桥水基金大类资产配置，关注美国外这些机会

当前投资市场存在明显的“美股依赖症”，多数组合高度集中于美股、美元及股票类资产。一方面，美股回升使其相对估值与组合集中度逼近历史高位；另一方面，历史数据验证，当美股起始估值处于当前水平时，未来十年年化收益率往往不及长期7%的实际年化均值——高估值已提前消化利好，后续股价上涨空间有限，且对利空更敏感。在此背景下，分散化配置成为降低风险、捕捉收益的核心方向，具体资产机会如下： 非美股票市场是核心选择之一。从估值看，非美发达经济体中，与美国非AI优质公司盈利走势趋同（2010-2020年与标普493指数同步）的企业，2年远期市盈率显著更低；受益于AI发展的关键公司，股价也未充分反映技术红利，存在明显低估。同时，2025年初至今，美股相对其他发达经济体股市的超额收益持续为负，外国投资者还需承担美元汇率风险，实际收益进一步缩水。转向非美股票，既能以低估值获取股票敞口，还能对冲美国经济放缓风险，增强组合韧性。 黄金的配置价值仍未被充分挖掘。尽管2022年以来金价（剔除通胀、对一篮子货币）显著上涨，但黄金在全球总储备中的占比仍处历史低位（2020年前后不足20%）。当前持续的通胀担忧、高企的政府债务（增加债务货币化可能）、升级的地缘政治紧张局势，共同动摇法定货币信用，全球央行与投资者正通过黄金对冲货币与地缘风险，即便需承担零利息的机会成本，配置意愿仍较强。 名义债券与通胀挂钩债券也迎来机遇。前者伴随全球收益率大幅上升（10年期债券收益率回升至3%-5%），持有成本远低于过去十年，既能提供有竞争力的收益，又能在经济下行时发挥保护作用，还可低成本实现地域分散，无需承担过多企业信用风险。后者则因价格下跌、实际收益率上升，可锁定可观收益，既能缓冲经济放缓冲击，又能增强应对通胀上行的韧性，结合贵金属分散配置，可有效应对通胀尾部风险。 汇率风险需重点关注。过去15年美元升值让海外投资者积累大量未对冲头寸，但当前美国巨额经常账户赤字、重商主义紧张升级、非美资产吸引力上升，可能导致美元贬值，海外投资者对美股美债做汇率对冲，可降低波动风险。