再来看一家光伏行业知名企业的2023年财报，新疆大全新能源股份有限公司（股票简称：大全能源）成立于2011年2月，2021年7月在上交所科创板上市。

大全能源主要从事光伏行业的“高纯多晶硅”业务，该项业务的占比超过99%，由于多晶硅的价格在2023年波动较大，虽然我们看过其半年报，年报的时候还是有必要再看一下。

2023年营收大幅下跌了近一半，300亿元一年游，就这样结束了；来的时候没跟200亿规模打招呼，离开的时候也一样。但是，2023年的营收规模仅次于2022年，这些年大规模的投资也是有所收获的。

在下跌超过一半后，华北市场的营收规模退居第二，西北地区重返第一，西北市场主要靠的不是增长更快，而是下跌得更慢一些。下跌最猛的是西南市场，跌去了近八成，排名还被去年根本就瞧不起的华东市场超越。华东和华南市场均有所增长，同时也开发了东北和海外市场，只是这两个市场的规模都还太小。

净利润跌去了近七成，虽然也还是第二，但比2021年高得并不多，考虑到两年产能、资产规模和净利润的质量，应该说表现不见得就比2021年更好。

对大全能源来说，2023年和2022年就如同两个不同的空间一样，2022年还一片大好的形势，进入2023年就风云突变了。四个季度中，营收同比最小的跌幅也都是四成，最高的近六成，到年底也没有看到止跌回升的迹象；2024年的情况当然不太乐观，不过由于基数较低的原因，营收下跌幅度降低，或者进入上下波动中的可能性还是很大的。

营收刚下跌的一季度，净利润还稳得住，接着就是两个季度的大幅下跌，直到6亿元的区间才稳住，差不多就是2022年表现较好的那些季度的零头了。

只隔了两个季度，2023年一季度和三季度的毛利率差了57个百分点，几乎没有通过过渡，暴利业务就直接过渡到正常业务了。毛利率在三季度似乎已经触底，四季度有明显反弹，能不能反弹至原来高达七八成的水平呢？估计有点悬了。

2023年三季度的主营业务盈利空间为13.6个百分点，2022年同期却高达78.8个百分点，就一年时间，差异大到他们自己可能都感到恍惚的程度。至于为何几乎没有期间费用支出，我们后面再说。

从年度来看，毛利率也是大起大落的，净资产收益率也一样，由于其资产结构的原因，最好的年份也没有发挥出“葵花宝典”的绝招。我们当然要注意，2024年是接着2023年四季度发展的，四季度的毛利率可是连全年的一半都没达到。

各大市场的毛利率都在下跌，国内市场的差异并不是太重要，但海外市场的毛利率低于国内平均水平，似乎又说明，靠海外市场来解决产能问题，可能也不太划算。

由于期间费用极低，毛利率和主营业务盈利空间接近，原因是其不多的管理费用和销售费用等基本上被大额的财务费用（主要是利息收入）抵得差不多了。可以这样说，银行利息把公司就养起了，只有生产和研发方面才需要投入成本。

主营业务盈利空间差的时候只有10个百分点左右，好的时候高达70多个百分点，这样的剧烈波动，可能只有养猪等行业可以和他们一比了。

2023年有6亿元的政府补助类收入，扣除“资产减值损失”（主要是“存货跌价损失”）后，仍然有5.8亿元的净收益，虽然金额较大，但相对于大全能源的主营业务盈利能力来说，还是不太重要。

但是，这些政府补助类收入，基本都在三四季度，我们前面已经看到，这两个季度的净利润都只有6亿多元，这就不能说，补助收入对大全能源这两个季度的业绩表现不重要了。

最近三年的“经营活动净现金流”表现还是不错的，在大额盈利和大量“经营活动净现金流”净流入的情况下，2022年还通过定增进行了大额融资，似乎他们对市场过于乐观了。于是当年就在固定资产类投资方面投入了85亿元，但2023年却又开始减速，这样算下来，手中的现金就过于多了。

大全能源的偿债能力是变态级的好，234亿元的流动资产中，近200亿元都是现金，是总负债的数倍。仅吃利息就可以把公司非生产系统给养起，就是这个原因。有趣的是2023年末，大全能源还出现了被动“缩表”的现象，也就是总资产下降了。对于一家上年才定增融资百亿元的公司，只能说市场变化太快了。弄不好，要把融的资又给股东们分回去，白白贴点税金吗？

其实也是可以选择硬着头皮把项目建设，也就是产能扩张继续给搞下去的，只要自己的成本优势能保持住，才能过剩就是同行们的事。这样的话，那些闲置太过严重的资金不就有去处了吗？但是，从其年末略有下跌的在建工程规模似乎说明，可能也要适当控制这方面的投入了，毕竟有实力的同行可能也会这样想，那不就麻烦了。

“内蒙古一期年产10万吨高纯多晶硅项目”预算72亿元，2023年初为69亿元，2023年又投入25亿元，共投入94亿元，主体工程已经完工投产。2023年又开工了预算82亿元的内蒙古二期项目，2023年已经投入了56亿元，按其一期超预算1.3倍计算，后续还要再投入50亿元左右。这样算下来，现金还是多了，难道还要继续再投一个百亿规模左右的项目吗？

大全能源在大规模投资的时候，却出现了主要产品毛利率暴跌，营收大幅萎缩。前期多准备了很多资金，倒是避免了资金链断裂等问题，但也面临着大量高流动性资产带来的运营效率大幅下降的问题。特别是从其最近两个季度的业绩表现看，2024年的净资产收益率极有可能跌至10%以内，甚至5%以内。

有涨有跌才是人生，养猪的那些大佬们已经体会多年了，多晶硅的这帮新贵们，是不是也要体会一段时间呢？只有后续再看了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！