文｜翠鸟资本

自从被美制裁之后，华为的日子就过得比较难。为此，华为都表示，华为接下来的目标是活下来，有质量地活下来。

华为的“寒冬论”一出，不少人加入讨论。

从运营来看，是消费者终端业务、芯片、软件工程，还是智能电动汽车，哪一个会是支撑华为继续增长的下一个增长引擎？

最值得关注的或许还是华为目前的经营性现金流情况。

2020年随着公司囤货继续增加，经营活动现金流压力显现。到2022年上半年，现金净流入已经加剧至-507亿元。2022年三季度未得到明显改善，现金净流入累计-503亿元，全年经营活动现金流缺口受库存压力影响存在继续扩大的风险。

从财报数据可以看出，寒冬论抛出的背后是公司现金流逐渐吃紧，潜在风险正在累积，华为自己也许已经意识到这些问题。

运营持续承压

收缩规模实为无奈之举

8月22日，华为内部论坛上线了一篇关于《整个公司的经营方针要从追求规模转向追求利润和现金流》的文章。任正非在文内提到，全球消费能力下降，华为应改变思路和经营方针，从追求规模转向追求利润和现金流，保证度过未来三年的危机。

经营数据能够真实反映华为的经营现状。

2021年华为销售收入为6368亿元，同比下滑28.56%，结束了连续18年的增长势头，倒退至2017年水平。其中终端业务收入2434亿元，同比下滑了49.6%，几近腰斩。

虽然华为2021年净利润为1137亿元，实现同比增长，不过这一年公司出售了荣耀和超聚变两家公司贡献的净利润约为574亿元。

2022年上半年，华为实现销售收入3016亿元，同比下降5.8%。其中，运营商业务收入1427亿元、企业业务收入547亿元、终端业务收入1013亿元，同比变动4%、27%、-25%；净利润率为5%即净利润150.8亿元，较去年同期的314亿元已经下滑超50%。

在10月27日，华为发布2022年前三季度经营业绩，前三季度公司实现销售收入4458亿元，主营业务利润率为6.1%。

更值得关注的是华为的现金流状况。

从财报数据来看，华为2022年上半年经营活动现金流为-507亿元，第三季度依然没有改善，经营活动现金流为-503亿元。

其中回款情况在恶化。

2022年前三季度，华为的营业收入相比2020和2021年同期减少34%和2%，但应收账款余额不仅没有随时业务出售而减少，反正在2022上半年达到近一年半的高位。

经营活动现金流缺口，受库存压力影响，存在继续扩大的风险。

2019年5月，华为被美国列入贸易管制黑名单，当年抢购芯片导致周转变慢。随后，虽然出售荣耀等资产，但公司周转却逐季度变慢。库存周转天数在2022年持续维持250天以上，且第三季度相比第二季度进一步恶化，不仅占用现金流，同时存货跌价损失、资金占用成本、仓库成本及保险，及由此带来的一系列管理成本也加剧利润腐蚀。

值得注意的是，2022年上半年处置子公司及其他营业单位收到的现金128亿元。若不考虑筹资及投资产品出售，只依赖业务自身力量支撑，可能公司2022年自由现金流已经无法支撑业务发展。

从外部环境来看，公司长账龄现象随着全球经济不振而进一步加剧，尤其当下海外回款风险攀升、部分地区战乱、非洲国家经济问题，以及将要从部分国家撤出业务。

被卡脖子后，华为因为在芯片等短板，加强储备美系厂商芯片，在供应链端，供应链不稳定性在22年已经挑战了营业收入。传言部分客户被延迟供货，或被选择性供货。业务连续性风险加剧。

在今年整体流动性压力增加的情况下，华为对部分“关键”供应商华为采取预付，且每个季度递增；从近两年的季度末数据来看，对部分供应商账期相比年有所延长，压力在向供应商传递。

华为整体资金潜在压力会随着项目积累持续增加。项目运作从采购至回款战线拉长至两百多天，不仅贯穿着坏账、跌价等一系列风险，并且需要金融保理、保险、催收团队、销售团队等一系列人员加倍投入，压力不小。

可见，任正非要求“从追求规模转向追求利润和现金流”，也是出于无奈之举。

杠杆水平攀升

现金流紧张暗藏风险

目前来看，华为的现金流很大程度靠贷款及业务出售支撑。

在资产方面，华为近年来一直是“卖卖卖”的操作。

2020年和2021年，华为通过出售荣耀及CJB回笼了574亿元。2022年上半年，公司出售投资及金融衍生工具 1476亿元、出售子公司或联营公司获得现金流入128亿元。

另一部的现金来源是发债。2022年1-8月份，公司已发债7次，累计发债240亿元。这一定程度上也体现了经营活动资金的紧张。

如果没有发债增加及业务出售支撑，2022三季度的现金余额将为-186亿。单纯依靠业务自身发展，估测公司很难维持公司安全资金水平。2022三季度，公司贷款比净资产的杠杆率达到0.52x，相较于2017年翻了一倍。

除了变慢的存货周转、变慢的应收账款周转、爬升的贷款利息，什么还在侵吞华为现金流？正是现持有但可能会对未来带来风险的的投资性金融产品。

2021年末，公司非保本保收益的基金投资持有1933亿元，占据总投资类资金的66%，其中的风险系数将随着配资结构而变动。金融资产在2022三季度末高达约3025亿元。对于一家2022年三个季度累计净利润只有239亿元公司而言，任何金融风险都会大幅度吃掉净利润，同时非流动部分预期继续增加或维持，占有着紧张的现金流。

面对当前现金流的情况，华为已经开始选择“断臂求生”，从今年公司陆续动作来看，已开始继续出售，收缩或关闭边缘业务，继续关闭一部分海外业务，以及大幅度减少研发费用。

这种情况也极有可能会影响到公司内部调整，如优化职能部门、加强销售和低层及中层管理层考核，甚至进行变相裁员，同时加强业务考核，对战略业务以外的低盈利业务可能会减少奖金发放，以及减少年度新增配股。

其实，从近日的资讯就可见一斑，网传华为疑似暂缓2023届校招，如在职场社交平台脉脉上，有应届生表示，华为的offer发放一拖再拖，亦有用户爆料华为暂缓招聘。

当然，从产业端来讲，华为也有可能在年底时段批量甩货，快速消耗掉呆滞库存，缓解压力。

被卡住勒脖子，华为想要在短期内突破高端芯片的掣肘难度很大。目前，新能源汽车成为华为的一个寄托，但是，汽车行业整个投资回报周期非常长，而且目前国内造车新势力整体盈利状况普遍都不好，这个特点也给华为带来了一定的经营压力。

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