股东分析

根据杭州银行2024年中报，杭州市财开投资集团有限公司（以下简称“杭州财开集团”）受让杭州市财政局持有的杭州银行7.03亿股股份，持股比例提升至18.74%。沪股通二季度增持0.26亿股，其他股东持股变化不大。2024年中报股东人数4.84万户，比一季报的5.49万减少了0.65万户。

前几天中国人寿公告了准备减持杭州银行。个人理解人寿当年参与入股以及后面接手亚开行和杭州新闻手中的股份都是财务投资行为。承诺锁定期满后抛售股票兑现投资回报无可厚非。并不是说，中国人寿卖了就代表杭州银行高估了。

营收分析

根据2024年中报，杭州银行总营收193.4亿同比增长5.36%，其中净利息收入119.67亿同比上升0.45%，手续费收入21.09亿同比降9.91%，税前利润113.73亿同比增长18.7%，净利润99.96亿同比增长20.06%，更多数据参考如下表1所示：

表1

首先，我们来看一下杭州银行的净利息收入。杭州银行净利息收入同比增长0.45%，这个表现还不错，但是环比下滑3.37%引起了我的注意。要知道杭州银行二季度资产规模还在持续扩张，这种情况下净利息收入出现环比下滑，那只能说明第二季度杭州银行的净息差出现了环比下降。

由于杭州银行一季报并不公布净息差，所以如果想要估算二季度的下滑幅度以及原因我们就需要通过新老两版净息差还原法配合使用，把二季度单季的数据还原出来。

我们假设杭州银行的资产变化在季度内是线性的，生息资产和总资产的比例保持稳定，那么生息资产的环比变化=（24年中报总资产+24年一季报报总资产）/（24年1季报总资产+23年年报总资产）-1=3.82%。

接着，我们用利息收入和利息支出的单季数据计算每日利息收入，利息支出和净利息收入的环比变化，如下表3所示：

表2

从表2中我们看到单日利息收入环比下降0.27%，单日净利息支出环比增加1.69%，单日净利息入环比下降3.37%。根据前面估算的生息资产环比增速3.82%，我们就可以进行以下的推测：

生息资产收益率环比变化=（（1-0.27%）/（1+3.82%）-1）*3.81≈-15bps

付息成本环比变化=（（1+1.69%）/（1+3.82%）-1）*2.25≈-5bps

净息差环比变化=（（1-3.37%）/（1+3.82%）-1）*1.45≈-10bps

从我们的推测看杭州银行第二季度净息差环比下降10bps，其中生息资产收益下滑15bps,付息成本下降约5bps。

根据这一步的估算，再结合中报披露的净息差1.42%，我们可以估算出一季报的净息差约为1.47%，以这些数据为输入带入净息差还原法的工具并略微微调后，我们可以得到杭州银行净息差分季度明细，如下表3所示：

表3

根据表3对杭州银行净息差的拟合，我们可以看到杭州银行净息差从一季度的1.47%下滑到1.37%，下滑10bps。其中资产收益率从3.79%下滑到3.64%，下滑15bps，负债成本从2.23%下降到2.18%降幅5bps。上面这些虽然是估算，但是大趋势不会有问题，降幅偏差不会太大。根据最近多份点评的银行中报，负债成本下滑3-5bps是普遍现象。但是，资产收益率环比下滑约15bps有点略高于我的预期。

如果我们想要知道资产收益率下滑到底是哪部分资产造成的，我们就需要对净息差明细表进行分析。杭州银行只有半年报和年报公布净息差明细表。所以，我们需要自己推算出去年下半年的净息差明细表，如下表4所示：

表4

从表4中我们看到杭州银行2024年上半年的净息差1.42%比去年同期下降了14bps。其中，资产收益率从3.93%下降到3.72%，同比下降21bps；负债成本从2.31%下降到2.21%，同比下降了10bps。

我们利用2023年全年和上半年的数据可以首先推算出去年下半年各项的金额：A下=A全*2-A上。有了下半年的平均金额，再按照各项利率的计算方法可以推算出下半年各项利率。

我们可以看到今年上半年的计算净息差为1.42%低于去年下半年的1.45%。其中，资产收益率从3.81%下降到3.72%下降了9bps。负债成本从2.15%下降到2.08%下降了7bps。在资产下降分类中，贷款收益率比去年下半年降15bps,金融投资降16bps。

资产负债分析

根据2024年中报，杭州银行总资产19848.14亿同比增长13.79%，其中贷款8653.36亿同比增长16.73%。总负债18558.93亿同比增长13.24%，其中存款同比增长13.85%，更多的数据参考表4：

表5

通过表5的数据我们可以看到杭州银行的规模扩张速度较快，规模扩张相对比较均衡。没有出现同业中对公存款同比负增长或者零售贷款负增长的情况。存款增速高于负债增速和总资产增速，说明杭州银行的揽储能力没有成为规模扩张的瓶颈。从环比数据看，杭州银行的扩张并没有明显降速的迹象。

不良分析

杭州银行2024年中报不良贷款68.51亿比一季报不良贷款66.34亿增加2.17亿，不良率0.76%和一季报持平。关注类贷款余额47.49亿比一季报的45.14亿增加了2.35亿，关注率从一季报的0.52%增加到中报的0.53%。

不良贷款拨备覆盖率545.17%比一季报的551.23%下降了6.06个百分点。不良贷款减值准备余额370.71亿，比一季报的364.66亿增加4.05亿。

根据杭州银行2024年中报披露，当期核销或转出不良17.71亿，同比去年同期的5.34亿，增加了核销金额12.37亿。结合上半年不良增加7.41亿，我们可以估算出新生成不良的下限为12.37+7.41=19.78亿。这一数值比去年同期相同算法得出的9.93亿增加了9.85亿。我们再看一下正常贷款迁徙率，2023年中报为0.42%，2024年中报为0.54%，虽然迁徙率有所增加但是这个比例依然非常低，不足为惧。

杭州银行的核销，关注和正常贷款的迁徙率等数据都有所走弱。但是，从不良率，关注率，风险抵补等指标的绝对值还是非常好的。当前的资产质量波动不足为惧。

核充分析

杭州银行核心一级资本充足率8.63%比一季报的8.46%提升了0.17个百分点。同比去年中期的8.14%高0.49个百分点。杭州银行的规模增长虽然很高，但是风险加权资产的增长并不高风险加权资产的同比增长只有8.87%，远远低于总资产增速。

点评

杭州银行中报总体上看是很不错的，营收带动净利润增长。资产质量受外界环境影响有所走弱，但是不良指标和风险指标的绝对值依然非常优秀。资产扩张速度较快，但是扩张的结构比较均衡，而且风险加权资产的增速远低于总资产的增速，所以核充率保持了稳步提升。

潜在的问题只有一个，就是二季度资产收益率下滑略快，目前不确认这种下滑是趋势性的还是临时性的，造成下滑的原因是什么。建议投资者密切关注杭州银行后期资产收益率的变化。