节后第二个交易日，“降息”如约而至，且幅度超预期，给市场送来“温暖大礼包”。2月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期以上LPR为3.95%，较前值下行25个基点。这也是自2019年1月以来，央行历次统计数据中降幅最大的一次。
今天，邀请九泰基金两位基金经理来解读：
问：本次5年以上LPR下调幅度超过一年期25个基点，为LPR报价机制形成后最大的差额。您认为主要原因何在？
基金经理黄皓：与5年期LPR相对应的主要是居民房贷利率。大家知道，当前房地产市场成交较为低迷，下调5年期LPR有助于减少居民房贷负担，对房地产市场需求也有所托底。1年期LPR对应的是企业和居民日常经营性贷款，可能考虑到商业银行利差收窄的压力和中美国债利差还处于较高位置，当前没有同步调整。
基金经理刘翰飞：确实，此次非对称调降LPR有超预期之处。一是本月MLF利率没有变化而LPR调降了，这既是2023年8月以来第一次LPR下行，也是2022年5月以来第一次在MLF利率不变的情况下，因加点幅度调降形成LPR下行。二是5年期LPR调降25BP，这是自LPR改革以来最大幅度的单次下行，幅度超市场预期。
总的来说，当前我国经济总体回升向好，但也面临着一些困难和挑战。此次调整是对去年中央金融工作会议和中央经济工作会议，以及今年2月货币政策执行报告提出的“推动社会综合融资成本稳中有降”精神的落实。之所以1年期LPR未变，5年期LPR调整超预期，体现了政策面支持地产、支持中长期融资需求的强烈诉求，其可能的原因是：
（1）去年1年期LPR调降了20BP，而5年期LPR调降幅度仅为10BP，所以此次单边调降具有一定补偿性；
（2）5年期LPR与居民按揭利率息息相关，下调利率将有助于提升居民购房意愿，缓解房地产行业在需求端的压力；
（3）下调5年期LPR，可以有效降低制造业和基建等长期投资的融资成本，缓解企事业在债务上的压力，给中长期经济恢复发展提供支持。当然，近期债券收益率曲线长端与短端利差的明显收敛，以及去年的两轮存款利率降息过程中，中长期存款利率降幅更大，均给此次非对称调整提供了可能和空间。
问：此次降息将对股市、债市有哪些影响？
基金经理黄皓：当前降息是符合市场预期的，也是政策发力在货币政策上的表现。当前债强股弱，反映了市场对于今年GDP达成5%左右增长目标还有较大担忧，确实面临更多现实压力和不确定性，所以我们看到国务院开年第一天就开始动员，期待后面的效果。
股票市场近期经历了较大波动，有经济预期、地缘担忧、市场趋势、微观流动性等各方面的影响，超过了基本面所能解释的部分。A股历史上也经历过多次这样的波动，相信随着各方面的政策发力，包括这次降息在内，市场会回到正常状态，反映资本市场优化资源配置的作用。
基金经理刘翰飞：对债市而言，逻辑上来说，有利空和利多两方面。利空方面是，调降5年期LPR直接激发按揭贷款和中长期融资需求，有助于宽信用；利多方面在于，调降5年期LPR可能有比价效应，贷款利率（特别是中长期贷款利率）调降后，中长期限的债券利率可能同步下移。多空两种力量存在一定的角力，需要经济数据、政策跟进等相互配合验证。
具体来说，由于5年期LPR的调降，短期可能导致银行在发放贷款的性价比相对于债券下行，有可能使得银行更多配置债券，进一步带动债券收益率下行。如果叠加其他政策推动实体经济的修复，利率曲线有可能推升，但是需要时间传递。此外，也需关注随着“两会”临近，长端利率可能会因为政策的不确定性在短期发生震荡。
对股市而言，5年期LPR超预期调整是一个积极的信号，显示政策层面稳定需求和预期的信心。在当前总需求较弱时期，选择降低长期实际利率，有望对需求侧带来改善，对股市总体形成较为积极影响。
问：若美联储今年进入降息周期，中美利差倒挂的局面短期是否能扭转？
基金经理黄皓：对于今年美国经济走势，是否软着陆或者不着陆，市场分歧仍然较大。美国通胀取决于大规模财政刺激后，实体经济需要多长时间的才有滞后反映。中国通胀取决于宏观经济、居民财富、收入变化和实体经济的产能释放节奏。中美利差收窄短期还有一些不确定性，但中期来看，如果中国经济表现持续好于美国，中美利差大概率会收窄的。
基金经理刘翰飞：因各种因素的出现，中美两国10年期国债收益自2022年4月份以来，长期处于倒挂局面，倒挂深度甚至一度突破200BP，当前（截止2月20日）倒挂幅度仍维持在185BP左右的深度。
总的来说，中美利差倒挂局面是由两国的经济基本面、所处经济周期决定的。当前，美国最近公布的通胀数据同比环比均超市场预期，10年期美债利率再次冲高至4.30%附近，市场对于美联储降息周期开启时间的主流预期延后至6月份，且下修了全年的降息次数。中国经济正处于弱复苏阶段，短期内利率大幅上行可能性较小。
因此，伴随着美国进入降息周期，中国经济逐步恢复，中美利差倒挂幅度将有望逐步缩小，甚至结束倒挂。但时间点方面，较难以预测，需要结合中美经济基本面走势的不断变化来进行判断。
问：对于此次降息，在降低实体经济融资成本，提振市场信心和预期方面，有哪些积极作用？
基金经理黄皓：降息对实体经济融资成本，提振资本市场信心都有重要积极作用，但它不是万能药，提振实体经济企业家信心和资本市场投资者信心还是一项艰巨工程，需要自上而下、多方面的政策举措且落到实处。
问：您认为此次降息将对房地产带来哪些影响？
基金经理刘翰飞：本次降息彰显了经济决策层对于稳定房地产的决心，有助于促进房地产行业平稳迈入新的周期。此次单边调降5年期LPR可以直接缓解居民的住房按揭贷款还款压力，有利于刺激居民的购房意愿，有助于缓解房地产行业在需求侧的压力，有望产生积极的影响。当然，当前地产行业发展过程中面临的诸多问题，是由众多因素造成的，仅靠一次LPR调降，其效果如何，有待观察。
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