来看一篇来自国联证券的研报

➢ 行业事件： 2024 年 5 月 22 日，英伟达发布 2025 财年一季报。2025 财年 Q1 实现营业 收入 260 亿美元，同比增长 262%，环比增长 18%；净利润 148.8 亿美元， 同比增长 628%，环比增长 21%。第一季度 GAAP 毛利率为 78.4%，非 GAAP 毛 利率为 78.9%。公司预计 2025 财年 Q2 营业收入为 280 亿美元，浮动 2%左 右;GAAP 和非 GAAP 毛利率分别为 74.8%和 75.5%，上下浮动 50bp，全年毛 利率预计在 75%左右。

➢ 数据中心：收入创新高，GPU 出货量显著增加 英伟达 2025 财年 Q1 数据中心收入达到 225.63 亿美元，同比增长 427%， 环比增加 23%；其中计算收入为 194 亿美元，同比增长 478%，环比增长 29%， 主要原因为 Nvidia Hopper GPU 计算平台出货量增加，该平台可用于大规 模语言模型的训练和推理。数据中心业务客户主要以企业和互联网公司为 主，大型云厂商销售收入贡献占比为 45%左右。

➢ 网络：端到端解决方案收入显著增加，互联产品受益于 IB 网络放量 英伟达 2025 财年 Q1 网络业务收入为 32 亿美元，同比增加 242%，主要原 因为 InfiniBand 端到端解决方案显著增加。在 IB 网络中互连产品主要包 括 DAC 高速铜缆、AOC 有源线缆以及光模块。公司在一季度从零开始布局 针对 AI 优化的新频谱·以太网网络解决方案，与传统以太网频谱相比，其 为 AI 处理提供了 1.6 倍的性能。

➢ 液冷：Blackwell 平台散热技术向液冷转换 英伟达推出 Blackwell 平台，以万亿参数规模推动 AI 计算，以及用于生成 式 AI 超级计算的 Blackwell 驱动的 DGX SuperPOD。根据科创板日报，从 B100 开始，英伟达产品的散热技术将从气冷转换为液冷技术。

➢ 投资建议 英伟达业绩持续高增且超预期，特别是数据中心业务的高速增长，彰显出 对算力的强劲需求。国内光通信行业有望充分受益于北美旺盛的算力需求， 实现业绩长期增长。随着 Blackwell 产品的散热技术从气冷全面向液冷转 换，液冷数据中心相关公司有望高度受益。

建议关注： （1） 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信 （2） 液冷数据中心相关公司。 风险提示：AI 技术发展不及预期风险；产业需求不及预期风险。