一、货币市场与资金价格回顾
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本周（03/18-03/22,下同），央行公开市场全口径净回笼170元。上周（03/11-03/17,下同）为净回笼1,050亿元，近两周合计净回笼1,220亿元。
本周，银行间主要回购利率的均值/周五收盘值，环比上周均多数上行，但幅度有限，流动性总体保持合理充裕。
本周，央行共开展220亿元逆回购操作，到期回笼390亿元, 净回笼170亿元，为连续三周净回笼。
下周（03/25-03/31,下同），央行公开市场将有220亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期100亿元、50亿元、30亿元、20亿元、20亿元。
LPR报价维持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%（上月为3.45%），5年期以上LPR为3.95%（上月为3.95%）。
本周，银行间质押式回购成交额日均为70,954亿元，比上周减少544亿元。其中，R001日均成交额63，217亿元，平均占比89.1%；R007日均成交5,707亿元，平均占比8.0%。
从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，多数上行，但幅度有限。其中，DR007周均值环比下行约1BP；R001/R007/DR001周均值环比分别上行约4BP/4BP/2BP。
本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，多数上行，但幅度有限。3月22日本周五收盘，较3月15日上周五收盘，DR007环比下行约3BP；R001/R007/DR001环比分别上行约4BP/10BP/1BP。
表1：银行间市场主要回购利率周变化情况
数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）
总体而言，本周资金价格，DR001和DR007呈现窄幅波动走势。DR001本周走势较为平稳，小碎步上行，维持在1.75%至1.78%之间，周五报收本周的高点1.78%附近，与3月15日上周五相比上行约1BP。DR007与DR001走势相反，小碎步有所下行，DR007本周波动维持在1.86%至1.88%之间，周五报收1.87%之下，与3月15日上周五相比下行约3BP。
图1：最近2周DR001与DR007走势
本周，R007与DR007走势有所不同，两者利差有所走阔。3月22日本周五两者利差为21.22BP，而3月15日上周五两者利差为8.09BP。
2023年12月25日至27日，两者利差均大幅走阔，走阔幅度均在100BP以上。
图2：最近2月R007与DR007走势
R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。
2023年2月21日、2月28日、3月20日、3月21日、4月27日两者利差飙升至153.04BP、177.32BP、315.32BP、144.67BP、124.82BP。
本周两者利差均值为21.84BP，较上周均值29.37BP，利差有所收窄。3月22日本周五的利差为17.39BP，较3月15日上周五的41.83BP，利差有所收窄。
图3：最近6月R3M-R007变化走势
一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率上行。（wind 3月23日数据）本周同业存单总发行量为11,286.60亿元（日均2,257.32亿元，低于上周日均1,331.78亿元），环比上周增加4,627.70亿元；净融资额为4,029.10亿元（日均805.82亿元，高于上周日均-645.72亿元），环比增加7,257.70亿元。
AAA级1Y同业存单发行利率本周均值为2.3153%，较上周上行2.57BP（前值均值为2.2896%）。
图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）
本周，AAA同业存单各期限收益率普遍下行。其中，1月期下行约4bp，报收2.15%附近。3月22日周五，1年期环比下行1.82BP，报2.26%附近，其2023年3月7日曾报收2.75%之上,创2022年12月14日（2.7706%）以来的新高。
图5：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况
二、利率债市场回顾
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一级市场方面，本周利率债发行规模环比增加，净融资额环比增加。
二级市场方面，本周国债期货涨跌互现；现券方面，国债/国开债各期限收益率，环比上周以下行为主；国债/国开债关键期限利差以走阔为主。
01
一级市场
（wind 3月23日数据）本周新发利率债57只，融资6,606.74亿元，环比上周增加1,221.42亿元；总偿还量为3,206.48亿元；净融资额为3,400.26亿元（上周为724.79亿元），较上周增加2,675.48亿元。其中，国债、政金债净融资均有所增加；地方债净融资有所减少。
图6：利率债净融资额近一年的变化情况（周）
下周（3/25-3/31），发行计划方面，国债0只，共0.00亿元；地方债51只，共2,251.90亿元；政金债2只，共110.00亿元。
02 二级市场
（1）全周看，本周国债期货涨跌互现，长跌短涨。
全周来看，30年期主力合约跌0.42%，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约涨0.09%。其中，10年期主力合约在3月6日报收历史新高104.20，之后震荡回落，3月15日上周五报收103.86，本周震荡走势，全周略有向下，3月22日本周五报收103.81。
图7：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势
（2）现券方面，国债/国开债各期限收益率走势，环比上周，以下行为主。
相对3月15日上周五，3月22日本周五，国债方面，各期限收益率环比上周，普遍下行，中短端下行更明显些。
3月22日本周五，10Y国债下行1.49BP，报收2.3051%，维持在2.30%之上，3月6日其曾报收2.2650%，创2002年4月26日以来的二十多年新低（1.9775%）。2023年1月28日，10Y国债曾报收2.9341%，创2021年11月12日（报收2.9391%）以来新高。
国开债各期限收益率环比上周，以下行为主（1Y、20Y、30Y有所上行）。3月22日本周五，10Y国开债环比下行2.24BP，报收2.4182%；3月6日其曾报收2.3593%，创2003年12月19日以来的二十多年新低（报收1.3396%）；2023年3月2日，其曾报收3.0966%，创2022年3月10日以来的近11个月新高（报收3.1210%）。
其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。
表2：关键期限利率债周变化情况
图8：近三周关键期限国债收益率走势
图9：近三周关键期限国开债收益率走势
图10：3月22日与3月15日关键期限国债收益率情况
图11：3月22日与3月15日关键期限国开债收益率情况
图12：近半年中债国债到期收益率：10年期走势情况
国债/国开债关键期限利差以走阔为主。
国债/国开债10Y-5Y利差分别走阔约1BP/2BP；国债3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约1BP、6BP；国开债3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约4BP、3BP。
表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况
国债10Y-7Y利差的本周均值为-3.65BP，较上周均值-1.87BP，利差维持倒挂，倒挂幅度有所变深，表明市场交易活跃度有所上升，边际上偏好交易而非配置，交易盘较上周边际占优。
图13：10Y-7Y国债期限利差变化情况
国债10Y-1Y利差的本周均值为52.11BP，较上周均值51.90BP，有所走阔，表明市场对经济的乐观程度有所上升。
图14：10Y-1Y国债期限利差变化情况
（3）海外主要债市收益率方面，环比上周，美德英债各期限收益率走势以下行为主；日债各期限收益率走势有所分化。
美国国债各期限收益率走势，周环比普遍下行；期限收益率倒挂依旧；中美利差继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变浅。
3月22日本周五，较3月15日上周五，各期限收益率环比普遍下行。
本周，2Y期国债收益率下行13BP,报收4.59%，维持5%关口之下。2023年5月4日曾报收3.75%，追平2022年9月13日（3.75%）以来的低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。
10Y期国债收益率，本周环比下行9BP，维持4.0%关口之上的4.22%；3月18日，其曾报收4.34%，创2023年11月30日以来的新高（4.37%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。
图15：3月22日与3月15日美国国债收益率周变化情况
美国10Y-2Y国债收益率继续倒挂中，倒挂幅度较上周变浅。3月22日本周五倒挂至-37BP（上周五3月15日为-41BP）。2023年10月25日两者倒挂-13BP，接近2022年7月中旬的利差水平（-7BP）；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。
本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为-36.20BP，上周均值为-41.00BP，倒挂均值有所变浅。
图16：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况
中美10Y国债收益率利差（中国-美国）继续倒挂中，倒挂幅度较上周有所变浅。3月22日本周五倒挂为-191.49BP（上周末为-199.00BP）。
日本政府债券各期限收益率有所分化。
相对于上周五3月15日，本周五3月22日，日本政府债券各期限收益率有所分化，其中中短端以上行为主，其他期限普遍下行。
本周五3月22日，2Y期政府债券收益率，报收0.2060%（环比上行1.30BP），追平2011年4月底以来新高（0.2060%）。10Y政府债券收益率本周环比下行4.00BP，本周五3月22日报收0.7620%；2023年11月1日其报收0.9590%，追平2012年4月10日（0.9590%）的十多年来高点。
图17：3月15日与3月22日日本政府债券收益率周变化情况
德国国债各期限收益率，环比普遍下行，收益率曲线有一定期限倒挂。
本周五3月22日，环比上周，10Y期收益率下行7BP，报收2.39%；2023年10月4日，报收2.99%，创2011年7月22日（3.09%）以来的新高。1Y期限品种环比下行7BP，收在3.30%；2023年9月21日，其报收3.61%，创2008年9月底（3.93%）以来的新高，收益率曲线仍有一定期限倒挂。
而作为欧元区基准的2Y德债收益率，本周环比下行8BP，报收2.82%。2023年3月8日和9日2Y德债收益率报收3.31%，创下了2008年10月2日（3.51%）以来的最高位。
图18：3月22日与3月15日德国国债收益率周变化情况
英国国债收益率下行为主（截止3月20日，相对一周前的3月15日）。
其中10Y下行约4BP，报收4.0677%。2023年8月21日，其报收4.7603%，创出2008年10月中旬以来的新高（4.8091%）。
图19：3月20日与3月15日英国国债收益率周变化情况
三、信用债市场回顾
//
一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所改善；产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资均有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加。AAA级信用债发行利率方面，上行为主。
二级市场方面，AA级产业债/城投债各期限收益率普遍上行/以上行为主；AA级产业债/城投债信用利差有所分化/收窄为主；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所走阔/有所收窄。
01
一级市场
产业债方面
（wind 3月23日数据）本周新发行产业债（wind口径）390只，融资3,204.22亿元（环比上周增加330.96亿元）,总偿还量为2,404.27亿元，净融资额为799.95亿元（上周为573.19亿元），较上周环比增加226.75亿元。
图20：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
城投债方面
（wind 3月23日数据）本周新发行城投债（wind口径）214只，融资1,350.11亿元（环比增加281.25亿元）,总偿还量为1,130.14亿元，净融资额为219.97亿元（上周为-362.53亿元），较上周环比增加582.49亿元。
图21：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）
产业债+城投债
产业债+城投债两者本周发行规模合计为4,554.33亿元（上周为3,942.12亿元），环比上周增加612.21亿元。两者净融资合计为1,019.91亿元（上周为210.67亿元），环比上周增加809.24亿元。
图22：产业债+城投债（wind
口径）近一年净融资额变化情况（周）
AAA级信用债发行利率方面，上行为主。
公司债AAA级主体发行利率2.86%（前值2.84%），本周无企业债AAA级主体发行（上周无企业债AAA级主体发行），中期票据AAA级主体发行利率2.91%（前值2.91%），短融AAA级主体发行利率2.24%（前值2.21%）。
02 二级市场
AA级产业债方面
AA级产业债收益率环比上周，多数下行。
除了长端和超长端有所上行外，其他期限收益率普遍下行。
3年期AA产业债收益率，本周五3月22日收至2.7749%，较3月15日上周五下行4.30BP，3月7日报收2.7277%，创2010年5月31日以来的新低（2.7076%）。其2022年12月14日曾报收的4.1414%，创2021年5月中旬以来的一年半新高。
图23：3月22日与3月15日AA产业债收益率曲线变化情况
图24：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况
AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线较形似。
图25：3月22日与3月15日AAA产业债收益率曲线变化情况
AA级产业债信用利差有所分化。
其中，超短期信用利差以收窄为主，其他期限信用利差以走阔为主。
3年期AA产业债信用利差收窄了0.53BP，其中3年期AA产业债收益率下行了4.30BP,而3年期无风险收益率下行了3.77BP。3年期AAA产业债收益率利差收窄了0.64BP，评级溢价上调了0.11BP。3年期AAA利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价上调表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所增加。
图26：3月22日与3月15日AA产业债信用利差变化情况
本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为25.58BP，而前值均值为25.53BP，有所走阔。
图27：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况
AA级城投债方面
AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，以下行为主。
其中，1月期和超远端有所上行，其他期限普遍下行。
3年期AA城投债收益率，3月22日本周五收至2.7464%，较3月15日上周五下行2.72BP，维持在3.00%关口之下；2月29日收至2.6913%，创2006年2月22日以来的新低（2.6906%）；2022年12月29日曾报收4.3254%，创出2020年11月底的两年多新高。
图28：3月22日与3月15日AA城投债收益率曲线变化情况
图29：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况
AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似。
图30：3月22日与3月15日AAA城投债收益率曲线变化情况
AA级城投债信用利差有所分化。
其中，超长端、中期和1月内期限信用利差以走阔为主，其他期限以收窄为主。
3年期AA城投债信用利差走阔了1.05BP，分解看3年期AA城投债收益率下行2.72BP，3年期无风险收益率下行了3.77BP。3年期AAA城投债收益率信用利差收窄了0.94BP，评级溢价上调了1.99BP。3年AAA信用利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价上调表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所增加。
图31：3月22日与3月15日AA城投债信用利差变化情况
本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为15.99BP，而前值均值为14.99BP，有所走阔。
图32：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况
四、本周可转债市场回顾
//
一级市场方面，本周0只转债上市；0只转债发行。
二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。
01
一级市场
本周0只转债上市。
本周0只转债发行。
02
二级市场
本周转债市场上涨，交易环比量增。本周中证转债指数较上周上涨0.69%。成交量方面，两市成交金额环比量增。本周成交2,029.44亿元，日均约405.09亿元（高于上周日均390.78亿元）。
图33：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况
同期，本周权益市场指数多数下跌，万得全A收平。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上证50、沪深300、分别下跌0.22%、0.49%、0.79%、1.79%、3.45%、0.99%、0.71%；中证1000上涨0.72%。全市场看，万得全A周收平。
图34：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）
板块方面，转债市场涨多跌少。其中，27个行业收涨，2个行业收跌。其中农林牧渔、美容护理和通信行业居市场涨幅前三，涨幅分别为3.82%、2.91%、2.62%；石油石化、纺织服饰行业领跌。
个券方面，转债市场涨多跌少。总共543只公募可转债，其中，130只个券下跌，411只上涨,2只收平。跌幅靠前的转债为中辰转债、中富转债、金诚转债、银轮转债、中装转2等5只可转债，周跌幅在4%以上；涨幅靠前的转债为翔港转债、商络转债、丽岛转债、胜蓝转债、博23转债、金钟转债、华统转债、福蓉转债、泰坦转债、巨星转债等10只可转债，周涨幅在10%以上。
转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。截至3月22日周五，全市场可转债的中位数价格是113.43元（前值为112.01元），与前值相比上涨1.42元；全市场中位数转股溢价率为41.27%（前值为41.95%），与前值相比下行0.68pct。
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