一、货币市场与资金价格回顾
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本周（02/19-02/23,下同），央行公开市场全口径净回笼7,550亿元。上周（02/05-02/11,下同）为净回笼5,020亿元（含2月18日周日净回笼850亿元），近两周合计净回笼12,570亿元（含2月18日周日净回笼）。本周，银行间主要回购利率的均值/周五收盘值，环比均普遍上行；流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展4,270亿元逆回购操作，到期回笼11,820亿元, 净回笼7,550亿元。
本月4,990亿元MLF到期，央行2月18日进行了5,000亿元、中标利率为2.50%（此前为2.50%）的超额平价续作。这意味着本月央行MLF实施了10亿元净投放，为连续第15个月超额续做。
下周（02/26-03/3,下同），央行公开市场将有5,320亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1,370亿元、410亿元、490亿元、580亿元、2,470亿元。此外，周三（2月28日）还有50亿元央票互换到期。
1年期LPR报价不变，5年期LPR报价下降。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%（上月为3.45%），5年期以上LPR为3.95%（上月为4.2%）。
本周，银行间质押式回购成交额日均为63,062亿元（含2月18日），比节前一周增加16,770亿元。其中，R001日均成交额55,207亿元，平均占比88.0%；R007日均成交6,276亿元，平均占比9.4%。
从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值普遍上行。其中，R001/DR001/R007/DR007周均值环比分别上行约10BP/16BP/1BP/1BP。
本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值普遍上行。2月23日本周五收盘，较2月18日收盘，R001/DR001/R007/DR007环比分别上行约19BP/27BP/9BP/4BP。
表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，DR001和DR007走势有所上行。DR001周一有所下行，之后小幅向上，周四再度向下，周五大幅上升，报收本周高点在1.74%附近，与2月18日相比上行约8BP；DR007与DR001走势不太相似，DR007本周稳步向上，周五报收本周高点在1.84%附近，与2月18日相比上行约4BP。
图1：最近2周DR001与DR007走势
本周，R007与DR007走势有所不同，两者利差有所走阔。2月23日本周五两者利差为28.22BP，而2月18日上周末两者利差为5.05BP。
2023年12月25日至27日，两者利差均大幅走阔，走阔幅度均在100BP以上。
图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。
2023年2月21日、2月28日、3月20日、3月21日、4月27日两者利差飙升至153.04BP、177.32BP、315.32BP、144.67BP、124.82BP。
本周两者利差均值为27.58BP，较节前一周均值-45.90BP，利差有所走阔。2月23日本周五的利差为17.50BP，较2月18日上周日的56.44BP，利差有所收窄。
图3：最近6月R3M-R007变化走势
一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率下行。（wind 2月24日数据）本周同业存单总发行量为11,242.7亿元（日均2,248.54亿元，高于节前一周日均853.48亿元），环比节前一周减少6,975.30亿元；净融资额为6,013.60亿元（日均1,202.72亿元，低于节前一周日均-280.10亿元），环比增加7,414.10亿元。
AAA级1Y同业存单发行利率本周均值为2.3480%，较上周下行3.35BP（前值均值为2.3815%）。
图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA同业存单各期限收益率下行为主。其中，1月期上行1.07BP，报收2.01%附近。2月23日周五，1年期环比下行6.78BP，报2.24%附近，其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。
图5：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
二、利率债市场回顾
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一级市场方面，本周利率债发行规模环比增加，净融资额环比增加。
二级市场方面，本周国债期货普遍收涨；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周均普遍下行；国债/国开债关键期限利差走阔为主。
01
一级市场
（wind 2月24日数据）本周新发利率债38只，融资6,399.73亿元，环比节前一周增加2,211.26亿元；总偿还量为2,213.98亿元；净融资额为4,185.75亿元（节前一周为-1,154.53亿元），较节前一周增加5,340.28亿元。其中，国债、政金债净融资均有所增加；地方债净融资均有所减少。
图6：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（2/26-3/3），发行计划方面，国债1只，共300.00亿元；地方债44只，共2,106.07亿元；政金债2只，共150.00亿元。
02 二级市场
（1）全周看，本周国债期货普遍收涨。
全周来看，30年期主力合约涨1.24%，10年期主力合约涨0.42%，5年期主力合约涨0.25%，2年期主力合约涨0.16%。其中，10年期主力合约在2月8日周四报收103.25，节后震荡上行，2月23日本周五报收103.77，与2月22日周四（报收103.77），共创历史新高。
图7：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率走势，环比上周，普遍下行。
相对2月18日上周日，2月23日本周五，国债方面，各期限收益率环比上周，普遍下行，其中1Y下行最明显。
2月23日本周五，10Y国债下行3.84BP，报收2.4009%，2月5日其曾报收2.4002%，创2002年6月18日以来的二十多年新低（2.3741%）。2023年1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）以来新高。
国开债各期限收益率环比上周，普遍下行，收益率曲线牛陡。2月23日本周五，10Y国开债环比下行5.00BP，报收2.5551%，创2003年12月19日以来的二十多年新低（报收1.3396%）；2023年3月2日，其曾报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。
其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。
表2：关键期限利率债周变化情况
图8：近三周关键期限国债收益率走势
图9：近三周关键期限国开债收益率走势
图10：2月23日与2月18日关键期限国债收益率情况
图11：2月23日与2月18日关键期限国开债收益率情况
图12：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况
国债/国开债关键期限利差以走阔为主。
国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约1BP/4BP、10BP/6BP、12BP/12BP。
表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为1.34BP，较上周均值0.15BP，利差有所走阔，表明市场交易活跃度有所下降，边际上偏好配置而非交易，配置盘较上周边际占优。
图13：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为58.51BP，较上周均值50.89BP，有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。
图14：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外主要债市收益率方面，环比上周，美日债各期限收益率走势有所分化；德债各期限收益率走势以上行为主；英债各期限收益率走势以下行为主。
美国国债各期限收益率走势，周环比有所分化；期限收益率倒挂依旧；中美利差继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变浅。
2月23日本周五，较2月16日上周五，各期限收益率环比有所分化，中短端以上行为主，其他期限以下行为主。
本周，2Y期国债收益率上行3BP,报收4.67%，维持5%关口之下。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。
10Y期国债收益率，本周环比下行4BP，维持4.0%关口之上的4.26%；2月22日周四，其曾报收4.33%，创2023年11月30日以来的新高（4.37%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。
图15：2月23日与2月16日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周变深。2月23日本周五倒挂至-41BP（上周五2月16日为-34BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。
本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-35.25BP，上周均值为-31.40BP，倒挂均值有所变深。
图16：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
中美10Y国债收益率利差（中国-美国）继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变浅。2月23日本周五倒挂为-185.91BP（上周末为-186.56BP）。
日本政府债券各期限收益率走势有所分化。
相对于上周五2月16日，本周四2月22日，日本政府债券各期限收益率走势有所分化，其中中期、短期普遍上行，其他期限普遍下行。
本周四2月22日，2Y期政府债券收益率，报收0.1580%（环比上行1.50BP），创2011年7月底以来新高（0.1610%）。10Y政府债券收益率本周环比下行1.00BP，本周四2月22日报收0.7270%；2023年11月1日其报收0.9590%，追平2012年4月10日（0.9590%）的十多年来高点。
图17：2月22日与2月16日日本政府债券收益率周变化情况
德国国债各期限收益率，环比普遍上行，收益率曲线有一定期限倒挂。
本周五2月23日，环比上周，10Y期收益率上行8BP，报收2.48%；2023年10月4日，报收2.99%，创2011年7月22日（3.09%）以来的新高。1Y期限品种环比上行12BP，收在3.40%，2023年9月21日，其报收3.61%，创2008年9月底（3.93%）以来的新高，收益率曲线仍有一定期限倒挂。
而作为欧元区基准的2Y德债收益率，本周环比上行17BP，报收2.95%。2023年3月8日和9日2Y德债收益率报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。
图18：2月23日与2月16日德国国债收益率周变化情况
英国国债收益率下行为主（截止2月21日，相对一周前的2月16日）。
其中10Y下行约2BP，报收4.1651%。2023年8月21日，其报收4.7603%，创出2008年10月中旬以来的新高（4.8091%）。
图19：2月21日与2月16日英国国债收益率周变化情况
三、信用债市场回顾
//
一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所改善；产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资有所减少/有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加。AAA级信用债发行利率方面，下行为主。
二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率均普遍下行；AA级产业债/城投债信用利差均以走阔为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所走阔。
01
一级市场
产业债方面
（wind 2月24日数据）本周新发行产业债（wind口径）136只，融资1,247.42亿元（环比节前一周增加587.71亿元）,总偿还量为1,618.75亿元，净融资额为-371.32亿元（节前一周为-292.95亿元），较节前一周环比减少78.37亿元。
图20：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
城投债方面
（wind 2月24日数据）本周新发行城投债（wind口径）76只，融资494.98亿元（环比增加185.95亿元）,总偿还量为578.48亿元，净融资额为-83.5亿元（节前一周为-427.78亿元），较上周环比增加344.28亿元。
图21：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债
产业债+城投债两者本周发行规模合计为1,742.40亿元（节前一周为968.74亿元），环比节前一周增加773.66亿元。两者净融资合计为-454.82亿元（节前一周为-720.73亿元），环比上周增加265.90亿元。
图22：产业债+城投债（wind
口径）近一年净融资额变化情况（周）
AAA级信用债发行利率方面，下行为主。
公司债AAA级主体发行利率2.88%（前值3.10%），本周无企业债AAA级主体发行（上周无企业债AAA级主体发行），中期票据AAA级主体发行利率2.90%（前值2.91%），短融AAA级主体发行利率2.31%（前值2.35%）。
02 二级市场
AA级产业债方面
AA级产业债收益率环比上周，普遍下行，中短端下行略明显。
3年期AA产业债收益率，本周五2月23日收至2.7876%，较2月8日下行5.86BP，创2010年8月30日以来的新低（2.7623%）。其2022年12月14日曾报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。
图23：2月8日与2月2日AA产业债收益率曲线变化情况
图24：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线较形似，但部分期限收益率有所上行。
图25：2月23日与2月8日AAA产业债收益率曲线变化情况
AA级产业债信用利差以走阔为主。
除了少数期限外，大多数期限信用利差以走阔为主，其中，中短期品种信用利差走阔略明显。
3年期AA产业债信用利差走阔了5.73BP，其中3年期AA产业债收益率下行了5.86BP,而3年期无风险收益率下行了11.59BP。3年期AAA产业债收益率利差走阔了6.75BP，评级溢价下调了1.02BP。3年期AAA利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。
图26：2月23日与2月8日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为26.16BP，而前值均值为25.84BP，有所走阔。
图27：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面
AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，普遍下行。
其中，短期下行更明显些。
3年期AA城投债收益率，2月23日本周五收至2.7680%，较2月18日上周日下行4.72BP，维持至3.00%关口之下，创2006年5月11日以来的新低（2.7515%）；2022年12月29日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。
图28：2月23日与2月18日AA城投债收益率曲线变化情况
图29：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似。
图30：2月23日与2月18日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用利差以走阔为主。
除少数期限外，其他期限信用利差普遍走阔，其中，短端信用利差走阔略明显。
3年期AA城投债信用利差走阔了6.36BP，分解看3年期AA城投债收益率下行4.72BP，3年期无风险收益率下行了11.08BP。3年期AAA城投债收益率信用利差走阔了5.35BP，评级溢价上调了1.01BP。3年AAA信用利差走阔说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所增加。
图31：2月23日与2月18日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为19.19BP，而前值均值为18.19BP，有所走阔。
图32：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
四、本周可转债市场回顾
//
一级市场方面，本周1只转债上市；0只转债发行。
二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。
01
一级市场
本周1只转债上市，首日上市表现尚可。锋工转债，上市首日开盘129元，收盘涨幅22.50%，报收122.50元。
本周0只转债发行。
02
二级市场
本周转债市场上涨，交易环比量减。本周中证转债指数较上周上涨2.11%。成交量方面，两市成交金额环比量减。本周成交2,140.84亿元，日均约428.17亿元（低于上周日均452.08亿元）。
图33：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
同期，本周权益市场指数普遍上涨，万得全A上涨。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上证50、沪深300、中证1000分别上涨4.85%、2.82%、1.81%、1.73%、6.52%、3.44%、3.71%、4.66%。全市场看，万得全A周张5.18%。
图34：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）
板块方面，转债市场普遍上涨。29个行业收涨，0个行业收跌。其中计算机、煤炭和通信行业居市场涨幅前三，涨幅分别为5.53%、4.99%、4.18%。
个券方面，转债市场涨多跌少。总共548只公募可转债，其中，49只个券下跌，496只上涨,3只收平。跌幅靠前的转债为泰坦转债、科伦转债、海亮转债、恒逸转2、科思转债、九典转02等6只可转债，周跌幅在2%以上；涨幅靠前的转债为锋工转债、中旗转债、大叶转债、淳中转债、中装转2、平煤转债，周涨幅在15%以上。
转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。截至2月23日周五，全市场可转债的中位数价格是112.34元（前值为109.18元），与前值相比上涨3.16元；全市场中位数转股溢价率为54.00%（前值为64.67%），与前值相比下行10.67pct。
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