入旺季。

由于上半年属于淡季，且储备充分，同时新产线超级产线产能速度×3传统产线，在去库存策略下，宁德时代产能利用率为60.5%，产能254GWh，产量154GWh，在建100GWh。下半年随着环比市场恢复，产能利用率会提升。同时，从公司交流中，大概能够感到“不倾向为了获取更多市场份额放量打价格战”的暗示，同时也与优质客户资源相匹配，不去扩张质地不好的客户。

今年开始，宁德时代将正式成为矿工，业务分类中增设“电池矿产资源”一栏，目前毛利率体现为镍铁资源（价格下降导致利润率较低），锂矿将在今年下半年开始贡献，主要看四川斯诺威和宜春枧下窝。公司称枧下窝目前主体建好，将在近期投产爬坡。

海外市场

欧洲方面，德国工厂去年投产，目前爬坡，获得欧洲客户认可，匈牙利项目顺利推进，总结两个字就是——顺利。由于许多中国企业也在欧洲投资上游材料，未来欧洲供应链可以实现本地化，但近一两年供应链还是以中国为主。欧洲竞争环境不错，尽管成本要比国内高，但欧洲愿意为了本土化付溢价，宁德在欧洲还是能打的。

北美方面，由于IRA限制，韩系在美建厂由于成本因素也并不顺利，宁德在北美市场主要看福特，福特创新的模式经过高强度的沟通进展顺利，公司反复强调顺利甚至超预期。大家都懂这其中最关键的制约因素，anyway，当福特模式落地那一刻，示范效应覆盖北美，宁德会真正开启全球化估值，当前业绩更多是证明能行，但核心节点还得等那一刻。

与此相关，宁德退出志存锂业事件，出于商业考虑，上游资源布局退出某地域，进一步确认那片区域的资源只能进入内循环，对应的资本开支也会下降（60亿天价锂矿弃购）。

以上，宁德时代2023半年报解读。