在基层粮源完成向贸易环节转移后，随着时间推进中的粮源消耗和存储成本增加，以及天气等其它因素的影响之下，对玉米后市，市场普遍存在看涨的预期。

但近期玉米价格的实际表现似乎和这种看涨预期在较劲，你看涨我偏偏下跌。那么，后市看涨的玉米价格怎么就下跌了？近期玉米价格回调是暂时的还是趋势性的？三季度玉米行情又将如何演绎？

截止7月10日，东北市场玉米价格主流成交价格2220-2400元/吨，较月初低端保持稳定，高端下跌30元/吨；北方港口主流成交价格2370-2400元/吨，较月初低端下跌40元/吨，高端下跌20元/吨；华北地区玉米主流成交价格2300-2400元/吨，较月初下跌20元/吨。

从价格下跌的驱动逻辑来看，主要有以下几个方面。

一是东北产区因华北玉米价格优势持续外发受阻，而当地消化又有限，部分贸易商挺价心态开始松动。

二是华北贸易商出货意愿增强。对于4月份左右建仓的华北贸易商而言，目前已经有一定的盈利空间，随着玉米价格的上涨，这部分贸易商出货心态增强，深加工企业随着到车量的增加，开始压价收购。

三是近几日玉米期货的下跌，直接影响了作为交割地北方港口的贸易心态，使得北港价格呈现出偏弱走势。

四是替代品价差优势持续，饲料企业补库意愿偏低，采购心态谨慎。

五是近期华北地区降雨增多，干旱缓解，利好华北地区玉米生长。

当然，贸易商朋友也不必过度恐慌，随着近期玉米价格持续上涨，在高点阶段性回落也属于正常现象。

首先，从粮源供应来看，目前已经完全转移至贸易环节。但由于东北和华北的贸易商在建仓时间、成本上都存在较大的差异，整体上看对后市形成利空影响。

东北贸易商的建仓时间主要是在2024年的3月份，而华北建仓时间主要有三个时间段，2023年11月份左右以及2024年的3月份和4月份。

对于4月份建仓的华北粮源来讲，目前有一定的利润，但是3月份建仓的，不管是东北还是华北，利润都不理想，而对于去年11月份前后建仓的粮源来说，无论是建仓价格还是仓储利息的叠加，盈利前景都非常堪忧。

不同地区、时间的建仓成本差异过大，就使得后期贸易商的心态无法达到统一，对后市的价格也就形成偏利空影响。

其次，从下游用粮企业来看。深加工企业方面，在2023年新季玉米上市以后，随着原料玉米价格的回落，深加工企业盈利能力有所好转。所以，本年度深加工企业的月度开工负荷都较前几年同期水平有所提升，对玉米价格形成正向支撑。在3月份玉米价格处于相对低点的时候，不仅贸易环节建仓，深加工企业的建库也达到了一个偏高的水平。这就意味着后续深加工企业补库的增量空间在减少。

另外，由于前期利润良好，深加工企业开工率普遍较高，支撑玉米消费，但是，根据历史数据，三季度深加工企业存在季节性检修计划，开工率或有所下降，从酒精和淀粉企业的开工率来看，目前已经出现了下调，对玉米消费或呈现出利空表现。不过，总体上看，深加工企业有盈利，加工积极性还是比较良好。

饲料企业的表现目前比较矛盾，本年度生猪养殖盈利能力好于去年，但盈利的好转是基于整体生猪出栏量下降为前提的，出栏量下降也就意味着饲料总消费下降。不过，虽然总量在下降，但从能繁母猪存栏量来看，进入2024年以来，能繁母猪存栏在持续增加，利多饲料消费。

第三，是替代品。根据海关统计的数据，1-5月我国累计进口玉米量已经达到了1013万吨。从进口价格来看，国际价格一直相对国内玉米价格存在优势。但由于我国玉米进口实行配额制，目前进口配额的使用已经超过了60%，后续配额会逐步减少，对国内玉米价格的影响也就在减弱。

不过，包括大麦、高粱甚至小麦在内的其它谷物，进口量都高于去年同期，将对玉米形成持续替代，但价格和进口玉米相比，替代优势要小很多。

国内替代主要有小麦和陈谷拍卖。由于小麦蛋白含量高于玉米，而且有一定的纤维含量，关注度比较高。和玉米相比，如果价差在150元/吨以内都具有替代价值。从目前的价差来看，大多数地区在价差在100元/吨以内，替代性价比较高，将会对玉米消费形成持续替代，并且是规模替代，影响要远大于进口替代。稻谷拍卖重启时间尚未定论。

基于以上分析，我们可以总结一下。供应方面，目前基层粮源已经转移至贸易环节，随着仓储利息的增加和粮源消耗，贸易环节的价格话语权在增强，但由于建仓时间、成本存在巨大差异；进口玉米影响虽然在减弱，但其它进口替代品进口高于同期，持续替代延续，国内小麦集中上市，目前普遍存在替代优势，作为规模性替代品种，需要重点关注。

需求方面，深加工企业有盈利空间，但后期库存提升空间相对较少，对玉米价格有支撑，但支撑力度在逐渐下降。饲料养殖行业盈利好转且能繁母猪在逐月增加，但由于总消费量下降，行业竞争加剧。

最后，我们对三季度市场走势做个探讨。7月份，供应方面，华北贸易商存在出货预期，叠加湖北地区部分春玉米零星上市，下旬南方春玉米商量增加，市场供应缺口预期收窄。；需求面深加工企业有检修计划，开工率下降，深加工消费难放量。饲料企业有进口替代和小麦替代持续干扰；天气方面近期主产区天气好转，天气对新季玉米涨势减弱。总体上是利空消息环绕，玉米价格或易跌难涨。

8月份如果天气正常，在贸易环节存粮成本增加的前提下，下游需求有增加趋势，预计玉米价格有小幅上涨可能。

9月份新季玉米少量上市，玉米价格或进入季节性回落阶段，但总体粮源供应不多，在仓储利息得支撑下，玉米重心仍将高于8月份。

综合来看，三季度玉米价格表现出近强远弱的趋势，但在替代品的影响下，近强正在逐步变成近弱。7月、8月重点关注小麦价格变化而导致的替代量的变化；8月、9月重点关注新季玉米产量预期，如果天气对产量影响较大，价格回归程度可能会很大。