最近在群里提到一只业绩良好的二级债基——中泰双利，没想到一下就切中了群友的需求，大家纷纷买入。我想，以后优先评测大家买入的基金，这是一个多么好的服务正念群友的方式。我们就从中泰双利开始。

长期收益

中泰双利是一只二级债基，成立于2022年9月27日，截至2024年10月25日，已经运作2.1年，累计回报8.69%（年化4.08%），排名53/793（前6.68%）（wind，统计区间：2022.9.27-2024.10.25），收益率表现如下：

大家看到，跑赢wind二级债基指数可谓相当明显。

最大回撤

中泰双利成立以来的最大回撤为-0.66%，发生在2022年11月的债灾期间。最近一次因为股市雄起导致的债券回调，产品的回撤反而控制的很好，只有-0.24%。整体，回撤控制在-1%以内。

这样的回撤控制水平，结合对应的收益率，性价比就相当高了。我们提取了一下中泰双利成立以来的sharp比率（年化）为2.34（wind，截至2024.10.25），性价比很高。

基金经理

该基金有2位基金经理共同管理，商园波于2022年9月27日就开始任职，而程冰自2023年8月28日任职。这里要强调一下程冰，因为确实是一位资历很深的“老司机”。根据wind数据，程冰曾任东吴证券投资经理，上海银行金融市场部、资产管理部投资经理、总经理助理，兴业证券资金运营部副总经理，睿远基金管理有限公司专户固定收益投资部执行董事。我们解读一下，东吴证券自营、上海银行自营、资管、兴业证券自营、睿远基金固收专户。一方面，程冰管理过大钱（上海银行资管），一方面工作经验非常丰富，我们目测至少有25年以上的投资经验，绝对属于“前辈”。

资产配置

从资产配置我们能看出两个主要的特点：

1、股票择时策略

2024年6月末，股票仓位为0，9月末达到9%，其它季度也是在1-5之间不断变动，大开大合。

2、债券也会做择时

其实大部分的二级债基，债券都是配置策略，品种间的小幅度切换可以，但是债券做仓位择时很少。但是，这只产品2024年2季末债券占比92%，3季末的占比只有64%，这个就比较犀利了。稀缺！

券种配置

券种配置主要是看债券投资策略，我们看到中票、金融债、国债的变动比例都比较大。2023年6月末债券占比较高（129%），但是到了2024年3月末，明显的降了下来（82%）。2024年3季末，相对于2季末明显增加了金融债的占比（13%→38%），降低了国债占比（32%→21%）

所以，股票做交易、债券做交易，这种投资策略就做的非常精细了。

投资策略

通过我们的了解，中泰双利这只产品的定位是“低波固收+”，股票仓位不超过10%，股债之间有严格的风险收益预算模型。通过债券端的收益和回撤来控制股票的仓位，最大回撤力争控制在-1%以内。而且，还会用国债期货来不定期对冲债券和股票的波动。

写到这里，我们对于基金经理的能力要点赞一下，如果想要做这样的品种，股票要懂、宏观要懂、债券要懂、期货要懂，如果真的可以运用自如，对个人能力要求非常高。换一句话说，这样的投资能力，市场供给是非常少的。

最丝滑的的2个月

如果我们回顾中泰双利近2个月的表现，整个8月净值缓慢下降，9月初开始反弹，9月10日改变了一次斜率（目测增加了股票仓位），9月24日再次改变斜率（再次增加股票仓位），但是国庆节后市场出现回调的时候，双利的回撤控制的很好，之后又再次企稳进入增长的态势。

这样的表现，通过我们前面的分析。首先，股票仓位择时必然是首要因素；其次，在10月9日开始的回调中，降低仓位和国债期货的运用可能也是是重要原因。如果卖掉股票后再低位买一波债券那就堪称完美了，只不过具体有没有这样做我们就不得而知了。

但是，这样的表现确实很好的证明了基金经理的能力。

关于回撤控制

如果我们看的再细一点，2023年8月开始，中泰双利的回撤每次到达一定程度，就会企稳（此时下面的二级债基还是处于下跌的趋势），然后净值开始回升。而这些回撤的点都没有超过历史最大回撤-0.66%。我们认为这恰恰是风险收益预算模型起作用的地方。当回撤接近历史最大回撤，就会降低股票仓位，控制回撤，调整判断，再次决策（投资），这种刚性的净值保护措施，也是基民良好体验的重要来源。

可以考虑替代纯债

其实中泰双利这个产品早就在我们的店铺上架了，只不过近期大家才开始购买（欢迎大家浏览文末的店铺，浏览4年多留下来的精品基金）。我们理解理由有几个方面。

1、市场进入低利率时代

随着国家不断下调市场利率，包括存款利率和LPR利率，目前债券投资的收益很低。货币在1%附近，债基也就2%-3%之间。债券市场已经进入了低利率时代：

10月25日，3年国债到期收益率只有1.65%，10年和30年国债收益率为2.15%和2.36%，3年AAA企业债收益率只有2.26%。公募基金加上40%的杠杆想要超过3%也并不容易。如果只是向债券要收益，无外乎降低信用评级、增加杠杆、拉长久期。不论采取哪种措施，都是在放大债券投资风险，一旦利率上行，或者遇到流动性危机，风险非常高；更不用说债券违约。

所以，用利率债来做交易的策略，会得到市场的认可。而遇到一位具有交易能力的老司机，是难得的机会。

2、向股票资产要收益

债券端做的再精细，也很难产生足够的收益。这个时候，如果可以从股票中寻找收益，更为舒适。但是股票资产风险大，如何做好保护？这就是各位群友认可双利的地方——通过股债之间的风险收益预算模型。当股票开始亏钱，亏到一定的程度，就会降低股票仓位，重新判断，再次进攻。而且，股票仓位并非长期配置，可以为0，有机会才会加仓，大开大合。如果股票投资有一定的胜率，这个策略就是有效的。

另外，如果可以再加上国债期货的对冲，效果就更好了。

3、PK中长债基

我们从中泰双利2022年9月成立开始，PK万得中长期纯债基金指数，发现，即使不考虑最近这一波择时成功，中泰双利的收益水平也不输于该指数。而股市有机会的时候，几波脉冲式上涨就大幅度超越，这不正是我们想要追求的结果吗？

我们再看回撤，万得中长期纯债基金指数在此期间的最大回撤是-1.08%，而中泰双利A只有-0.66%，本轮债券回调，指数最大回撤为-0.67%，而双利只有-0.48%。再次印证，中泰双利虽然是一只二级债基，但回撤控制是小于纯债基金的平均水平的。

写在最后

各位正念群友，写到这里，关于中泰双利基本的画像就整理完毕。交易型选手最大的BUG是规模，该产品3季报的规模只有3.9亿，10%的股票仓位还是比较舒适的，大家短期应该不用担心。至于您是否会考虑用它来替代纯债基金，欢迎留言告诉我们答案。

风险提示：基金投资有风险，有可能亏本，有可能被老婆扫地出门，成年人请对自己的行为负责。本文内容不构成任何建议、意见。请不要根据本文内容做任何投资决策。