海闻社讯 靠物美吃饭的多点，不想成为物美。

10月31日，多点数智再次向港交所递交招股申请书。在之前，多点已经失败三次了，第一次，还是快两年前。

这个多点，并不完全是大家印象中送生鲜上门的超市。

毕竟公司自己的定位是，为本地零售业提供基于云的一站式端到端的数字零售SaaS平台。也就是，一家平台型的互联网公司。

提供的是技术和平台，服务的是包括自家物美在内的多家零售商。

急于上市的原因也很简单，多点仍然没有找到盈利模式。

招股书显示，多点DMALL在2021年、2022年、2023年营收分别为10.45亿、15亿、17.5亿；毛利分别为3.58亿、6.69亿、7.12亿；毛利率分别为34.3%、44.6%、40.7%；年内亏损分别为18.25亿、8.4亿、6.55亿。

图源：招股书

对于公司创始人张文中来说，上市，很急。

是的，多点的创始人，就是物美的那个“中国超市教父”——张文中。

如果说有一部中国现代零售史，那一定绕不过张文中。

张文中今年62岁，物美今年30岁。零售行业早已不是那个横冲直撞的朝阳产业，和物美一起起步的线下零售玩家们，几乎都被大浪淘尽。

不管是外来的欧尚、家乐福、沃尔玛，还是国内的永辉、步步高、新一佳。早期的零售业巨头，几乎只剩下张文中仍在孤军奋战。

但谁还记得，张文中不是搞商业起家的草根，90年代从海外回归的张博士，学的是系统学。

1994年，张文中开了第一家物美超市，但初心是为了推广其开发的超市收银系统。

谁知道上错花轿嫁对郎，系统在早年体量较小的国内零售业内，并不吃香，但物美超市，却越做越强了。

物美本身是上过市的，但随着零售业的高度不景气，公司于2016年从港交所私有化退市。后来张文中想要通过合并麦德龙中国把旗下产业重回港股，却再没有那么顺利了。

于是张文中又带着他的老本行多点DMALL，想要再冲一次顶峰。

实际上，多点就是最早张文中搞的那套银行收银系统演变来的。

张文中说，多点是一家科技公司，是中国最大的零售数字化解决方案服务商。

做的是什么？零售核心服务云和电子商务服务云。

但由于电商时代几乎所有零售商都把电商业务拿回来自己做了，因此电子商务服务云这块业务已经名存实亡了。

主业还得是零售核心服务云。

听着很复杂，其实就是用软件帮助客户用数字化的方式搞管理。

比如怎么搞采购，怎么统计货品，怎么进行到店陈列等。教会商家怎么在互联网时代，把消费者喜欢的品类选出来并采购，但又不采购太多导致卖不出去。

但显然，相比软件行业的其他公司，多点太不赚钱了，截止2024年二季度末，公司销售毛利率仅为38.25%，只有其他SaaS龙头的一半多一些。

不赚钱意味着要欠债，毕竟作为独立发展的公司，总不能从物美拆东墙补西墙。

截止二季度末，公司账上现金仅剩4.7亿元，而短期借款为主的流动性负债高达82.7亿元，短期偿债压力颇高。同时，公司资产负债率从2019年的316%持续攀升至2024Q2的620%，持续处于资不抵债的经营状态。

那上市融资的必要性就非常高了。

但是，上市你如果没有盈利能力，就得要故事，不然怎么让投资者相信？

于是多点快刀斩乱麻，把零售门店全卖给了物美，又把生鲜业务也剥离，不做即时零售了。

所有的一切都为上市，只有变成一家科技公司，才能更好地讲故事。

讲什么故事？答案是出海。

实际上，出海对于多点来说已经是进行时。不管是麦德龙集团，巨人超市还是7-Eleven都已经是多点的客户。

海外业务已经来到了8%的水平，虽然还不算太高，但也算是拓展迅速了。

但是，包括拓展海外业务在内的大多数收入，多点几乎还是在依赖物美集团这个“大爹”。

根据招股书，公司五大客户分别为物美集团、麦德龙供应链集团、银川新华集团、重庆百货集团、百安居实体，营收占比分别为51.6%、19.6%、3.5%、2.9%、0.6%。

这些全都是，张文中手上的物美系超市。

看似好多客户，其实还是同一个客户。

近年来，多点相关关联交易营收占比不断攀升，截止2024年二季度末已超过80%，而独立客户占比减少至13.3%。相比之下，2021年末独立客户占比还有26.1%。

所以早在2023年5月，证监会在对多点上市问题的反馈中，就主要提及了关联实体在业务、资产、人员、机构、财务等方面的独立性，以及关联交易的真实性、公允性和可替代性等问题。

综合来看，即便多点未来幸运地获得了上市聆讯，其基本面表现也难以支撑高估值，同时还存在募资不足的风险。

而且对于多点来说，物美系企业能安心当客户是因为是同一个集团的。想拓展业务，别人又不是物美系，谁放心把核心数据泄露给你？

因此，独立零售大客户对多点的服务会更加保守谨慎。那么，这也意味着多点营销推广，达成客户交易面临更多困难。多点肯定想过这个问题，但如今最重要的还是先上市再说，上市融到钱了，才有后面的故事。