推动中长期资金入市的系统工程全面启动。近日，经中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。
在国新办1月23日举行的新闻发布会上，相关部委领导、金融机构负责人介绍了鼓励和引导商业保险公司、社保基金、基金证券公司等机构投资者加大投资股票市场的相关情况，一大批推动中长期资金入市的政策有望陆续落地。多方协同发力推动中长期资金入市，每年有望为A股增加超千亿增量资金。
中信建投证券策略、新股、政策研究、非银金融、建筑、公用环保等团队联合推出[中长期资金入市影响解读]：
01中长期资金入市促进央国企估值修复
本周推动中长期资金入市的实施方案出台，提出力争大型国有保险公司新增保费30%投资A股、优化资金考核机制进行长周期考核等。中长期资金入市有望促进建筑央企国企估值修复加快，提升股东长期投资者比例，且考核机制的长期化使得部分高股息建筑央企投资性价比上升，结合央企市值管理持续推进，我们认为未来数年建筑央国企估值中枢将持续抬升。
风险提示：施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。
报告来源
02非银：解决中长期资金入市痛点，促进资本市场行稳致远
1月22日，中央金融办等六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，并于23日介绍相关情况。政策提出公募基金、保险资金、养老金等各类资金的发展目标和路线规划，通过健全考核机制、提升投资比例等措施打通中长期资金入市的堵点难点，真正推进资本市场高质量发展，以公募、险资、养老金等为代表的机构投资者将有望在未来三年陆续给市场带来增量资金，促进股市长牛慢牛、行稳致远。
1月22日中央金融办、证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，23日国务院新闻办举行发布会介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况。
公募基金：《实施方案》提出公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%的目标，该目标意味着2025~2027年将直接为市场带来年均6500亿元的增量资金；同时，通过强化三年期以上长周期考核及分类监管评价指标优化等举措完善公司治理、强化功能发挥，实现大力发展中低波动、指数化、浮动费率产品，稳步推荐公募改革，便利中长期资金入市通道，公募基金有望成为各类中长期资金入市的重要载体，迈入高质量发展的新阶段。
保险资金：此次发布会上提出，大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费30%用于投资股市，我们按照四种口径对5家大型国有保险公司2025-2027年为A股市场带来的增量资金规模，其中在人身险新单保费口径和每年保费增速为10%的假设下，2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为1483亿元到1794亿元，在“人身险总保费+财产险总保费”口径和每年保费增速为10%的假设下，2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为7602亿元到9198亿元。
养老金：截至2023年末，社保基金理事会受托管理的基本养老保险基金、全国社保基金、企业年金、职业年金规模合计约10万亿元，以此为基础测算，这些资金对股票市场配置比例每提高1个百分点，则合计有望带来约1000亿元增量资金。
风险提示：
宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：在海外衰退预期下，国内外消费、投资需求存在疲软的可能，经济增速或全年承压，非银行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，将面临盈利下滑风险。
资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响非银公司佣金收入。
政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。
报告来源
证券研究报告名称：《解决中长期资金入市痛点，促进资本市场行稳致远》
对外发布时间：2025年1月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
赵然SAC编号:S1440518100009
吴马涵旭SAC编号:S1440522070001
沃昕宇SAC编号:S1440524070019
亓良宸SAC编号:S1440524080005
03公用环保：长期资金入市方案发布，公用红利优势有望凸显
近期，中央金融办、中国证监会、财政部等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确提升商业保险资金A股投资比例与稳定性、优化资本市场投资生态等要求。具体来看，《方案》要求未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%，同时力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。此外，在优化资本市场投资生态方面，《方案》提出引导上市公司加大股份回购力度，落实一年多次分红政策。推动上市公司加大股份回购增持再贷款工具的运用。总体来看，在中长期资金入市规模持续提升的背景下，经营业绩相对稳定、现金分红有保障的电力及燃气企业市场估值水平有望抬升。
风险提示：
煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。
报告来源
证券研究报告名称：《长期资金入市方案发布，公用红利优势有望凸显》
对外发布时间：2025年1月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
高兴SAC编号:S1440519060004
04策略：推动中长期资金入市，有哪些新举措？
1月22日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。23日上午9时国新办举行新闻发布会，中国证券监督管理委员会主席吴清和财政部副部长廖岷、人力资源和社会保障部副部长李忠、中国人民银行党委委员邹澜、国家金融监督管理总局副局长肖远企介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况，并答记者问。从《实施方案》和新闻发布会来看，推动中长期资金入市，有哪些新举措、新亮点？
1、从考核机制出发，提升商业保险资金A股投资比例与稳定性
险资资金是中长期资金的重要组成部分，此次《实施方案》从考核机制出发，在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。一是提高经营效益类指标里面的长周期考核权重：2023年10月国有商业保险公司的经营效益指标“净资产收益率”曾由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式，两者各占50%权重。本次进一步调整为当年权重不超过30%，3年周期指标调整为3-5年周期指标，权重调整为不低于60%。二是实施国有资本保值增值指标的长周期考核，实现所有者权益稳定增长和国有资本的保值增值；三是推动国有商业保险公司提高投资管理能力。
我们认为，考核机制对机构投资行为影响巨大，近几年来引导中长期资金入市的一个重要思路就是长周期考核，促使保险公司从追求短期收益转变为注重长期价值创造。这也使得保险公司的长期资金能够为资本市场提供稳定的资金来源，发挥市场稳定器的作用，熨平市场短期波动，促进资本市场的健康稳定发展。本次考核机制变化，有助于引导国有商业保险公司投资思路转变，推动更多险资配置权益资产。
除了国有商业保险公司外，这次《实施方案》进一步提出公募基金、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，对全国社会保障基金要求五年以上长周期业绩考核机制。发布会上，财政部表示正在修订全国社保基金境内投资有关管理办法，待履行程序后，将尽快和大家正式见面。修订后的办法结合金融市场最新的发展形势，优化了不同投资品种的比例，进一步提高了全国社保基金投资的力度和灵活度。
2、发挥大型国有保险公司“头雁”作用
证监会主席吴清在新闻发布会上表示：商业保险资金方面，力争大型国有保险公司从2025年起，每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金长期股票投资试点，也将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。
国家金融监督管理总局副局长肖远企发布会上也表示，将进一步优化完善保险资金投资相关政策，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例，特别是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用，力争每年新增保费30%用于投资股市，力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高。据他介绍，目前保险资金投资股票和权益类基金超过4.4万亿元。从保险公司资金运用情况看，股票和权益类基金投资占比12%，未上市企业股权投资占比9%。
相关举措将为A股带来多少中长期增量资金？我们从三个方面进行测算和解读：
（1）从新增保费视角来看，乐观预计每年为A股带来1700亿以上增量资金：
2022年以来储蓄险产品开始热销，带动保险公司保费收入增速上行。2023年以来保费收入增速基本维持10%上方运行，2024年前11个月实现保费收入5.4万亿元，同比增长11.8%，按照2024年全年11.8%和2025年全年10%的保费收入增速，假设新增保费中30%用于投资A股，有望每年为A股带来1700亿以上增量资金。
（2）考虑大型国有保险公司“头雁”作用和往年险资对权益的配置，谨慎估计五家大型国有保险公司有望为A股带来540-660亿元中长期资金的增长：
从发布会上的政策表述来看，每年新增保费的30%投资A股并非对所有保险公司的硬性要求，而是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用的努力目标。因此，我们仅考虑五家大型国有保险公司（中国人保、中国人寿、中国太保、中国太平和新华保险）新增保费投资A股的影响。这五家公司2024年保费收入超2.2万亿，2025年可以按照9%、10%和11%三种保费收入增速进行情境假设进行计算。
另一方面，这些保险公司往年也会将一部分保费收入投入A股，我们可以将这些往年的增量资金剔除以计算新政策带来的中长期资金增长。主要计算参数包括：险资运用余额增长往往为保费收入增长的一半、权益类资产（包括A股、港股、基金）往往占险资运用余额的12%左右、假设A股占权益资产配置的50%。需要注意的是，过去对险资入市的要求往往是要求配置权益资产没有限定必须投资A股，事实上近年来险资大量资金南下港股流入高股息板块，而此次明确要求力争每年新增保费的30%用于投资A股。
根据我们的测算（如下表所示），新政策下五大国有保险公司有望新增流入A股的中长期资金，在不同的保费收入增速情形下，预计为540-660亿元。考虑到五大国有保险公司和其他保险公司还可以配置更多A股，因此，这是我们对新政策效果的谨慎估计。
（3）第二批保险资金的长期股票投资试点即将落地：
发布会上，证监会主席吴清表示第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。国家金融监督管理总局副局长肖远企进行了更详细的说明：2023年10月份，金融监管总局批复同意了中国人寿和新华人寿两家保险公司通过募集保险资金试点发起设立证券投资基金，规模是500亿元，投资股市并且长期持有，基金设立一年多来，运行比较顺利。第二批试点今后在机制上比第一批试点会更加灵活，基金可以是单独由一家保险公司发起设立，也可以由两家或者两家以上的保险公司联合发起设立。第二批试点的规模现在拟定1000亿元，我们准备在今后几天，就是在春节前，先批500亿，马上到位，投资股市。后续还将根据保险公司的意愿和需要来逐步扩大参与试点保险公司的数量和基金规模。
总的来说，新政策下2025年保险公司至少将投入1000亿资金进入A股（主要来自第二批保险资金的长期股票投资试点）。考虑到试点公司可能仅为一家或两家保险公司，且有非大型国有商业保险公司参与试点的可能，因此，五大国有商业保险公司可能贡献540-660亿资金进入A股，和第二批试点合并考虑后，新政策可能带动1000-1660亿中长期资金流入A股。这一规模可能在未来几年继续增长。
3、稳步推进公募基金改革
公募基金同样是中长期资金的重要力量，吴清主席在新闻发布会上介绍：对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。据我们统计，截至2024年底，全部公募基金持有A股市值约5.9万亿，较2023年增加7000亿元。其中主动权益型基金持有A股约2.5万亿，被动权益型基金持有A股约3.2万亿。2024年主动权益型基金被净赎回约6500亿元，被动权益型基金则有约1万亿规模的资金流入。
去年9月26日以来，中央政治局会议提出要“稳步推进公募基金改革”，证监会目前已形成初步改革方案，我们根据发布会的表述总结如下：
（1）系统改革行业考核评价体系，全面加强长周期业绩考核。进一步健全激励约束机制和薪酬管理制度，着力强化基金公司、高管、基金经理与投资者利益的绑定。进一步稳步降低公募基金综合费率，在已经降低基金管理费率、托管费率、交易费率的基础上，2025年起还将进一步降低基金销售费率，这样预计每年合计可以为投资者节约大概450亿的费用。
（2）四方面工作大力发展权益类基金。第一个是推出更多适配投资者需求的产品，加大中低波动型产品创新力度，实现浮动费率产品试点转常规。第二个是加快推进指数化投资发展，制定促进指数化投资高质量发展行动方案，实施股票ETF产品的快速注册机制，原则上从受理之日起5个工作日内完成注册，进一步便利各类中长期资金投资市场。第三个是强化监管分类评价引导，提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在监管分类评价当中的权重，引导基金公司将每年利润的一定比例自购旗下的权益类基金。第四个是督促提升核心投研能力，建立基金公司投研能力评价制度，引导基金公司强化投研核心能力建设，切实提高大类资产配置和风险管理能力。
（3）加强监管执法，切实保护投资者利益。完善股东股权、人员管理、市场退出等重点领域法律法规。强化对基金投资交易行为的引导和约束，坚决纠治“高换手率”“风格漂移”等过度投机行为，加大对违法违规行为查处力度，严厉打击基金投资中的各类违法违规行为。
4、持续优化资本市场投资生态，活跃资本市场
营造更加有利于长期投资、价值投资、理性投资的市场生态是中长期资金持续流入的制度基础。目前监管层给出的诸多举措包括：
（1）资产端，着力推动上市公司质量和投资价值。落实新“国九条”关于一年多次分红、春节前分红的部署要求，引导推动有条件的上市公司给投资者过年“发红包”。进一步增加优质上市公司供给，加强上市公司持续监管，进一步多措并举做强活跃并购重组市场。
（2）交易端，不断丰富适合中长期投资的产品和工具供给。允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、年金基金、银行理财等机构投资者作为战略投资者更加积极参与上市公司定增等。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准等方面，给予保险资管、银行理财与公募基金同等政策待遇。用好用足央行互换便利工具，会同人民银行探索实现常态化的制度安排。
（3）在机构端，推动不断提升专业服务能力。支持证券基金经营机构按照市场化原则开展并购重组，建设一流投资银行和投资机构。引导行业机构加大人力、研究、交易以及资本等方面资源投入，提升对养老金、商业保险资金等各类中长期资金的服务能力，也包括对所有投资者的服务能力。
（4）执法端，坚决维护市场“三公”秩序。严格落实监管“长牙带刺”、有棱有角的要求。突出保护投资者特别是中小投资者的合法权益，针对性完善对上市公司控股股东、实际控制人的行为约束。推动健全特别代表人诉讼、当事人承诺等制度机制，加快完善退市过程中，特别是因违法违规退市过程中的投资者保护制度机制。
5、央行为金融市场营造良好的流动性环境
去年9月，央行创设的两项新工具（证券、基金、保险公司互换便利以及股票回购、增持再贷款）体现了中央银行维护金融稳定职能的拓展和新的探索。这两项工具实施进展顺利，为维护资本市场稳定运行、提振市场信心发挥了重要作用。此次发布会中国人民银行党委委员邹澜也对两项工具的实践情况进行了介绍：
证券、基金、保险公司互换便利已经开展了两次操作，合计金额1050亿元。去年10月操作的500亿元，已经全部用于融资增持股票。今年1月操作的550亿元，行业机构已经可以随时用于融资增持股票。在多方面政策支持下，证券公司自营股票投资规模明显增长。经过几个月的磨合，这项工具各方面的业务流程已经完全顺畅，在充分的政策空间和《实施方案》带动下，预计业务规模和响应速度都将会有较大提升。
股票回购增持贷款也受到市场广泛欢迎。今后股票回购、增持再贷款的政策安排还将不断优化，尤其是针对贷款比例、期限等核心政策要素，已经将申请贷款时的自有资金比例要求从30%降到了10%，将贷款最长期限由1年延长到了3年，并且鼓励银行发放信用贷款，便利银行开展贷款业务，充分上市公司市值管理的融资需求。截至目前，金融机构已经和将近800家上市企业及主要股东达成了合作意向，已经有超过300家上市公司公开披露了打算申请股票的回购、增持贷款，金额上限超过了600亿元，市值百亿以上的公司占比超过了四成，贷款按照利率优惠原则定价，平均利率水平大概在2%左右。
推动中长期资金入市，对市场有何影响？
我们预计《实施方案》落地将进一步提升中长期资金的权益配置能力，加速“长钱长投”生态环境建设，为A股走出长牛慢牛行情奠定制度基础。在此前的策略周报《继续积极布局，回调就是良机》中，我们指出中美关系预期改善，情绪回升。市场也开始进入两会政策预期阶段，新一轮进攻行情正在逐步展开，投资者可以考虑继续积极布局，如再有回调，则是提供良机。今日《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》正式落地，每年有望为A股增加超千亿增量资金，从长期看，大规模险资入市利好银行等高股息板块估值提升。从短期看，资本市场活跃利好非银行金融和TMT等高弹性板块。关注行业：非银金融、银行、电子、通信、有色、建筑、食品等。
风险提示：（1）险资入市增量资金不及预期。政策要求：大型国有保险公司力争每年新增保费30%用于投资股市，力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高。“两个力争”也意味着这不是硬性要求，险资入市增量资金规模受到多方面因素的限制，有不及预期的可能。
（2）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。
（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。
报告来源
证券研究报告名称：《推动中长期资金入市，有哪些新举措？》
对外发布时间：2025年1月24日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
陈果SAC编号:S1440521120006
夏凡捷SAC编号:S1440521120005
李家俊SAC编号:S14405220700041
05新股策略：提升银行理财、保险资管打新政策待遇，IPO有望迎来增量长期资金
近日，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导保险、社保、养老金、企业年金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。方案表示在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。目前IPO网下投资者通常被划分为A、B两类，公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金作为A类投资者，其余作为B类，主承销商优先考虑A类投资者，配售比例遵循RA≥RB原则。本次方案给予银行理财、保险资管与公募基金同等打新政策待遇，有助于提升其配售比例，进一步拉平各机构打新标准，指导更多长期资金进入新股市场，使新股定价更合理，减少大幅波动。
近日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。该方案中表示在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇。
我们着重关注该方案对IPO打新市场的影响。回顾IPO网下投资者分类管理政策，2016年1月，中国证券业协会发布《首次公开发行股票网下投资者管理细则》，提出协会建立网下投资者跟踪分析和评价体系，对网下投资者的定价能力进行综合评价，根据网下投资者参与首发股票询价和网下申购业务的情况和综合评分结果，将网下投资者划分为A、B、C三类，其中A类投资者的比例不高于30%，C类投资者的比例不高于20%。从长期投资、市场稳定性等角度考虑，主承销商在开展投资者选择和股票配售工作时应予以优先考虑A类网下投资者，即通常是A类账户获配相对较高，B类次之，C类相对较低。
我们以2023年2月证监会发布全面注册制相关制度规则为节点，对其前后询价的各家公司IPO投资者分类公告进行梳理，发现在此之前公募基金、养老金和社保基金始终作为A类账户，企业年金基金和保险资金在注册制前主板归为A类账户，在创业板和科创板归为B类账户，C类账户则主要为私募基金、券商自营等。而在全面注册制之后，公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金作为A类账户，其余私募、券商自营等归为B类账户。在配售比例上，则始终遵循RA≥RB≥RC的原则。具体产品分类会以实际情况为准，公募基金等A类投资者的部分产品若不符合标准，亦会被单独纳入B类中。
本次方案明确规定在参与新股申购中，给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇，政策层面给予平等地位，有助于进一步拉平各机构打新标准，指导更多长期资金进入新股市场，使新股定价更合理，减少大幅波动。对于保险资管，作为保险资金，在全面注册制之后名义上归为A类投资者，本次方案将有助于在未来打新中的具体产品A类认证，提高其配售比例。对于银行理财意义更大，根据中国证券业协会2023年修订的现行《首次公开发行证券网下投资者管理规则》，网下投资者包括证券公司、基金管理公司、保险公司及前述机构资产管理子公司、期货公司、信托公司、财务公司、合格境外投资者、符合一定条件的私募基金管理人等专业机构投资者，并未明确提及银行类机构，因此银行理财参与打新方式相对多样化，其分类亦取决于具体产品形式，本次方案明确了银行理财参与新股申购的主体地位，且等同于公募基金即A类投资者，有望显著提升银行理财参与打新的积极性，为新股市场带来增量长期资金。
科创板未盈利企业IPO试点差异化配售，强化长期资金定价作用。1月3日，上交所就《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（征求意见稿）》公开征求意见，主要针对科创板未盈利企业，规定可以采用约定限售方式，允许主承销商设定不同档位的限售比例或限售期，同时允许公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金和合格境外投资者资金自主申购不同限售档位的证券，其他类别投资者按照最低限售档位自主申购。结合本次方案将银行理财、保险资管纳入同等打新政策待遇，两者未来亦可参与科创板未盈利企业约定限售。
风险提示：1、政策变动风险。当前国家政策指导长期资金入市方向明确，新股市场是其中重要板块，有望促进整体新股市场稳定性。我们预计国家将持续出台相关法规和政策以规范指导长期资金健康入市，未来相关政策的变动调整或会对打新市场带来影响。
2、新股价格波动和破发风险。新股上市初期，其价格受市场环境、公司业绩、发行定价、投资者情绪等因素影响明显。若新股发行定价过高，超出公司的实际价值和市场预期，上市后股价可能面临较大的回调压力，破发风险增加。若市场对新股过度追捧，大量资金涌入炒作，可能使股价短期内大幅上涨，偏离其内在价值，随后一旦市场情绪转向，股价可能迅速下跌，造成巨大波动。
3、新股未中签的风险。高剔和低剔会导致无法参与新股申购，均源于对新股合理价值判断偏差，以及市场供需、投资者情绪等因素干扰，因此错过潜在收益。
报告来源
证券研究报告名称：《提升银行理财、保险资管打新政策待遇，IPO有望迎来增量长期资金》
对外发布时间：2025年1月24日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
张玉龙SAC编号:S1440518070002邱季SAC编号:S1440520070016
06政策研究：中国版的中长期资金入市实施方案出台：长短兼顾、协同发力
一、政策背景
（一）政策会议级别高，出台时间早
近日，经中央金融委员会审议同意，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》（以下简称《实施方案》）。从政策审议机构来看，中央金融委员会作为国家金融领域的核心决策机构，经其审议同意无疑赋予《实施方案》极高的重要性，是从宏观层面上对资本市场进行深度改革与优化。自2023年3月中央金融委自成立以来，其作为金融领域内党中央集中统一领导和顶层设计统筹协调的机构，很少直接对外发布政策。成立以来，官方层面明确由中央金融委审议的政策文件仅有2023年11月的《推动金融高质量发展相关重点任务分工方案》、2024年9月的《关于推动中长期资金入市的指导意见》和本次《实施方案》，体现了中央对于支持股市良好发展和推动中长期资金入市的高度重视。
从时间来看，也体现出中央和监管部门的态度。本次新闻发布会上，证监会主席吴清称，“大事不过夜，更不能过年。我们只争朝夕”，释放出迫切推进政策落实的积极态度。在当前资本市场面临机遇与挑战并存的形势下，加快政策落实有助于快速将政策从规划转化为实际行动，为资本市场注入活力，进一步激发市场的积极性和创造力。
（二）前期政策落实
《实施方案》是对前期一系列重要部署的细化和落实。2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，即新“国九条”，聚焦中国式现代化这个中心，锚定金融强国建设这一奋斗目标，从投资者保护、上市公司质量、行业机构发展、监管能力和治理体系建设等方面定调资本市场发展。新“国九条”明确提出要推动中长期资金入市，构建支持“长钱长投”的政策体系。
2024年9月26日，中共中央政治局会议进一步明确了资本市场的政策方向。会议强调“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，并提出支持上市公司并购重组、稳步推进公募基金改革、研究出台保护中小投资者的政策措施。这一表述为后续政策的制定和实施提供了明确的方向性指引，也为中长期资金入市创造了更加有利的政策环境。
在此基础上，同日中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》（下文简称《指导意见》），进一步细化和深化了前期政策部署。《指导意见》明确提出，建设培育鼓励长期投资的资本市场生态，大力发展权益类公募基金，着力完善各类中长期资金入市配套政策制度。《指导意见》从完善资本市场生态、发展权益类公募基金、优化配套政策制度等方面入手，旨在为中长期资金入市提供更加明确的制度保障。此次印发的《实施方案》则是对前期系列重要会议和文件精神的具体落实，也是《指导意见》的具体措施的行动路线，聚焦公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点、堵点问题，提出了一系列更具操作性的举措。
（三）9.24新政行情的延续
2024年9月24日以来，国务院新闻办公室举行新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会联合发布了一揽子重磅政策，包括降准、降息、降低存量房贷利率、创设证券基金保险互换便利和股票回购增持再贷款等。“9.24新政”的一系列积极政策为市场注入大量流动性，并通过创新工具直接支持股票市场，极大地提振了投资者的信心。当日，A股市场迎来显著上涨，三大指数均涨超4%，创下近4年来最大单日涨幅，沪指大涨4.15%，创业板指更是上涨5.54%。市场成交量显著放大，两市成交额突破9700亿元，市场做多情绪被全面点燃。此后，市场延续了上涨态势，上证指数在9月30日突破3300点，并在国庆假期后的首个交易日继续上涨，创下年内新高。
此次《实施方案》落地是对前期政策的延续和深化，能够进一步巩固市场信心。据介绍，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，意味着A股未来每年将新增几千亿的长期资金。此外，第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。连续的增量资金有效提振市场信心，有望延续“9.24新政”的积极行情。
二、政策亮点
（一）资金入市，发展权益投资
《实施方案》提出，在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股（含权益类基金）投资规模和实际比例。在《实施方案》发布后的国新办发布会上，又介绍了稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排：公募基金方面，“明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%”；商业保险资金方面，“大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”。此外，第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，并且会在春节前先批500亿元投资股市，后续还将逐步扩大。
作为资本市场的重要参与者，公募基金和保险资金的规模庞大、稳定性高，其入市将为A股市场提供持续的资金支持，增强市场的资金供给能力，进一步优化投资者结构。公募和保险资金的长期性特点也将有助于平抑市场的短期波动，提升市场的稳定性。
此外，人民银行也将持续支持资本市场。中国人民银行党委委员邹澜表示，证券、基金、保险公司互换便利，股票回购增持再贷款两项工具，遵循市场化法治化原则，以提升上市公司和行业机构的融资能力和投资能力为政策目标，支持这些机构更好地发挥市值管理和维护市场稳定的作用，增强资本市场内在稳定性。具体来说，股票回购增持再贷款方面，针对贷款比例、期限等核心政策要素，已经将申请贷款时的自有资金比例要求从30%降到了10%，将贷款最长期限由1年延长到了3年，并且鼓励银行发放信用贷款。此前人民银行分别于2024年10月和2025年1月发布500亿元和550亿元互换便利操作，2024年10月设立股票回购增持再贷款。本次新闻发布会再提两项工具，有望成为常态化支持资本市场工具，规模也预计将有所提高。
（二）强化考核，鼓励长钱长投
《实施方案》明确提出，公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等机构要全面建立并实施三年以上的长周期考核机制。这一机制的推行，旨在通过调整考核周期，减少短期市场波动对投资行为的影响，鼓励机构投资者专注于长期价值投资。具体而言，国有商业保险公司的当年度经营指标考核权重被大幅降低，净资产收益率的当年度考核权重不高于30%，三年到五年周期的指标权重不低于60%。考核机制调整有助于保险公司摆脱短期业绩压力，专注于长期投资收益，从而为资本市场提供更稳定的资金支持。同时，未来政策层面还将细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制，支持其充分发挥专业投资优势。实施长周期考核能够有效熨平短期市场波动对投资业绩的影响，提升中长期资金投资行为的稳定性，进而改善各类中长期资金的投资回报，实现资本市场与机构投资者的双赢局面。
（三）稳中有进，推进公募改革
《实施方案》聚焦公募基金行业的高质量发展，从完善治理、强化功能和加强监管执法三个方面入手，推动行业稳中有进，实现可持续发展。首先，完善基金公司的治理和定位是改革的重要基础。政策要求进一步优化基金公司的内部治理结构，明确股东会、董事会、管理层的职责分工，确保公司治理的科学性和有效性。同时，引导基金公司回归本源，聚焦主业，提升核心竞争力，推动行业从规模扩张向质量提升转变。通过完善治理机制，基金公司能够更好地平衡各方利益，实现稳健运营。其次，强化功能发挥是提升公募基金市场竞争力的关键。《实施方案》强调，公募基金应充分发挥在权益投资、资产配置和财富管理等方面的专业优势，进一步提升服务实体经济和居民财富管理的能力。为此，政策支持公募基金加大产品创新力度，丰富产品供给，优化产品结构，满足不同投资者的需求。具体来看，包括加大中低波动型产品创新力度，加快推进指数化投资发展等。未来公募基金有望继续提升投研能力，优化投资组合，提高投资效率，为投资者创造长期稳定的收益。最后，加强监管执法是保障行业健康发展的重要手段。《实施方案》提出，要进一步完善监管制度，加强对基金公司投资交易行为的监督，严厉打击违法违规行为，维护市场秩序。通过强化监管执法，提升行业透明度和规范性，保护投资者合法权益，营造公平、公正、透明的市场环境。通过多个维度的改革方案，公募基金行业的市场竞争力和投资能力将会持续提升，为资本市场注入更多活力，更好地服务于实体经济和居民财富管理需求。
（四）协同发力，增量政策可期
此次推动中长期资金入市的政策由中央金融办牵头，联合财政部、证监会、人民银行、金融监管总局等多部委共同推进。党的二十届三中全会明确提出，要“促进财政、货币、产业、价格、就业等政策协同发力”，并将“增强宏观政策取向一致性”作为提升宏观调控效能的重要抓手。在推动中长期资金入市的过程中，中央金融办充分发挥牵头作用，统筹协调各部门资源，确保政策的整体性和连贯性。财政部从财政政策角度提供支持，通过优化税收政策、调整财政支出结构等方式，为中长期资金入市创造良好的政策环境。证监会则从资本市场监管层面入手，完善市场制度，加强市场监管，保障市场的平稳运行。人民银行通过货币政策工具的灵活运用，为资本市场提供稳定的流动性支持。金融监管总局从防范金融风险的角度，加强对金融机构的监管，确保资金入市的安全性和合规性。这种协同机制有助于各部门在政策设计和执行过程中紧密配合，形成强大合力。通过跨部门的深度合作，各部门能够充分发挥自身优势，打破政策壁垒，避免政策冲突，确保各项政策措施相互衔接、协同推进。
中央金融办的牵头作用和各部门的联合发力，为推动中长期资金入市提供了坚实的政策保障。这种协同机制不仅提升了政策的整体效能，还为后续更多增量政策的出台和落实奠定了坚实基础，进一步增强了市场信心，推动资本市场高质量发展。
三、对资本市场的影响
（一）资金面：大规模资金入市
《实施方案》明确了多项推动大规模中长期资金入市的具体措施，为资本市场注入强大动力。具体来看，保险资金、社保基金、养老金和年金等中长期资金的权益配置比例均有提升空间，将为市场带来可观的增量资金。
首先，保险资金是当前权益市场确定性较高的增量资金来源。截至2024年三季度末，保险公司总资金运用余额达到32.15万亿元，但当前险资资产配置以债券为主，权益配置比例偏低。人身险与财产险公司合计股票投资占比7.5%，基金5.7%，长期股权投资7.8%，共计21%。与此同时，债券配置余额占人身险公司资金运用余额的49.18%，占财产险公司资金运用余额的37.27%。随着长端利率中枢下移和非标资产逐渐到期，保险资金面临资产荒压力，增配权益资产成为应对低利率环境的重要选择。若保险公司权益配置比例提高1个百分点，则将带动3215亿增量资金入市。截至2024年末，A股五大上市险企的全年保费收入均合计约2.84万亿元，同比增长约5.27%。若按照每年新增保费5%~10%的增速计算，《实施方案》推动新增保费的30%作为长期资金入市，则仅五大上市险企的保费收入，每年就将带动426亿~852亿元的长期投资。
其次，社保基金的权益配置比例也有提升空间。截至2023年末，社保基金资产总额为3.01万亿元，规模相当可观。据证监会主席吴清介绍，社保基金是境内参与股票投资最积极的真正的长期资金，成立20多年来投资A股的平均年化收益率达到11.6%。社保基金坚持价值投资和长期投资理念，持续引导其入市将有助于增强市场的内在稳定性。此外，基本养老金和年金的权益配置比例同样存在提升空间。此外，截至2023年末，基本养老保险基金累计结余7.82万亿元，其中基金投资运营规模1.86万亿元，比重不足24%，还有上升空间。2024年末，基本养老保险基金运营规模为2.3万亿元，比2023年末的1.86万亿有明显提升。这一趋势有望在未来几年带来千亿左右的增量资金。
此外，截至2024年三季度，企业年金积累基金规模达到3.52万亿元，但在股权类资产的配置上大致在10%-15%之间，因此，年金若提升1个百分点的配置比例，约能带动352~528亿左右的资金入市。由此，未来几年，《实施方案》约能带动5000亿左右的长期资金入市。
中长期资金的入市对特定板块的利好影响尤为显著。例如，银行板块作为高股息资产的重要组成部分，将继续承接增量资金。在低利率环境下，银行的红利逻辑仍是确定性较强的布局方向，其估值重塑进程加快。此外，红利资产也受到保险资金和券商自营的重点关注。2024年，险资对高股息股票的配置比例显著提升，特别是在银行、公用事业、交通运输等传统红利板块。随着中长期资金的持续流入，这些板块有望进一步受益。
（二）情绪面
《实施方案》的出台进一步明确了国家对资本市场的支持态度，为市场参与者注入了强大信心。在资本市场发展的关键时期，这一政策清晰且有力地彰显出国家对资本市场坚定不移的支持决心。政策的连贯性和稳定性为市场提供了长期的信心支撑，让投资者能在更稳定、可预测的环境中作出决策。长周期考核机制的建立有助于改变短期逐利的市场氛围，引导投资者关注企业的长期价值。这种机制的调整不仅减少了市场短期波动带来的焦虑，还为机构投资者提供了更为宽松友好的政策环境，鼓励其进行长期布局。同时，政策曾持续强调推动中长期资金入市，通过简化流程、降低门槛等措施打通资金入市障碍，为市场带来持续的增量资金支持。政策的连贯性和稳定性为市场提供长期的信心支撑，有力推动资本市场的健康、稳定、长远发展。此外，随着中长期资金入市机制的逐步完善，市场预期将进一步稳定，中小投资者对资本市场的信心也将得到持续强化。这种积极的政策信号不仅有助于提升市场的整体情绪，还将吸引更多资金流入，进一步增强市场的活力和韧性。
（三）市场结构
中长期资金的入市将显著优化资本市场的投资者结构，提升机构投资者的占比。当前，我国资本市场中机构投资者的占比仍低于成熟市场水平，而中长期资金的进一步入市将有效填补这一差距。以公募基金、社保基金、保险资金为代表的机构投资者，凭借专业的投研团队和长期投资策略，更倾向于选择业绩稳定、发展前景良好的优质企业，减少对短期股价波动的过度关注。这种投资行为的转变，将有效平抑市场的短期波动，为市场提供稳定的资金流，降低因非理性交易引发的大幅波动风险。
截至2024年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等机构投资者合计持有A股流通市值14.5万亿元，占A股流通市值的比例从2019年初的17%提升至22.2%。随着《实施方案》的推动，中长期资金进一步入市，这一比例有望继续提升，进而推动市场理性投资和价值投资理念的普及。
同时，政策推动机构投资者建立三年以上长周期考核机制，将进一步强化市场的理性投资趋势。在长周期考核机制下，机构投资者为追求长期稳定的投资回报，会更加关注企业的基本面和长期发展潜力，引导市场资金向优质资产集中，促使优质企业获得更多资金支持，进而提升A股市场的整体质量和稳定性。市场结构的优化将全面增强资本市场的抗风险能力，使得资本市场在面对外部冲击和内部调整时能够保持相对稳定。这不仅为市场参与者提供了一个更为安全、有序的投资环境，也为A股市场的长期健康发展奠定了坚实基础，使其在经济发展中更好地发挥资源配置和融资支持的核心作用。
风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
报告来源
证券研究报告名称：《中国版的中长期资金入市实施方案出台：长短兼顾、协同发力》
对外发布时间：2025年1月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮SAC编号:S1440522090003
07非银：构建资金入市长效机制，赋能市场高质量发展
1月22日中央金融办、证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，23日国务院新闻办举行发布会介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况。旨在进一步落实中央经济工作会议、中央金融工作会议“打通中长期资金入市卡点堵点”、“推动专业机构投资者建立三年以上长周期考核机制，提高权益投资比重”的重要决策部署。
中长期增量资金入市路线图明确，大力发展权益市场，提振投资者信心。《实施方案》明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。另外，2025年第二批保险资金长期股票投资试点将在2025年上半年落地，资金规模将不低于1000亿元，证监会将进一步提升中长期资金的权益配置能力，稳步扩大投资规模，改善资本市场资金供应结构。
优化机构考核和产品体系，发挥险资压舱石作用，促进公募高质量发展。《实施方案》明确提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核。同时，证监会将推出更多适配投资者需求的产品，加大中低波动性产品的创新力度，实现浮动费率产品试点。加快推动指数化基金投资发展，制定促进指数化基金高质量发展行动方案，实施股票产品的快速注册，强化评价引导，提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在评价当中的权重，引导基金公司将每年利润的一定比例来自购自己旗下的权益类基金。
风险提示：政策落地不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。政策层面，一系列旨在稳定市场、促进行业发展的政策相继出台，但在实际执行过程中，存在由于多种复杂因素，政策落地进度缓慢，效果不及预期的可能性。可能会导致资本市场波动，股票、债券等各类资产价格起伏，投资收益的不确定性显著增加。与此同时，随着行业竞争态势愈发激烈，同行之间为争夺有限的市场份额与客户资源，企业盈利能力也面临一定考验，这也间接影响到相关投资项目的潜在回报。
本文源自：券商研报精选
