美元为何极可能继续上涨

短期 金价为何难以击穿2300美元

2024年06月17日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

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一周盘面小结

上周国际现货金价以2293.78美元开盘，最高上试2341.43美元，最低下探2287.59美元，报收2332.52美元，上涨39.33美元，涨幅1.72%，周K线跌宕起伏后呈先抑后扬中阳线。

上周美元指数以104.9点开盘，最高上试105.79点，最低下探104.23点，报收105.52点，上涨610点，涨幅0.58%，周K线同样跌宕起伏后中阳上行。

上周wellxin贵金指数以5046.05点开盘，最高上试5179.10点，最低下探4971.95点，报收5089.94点，上涨42.79点，涨幅0.85%，周K线呈调整抵抗的螺旋桨形态。

本周：

白银价格上涨1.34%；

铂金价下跌0.62%；

钯金价下跌1.98%；

伦敦铜铝铅锌镍锡六大基本金属在美元走强中总体疲软：

伦铜下跌0.25%；

伦铝下跌2.06%;

伦锌上涨0.65%；

伦镍下跌2.97%；

伦锡上涨3.73%；

伦铅下跌1.8%。

NYMEX原油价格上涨3.57%。

美股道指下跌0.54%，纳指上涨3.24%，标普上涨1.58%。

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短期金价为何难以击穿2300美元

上周五，金价无视美元转强而再度企稳于2300美元后强劲回升，不少对金价“恐高”的黄金空头或开始不淡定了！尽管最终方向仍有悬念。

然我们继续坚定地认为短期金价不会有效跌穿2300美元！

6月7日（前周五）北京时间16点，当消息面显示中国央行在五月按下黄金增储暂停键后，金价引领商品市场大幅下跌。晚间再受美国非农就业数据利空打压，金价罕见遭遇强劲二重揍，总计自日内最高价位下跌过百美元，周线冲高回落，带着长长尾翼收盘于2293美元附近，看似破位惯性极大，K线形似尾部拖着长长烟雾下坠过程中的空方炮弹。

然次日收盘后，综合基本面、技术面，尤其深度梳理了黄金市场资金分布状况，笔者判断短期金价无有效击穿2300美元的风险，2300美元的阶段趋势支撑将继续有效。因为：

四、五月份，在金价分别冲高2431美元、2450美元后的回落过程中，2022年二三季度表现勇猛的对冲基金空头竟然不敢“顺势”逢高做空黄金。不仅不敢在金价见顶回落过程中做空，反而不断逢金价回落时止损。是的，你没看错，在金价高位回落过程中，对冲基金空头在不断止损平仓，而不是兑现空头获利，更没勇气加码做空。

如果作为近两年最活跃的对冲基金空头，都不敢在金价高位回落过程中主动增加头寸做空，谁还敢主动持续性做空黄金？但多头兑现获利或现货商锁定经营利润去库存是两回事。

近两年另外一大黄金市场空头为欧美黄金ETF，在四月减持51吨之后，五月安分守己，不再继续减持。而亚洲黄金ETF持续买进，致使五月全球黄金ETF时隔11个月后，再次出现净流入，尽管规模不大。

故短期黄金市场做空难有持续性！此外，笔者6月8日亦在内部报告中深度解析了6月7日基金利用消息面巨幅打压金价的深层次原因，中国端午节交易空档，是金市利空被放大的重要因素之一。

就6月7日金价下跌约100美元的巨大市场惯性来看，下一交易日，即6月10日中国端午节休市，笔者判断金价很可能继续惯性下跌，届时将是空仓国际市场客户做多黄金的好时机。6月11日，中国小长假后开盘，应有多头恐慌性止损盘杀出，不排除金价还有最后的周内新低。对冲基金空头自己不敢主动大幅做空，那就得“导演多杀多”！

岂知，6月10日中国端午节当日，国际金价竟然没有继续杀跌的动力，全天温和反弹，使得周五巨大的短空能量得到一定程度消化。6月11日中国黄金市场于9点开盘后，多头止损蜂拥而出，快速推低国际金价回落10美元。但止损能量很快衰竭，根本没有继续大幅推低国际金价的能力。故在10点三刻，当国际金价反复回踩2300美元而难以破位时，笔者建议于2300美元直接做多，金价再破6月7日低点的可能性不大了。尽管周内还有美联储议息会议影响，但2300美元不会在周内失守。如果周收盘后，对冲基金空头在6月7日巨大的空头氛围中，仍不敢主动做空，那么2300美元做多的短期安全边际会更强。笔者预期没错，6月15日数据显示，对冲基金空头依然不敢主动做空，空头继续减持4421手。金价高位下跌过程中，基金不敢顺势做空，难道金价回升时，基金空头还敢主动大肆做空吗？

两周前，当金价、贵金属、商品市场全线回落过程中，笔者判断wellxin贵金指数的阶段回调极限，依然是250周均线位置。上周贵金指数创五周新低，精确回踩250周均线后反弹，而上周金价在贵金指数板块中表现最强，涨幅最大。贵金指数下探250周均线后的企稳，构成金价关联技术支撑。

短期金价无破位之虑！

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看涨美元的逻辑与神奇波浪规律

有投资者认为基金空头是在等候美元转强的环境配合，也许！

事实上，笔者近月一直坚持认为美元指数没有中期趋势下跌的逻辑，甚至很可能趋势性转强。基本面、技术面、资金流向上，都支撑美元转强。

基本面大致逻辑，目前美国经济强势韧性，金融相对稳定，然通胀依然高企，美元转强有利于美国通胀调控利益。而当前美国经济金融相较于欧洲，更能经受美元走强冲击，有利于获得比较优势与相对利益。

技术面上，诚如笔者上期周评分析，美元可能面临“金三角”突破与“金蜘蛛”跃起！如美元指数周K线图示，20、60、120周均线胶合成一点，构成当前美元指数极强技术支撑：

此外，最近大半年美元指数波段运行特征有很强规律性。在5月中旬美元指数下探104.06点后，5月18日笔者在内部报告“铂银带动金价转强，注意阶段追涨风险”中解读了近月美元指数“有趣”的波段运行规律，以及美元看涨的外汇市场资金流向与分布特征。如美元指数周K线图示：

小图1主图所示，

笔者认为美元指数在20、60、120周均线共振位置获得有效支撑的可能性极大，也即美元指数后期极可能转强。

2023年末美元指数见底100.59点后的2024年技术规律较强：

美元指数从100.59至104.97点的阶段牛市，上涨约4400点；

此后，美元指数从104.97至102.31点的调整阶段，下跌约2600点；

再后，美元指数从102.31至106.5点的牛市阶段，上涨约4200点，与上一阶段牛市上涨4400的空间相当；

随后至今，美元指数从106.5至103.97点的调整阶段，下跌约2530点，与上一阶段调整约2600点的空间继续相当；

即2024年内至今，美元指数的阶段上涨与调整空间，大体一样，很有规律性。

前102.31点阶段调整低点，受20、60、120周均线共振支撑；目前亦然，且20、60、120周均线胶合更紧密，应体现出更好的“金蜘蛛”技术支撑效应。

继续如小图1所示，2021年至今的美元指数周K线，以及对应的周均线，红色字体的A、B、C位置及当前D位置，共振胶合支撑皆有效。B、C、D位置均线胶合最紧密。

此外，2023年至今，我们可以简单认为120周均线对美元指数的技术回调支撑有效。2023年7月至今的四个美元指数阶段或中期底部：99.54点、100.59点、102.31点、103.97点，皆获120周均线有效支撑，或绝对支撑。

故即便纯粹就技术面观察分析，笔者也认为目前20、60、120周均线对美元的支撑将继续有效，这同时符合当前美国经济基本面运行逻辑。可谓基本面与技术面的相互印证！而对冲基金在美元期货市场中的资金流向信息，进一步与基本面、技术面相互共振印证，美元阶段或中期看涨的概率就更大了。

还有，早在今年第一篇分析文章“警惕美元转强对中国金融的影响……”中，当时美元下跌趋势凌厉，且看似极具宏观贬值惯性，笔者通过美元指数的周期定位量化分析，给出了与绝大多少市场观点截然不同的看法：当心美元指数中期上涨超万点，我们应在金融层面警惕被美元走强剪羊毛！如当时的宏观量化分析图表所示：

图中“平衡位”，即L1线位置，乃美元指数相对于其它外汇市场定位的平衡位置。

不难看出，量化指数重心绝大多时候运行在平衡位上方，说明美元指数大多时候相对于其理论定位而表现“更强”，或者说美国经济相对于其它币种经济体的经济活力更强，对美元有着更强的系统性支撑；亦或是美元定位过高，体现出美元资产泡沫信号更严重。笔者之前通过美国M2货币存量、国债市值与GDP比值，论证过最近20多年美国流动性效率趋势下降的现象，彰显美元资产或美元系统性泡沫的强化过程。

图中位于L1平衡位下方的L2地线，理论上意味该位置的美元被系统性低估了，或曰其它币种资产有明显泡沫。1985年美元指数见顶164.72点以来的近40年，美元被系统性低估的情况有八个阶段，即图中1、 2、3、4、5、6、7、8位置。当美元周期定位量化指标触及L2线位置后，美元指数继续系统性贬值的可能性极小。

即便在1985年后的美元大熊市末段，1995年左右的4位置，量化指标还有明显低于L2线位置的情况，美元指数也并未击穿80.10点，甚至也没击穿3位置的大周期绝对底部78.20点，即美元指数相对于其周期定位量化，出现了背离，美元跌不动了！

进一步观1、2、3、4、5、6、7位置，美元中周期见底后的上涨空间，没有一次低于15000点。4、6位置更是美元指数大周期熊转牛的转折点，此后数年美元指数上涨空间超过4万点，或曰涨幅超过50%。

2023年末的8位置，美元指数竟然再次离奇来到了L2地线，十年难得。参考模型框架理论，抛开数据真实性不论，就经济景气度而言，美元处于相较于欧元经济、日元经济、英镑经济、澳元经济的低估状态。

如果2023年末，8位置的美元指数周期量化定位信号继续相似于至今没有出错的1、2、3、4、5、6、7位置，此后中期的美元上涨空间不会低于10000点。时值今日，美元最大上涨空间已约6000点，也即后期美元指数还有继续上涨至110点上方的可能性。

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对冲基金外汇市场资金流向

示意美元看涨

就2021年至今，对冲基金在外汇期货市场中的资金流向观察，你能明显感受到对冲基金群体的大致理性与对市场前瞻性的智慧：

小图2，对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓，按照所占美元指数权重（欧元57.6 %，日元13.6%，英镑11.9%；加拿大元9.1%；瑞典克朗4.2%；瑞士法郎3.6%）除权后，合计形成的净能量。目前美元持仓状态为净空7.70亿美元，前值为净空29.26亿美元。

小图3，乃小图2中数据没有除权的情况下，直接合计得出的基金美元净持仓。目前为净多美元206.81亿美元，前值为净多美元145.25亿美元。近月阶段峰值为净多美元355.75亿美元，远超2022年美元大牛市阶段的基金美元净持仓峰值239.99亿美元。该数据也是CFTC每周发布的数据，笔者的数据计算结果与CFTC所发布的该项数据，基本只有小数点后有差异。但近月CFTC似乎没再发布该项数据了。

虽然最近几周对冲基金在六大外汇期货市场中的美元名义净持仓（小图3）下降高达210亿美元，即基金美元净多见顶355.75亿美元后超腰斩至145.25亿美元，但笔者认为这并不会影响美元牛市结构。2021-2022年，如此程度的基金美元净多持仓折回出现过两次，没有影响美元牛市结构。

小图1、2、3的BC区间，基金美元净持仓近似腰斩。但观整个AC区间，基金美元净持仓重心相对于美元指数明显抬高，使得基金美元净持仓能量形态相较于美元指数K线形态呈现出“底背离”信号，这是基金群体性市场前瞻性智慧的体现。观2023至2024年FG区间，乃至整个FH区间，基金做多美元的前瞻性智慧不是非常类似于AC区间，甚至类似整个AD区间吗？！

2021年四季度至2022年一季度的DE区间，对冲基金美元净多持仓从239.99亿美元下降至51.23亿美元，基金美元净多持仓回调力度与2024年H位置后的数周相似，且美元指数在诸多均线胶合位置的抗回调韧性，依然相似。

观察小图1、3，如果2022年E点位置的基金美元净持仓、美元指数运行状况，类似前一周基金美元净持仓见底145.25亿美元时，后市难道不应该警惕美元指数“金蜘蛛”跃起吗？！

然结合美国经济周期观察，笔者并不认为后期美元指数会如2022年二三季度那般涨势凌厉，但美元指数再度上涨至110点上方的可能性，真不小！

在此背景下的黄金市场运行逻辑，自然也会因为经济、政治周期的不同而不同，笔者后期会继续进行碎片式解读。