面对国债收益率如脱缰野马般持续下行，央妈选择再次出手。

不同于以往的全市场喊话，提示大家关注利率风险。本次直接现场点名，约谈的是近期部分交易激进的金融机构，甚至指出这些金融机构大量买入债券，难道看不出来风险，投研能力去哪里了，就差说不会投资别瞎投了！

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其实也不怪央妈如此生气，大家可以看看这群金融机构都干了啥！

10年期国债收益率从9月底的2.2%直接被买到了现在的1.7%，再疯狂下去就和7年期、5年期的国债收益率倒挂了。

只是咱们基民和机构资金在“债牛”行情中确实快乐了，但央妈紧皱的眉头却越来越皱了！

要知道今年以来，央妈已经和市场开启了多轮对话，警告不要炒作债市，甚至表明抢国债基本上就是“唱空经济”，只是收效甚微！

喊话没人听，就开始强监管和亲自下场操作。8月份的时候证监会对江苏省的四家农村商业银行进行监管调查。同时央妈要求金融机构报告持有长期国债头寸的每日变化，并在公开市场操作中加大了国债的买卖力度。

效果也很显著，配合着股市的9.24行情，10年期国债收益率开始拐头向上，一切都在向好的方向发展。

但奈何A股不争气，冲高回落的阴影让资金又开始回流债市。

散户买，机构买，散户买完，机构继续疯狂买，“资产荒”下的债市真的很香。直接就把10年期国债收益率给买到1.7%附近，形成了机构、散户和央妈隔空对峙的局面！

这里不是说，央妈看不得咱们挣钱，非要做这个“扫兴”的人。而是长期国债利率的持续大幅下行会带来很多风险。

第一，债市会形成泡沫。

国债收益率的暴跌通常意味着国债价格的飙升，投资者大量涌入国债市场，债券这种资产就从长期持有演变成短线炒作。要知道我们整个国债和政府债的规模大概是70多万亿，如果泡沫破裂，比股灾还要严重，因为债券主要是银行等金融机构在持有！

第二，影响汇率的稳定。

借用前行长易纲的话说就是，“中美十年国债的利差50个BP左右是最合适的“。但自22年美联储疯狂加息以来，中美十年国债利差倒挂长期超-200BP，大幅倒挂的利差给了人民币巨大的贬值压力，资金大幅流出，会加大汇率的波动。

第三，拖累经济继续下行。

银行的主要工作就是借短放长，赚取长短期限之间的利差，同时在此过程中为市场提供货币供应，经济也能够正向循环。

但如果短期利率高于长期利率，这时候银行借到的钱，比放出去的钱成本更高。银行只能把持有的长期债券卖掉，市场的流动性就会收紧，整个经济会出现停滞，甚至衰退。这样就和宽松货币政策支持经济复苏的目的相背离。

那是不是债牛结束了？

答案是并没有！就像我们在之前提到的一样，债牛还会有，只是会降一个档次！

因为这场债牛不是临时起意，如果从2021年开始算，已经持续了快4年，现在是惯性冲击。

当时，中国10年期国债收益率高达3.3%左右，股市中的蓝筹白马行情演绎到了极致。此后，债券市场迎来了近4年超级牛市，而蓝筹白马则迎来近4年超级熊市。

也就是说只要股市没起飞，债市还能继续牛。

其次就是这波债牛的多头们不愿意离场。

就拿这两天的30年期国债ETF来说吧，虽然利空消息出来了后，跳水幅度超过了1.5%，但很快就触底反弹了，尾盘跌幅收窄。今天同样是“V”型走势，说明多头们还在坚持。

最重要的是从逻辑上看，债券市场三大影响因素，包括货币政策、宏观基本面以及通胀预期，均指向债券价格会继续走强。

因为在经济结构转型、财政温和刺激以及货币政策宽松助力的背景下，债券利率可能会进一步下移。毕竟货币宽松的基调已经写在了经济工作会议的通告里面了，债市走强没有太大问题！

只是现在市场反应有点过度了，想把明年的预期全部走完。

所以在央妈看来，你既然跑我前面去了，那我就给你一巴掌，清醒清醒。